미래에셋생명, 저금리서 빛나는 'PCA 인수효과' 특별계정자산 비중 확대, 금리하락 대응 수월
최은수 기자공개 2019-09-02 14:18:00
이 기사는 2019년 08월 30일 11:44 thebell 에 표출된 기사입니다.
미래에셋생명이 변액보험 적립금 중심의 자산포트폴리오를 꾸린 덕에 저금리 기조에서 주목을 받는다. 미래에셋생명은 변액 강자로 손꼽히던 PCA생명을 인수해 특별계정자산을 늘렸는데 저금리가 이어지자 고정금리(예정이율)로 인한 역마진에 빠진 타 생명보험사와 달리 강점이 배가된 셈이다. 미래에셋생명의 포트폴리오 구성은 1% 초반 금리가 닥쳐도 타 생보사보다 금리하락으로 인한 충격을 덜 받는다는 것이 업계의 중론이다.30일 투자금융(IB) 및 보험업계에 따르면 미래에셋생명은 특별계정자산비중이 타 생보사 대비 월등히 높은 편이다. 미래에셋생명의 상반기 특별계정자산은 전체 운용자산 35조원 중 43%를 차지한다. 이는 전체 대비 특별계정자산 비중이 20% 남짓인 다른 상장 생보사(삼성생명, 한화생명, 오렌지라이프, 동양생명)보다 두 배 이상 높다.
특별계정은 보험사가 특정보험계약의 손익을 구별하기 위해 타 운용자산과 분리된 별도의 계정을 말한다. 변액보험 및 변액연금보험 등의 적립금이 이 계정에 쌓인다. 미래에셋생명의 올 상반기 기준 특별계정자산비중은 약 15조원에 달한다. 세부적으로 살펴보면 △변액보험 적립금은 10조5330억원 △퇴직연금자산은 4조1030억원 등이다.
미래에셋생명은 과거 SK생명 시절부터 생보사에서 내로라하는 변액보험 강자였다. 여기에 또 다른 변액보험 주력 생보사인 PCA생명을 지난 2018년 흡수 합병한 효과까지 더해졌다. 미래에셋생명의 변액보험 적립금은 2017년 말 기준 6조5000억 가량이었는데 PCA생명을 합병한 2018년 2분기 이후 10조원 대로 올라섰다. PCA생명은 그간 퇴직연금을 운용하지 않았기에 합병 이후 퇴직연금 적립금 증가는 없었다.
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미래에셋생명이 2015년 상장할 때만 해도 이같은 변액 중심 포트폴리오는 오히려 약점이라는 평가를 받기도 했다. 당시 생보사들의 주력상품은 종신보험이었는데 미래에셋생명은 과거 SK생명보험 때부터 변액보험을 중심으로 한 포트폴리오를 꾸려왔다. 이에 IB업계에선 타 상장사 대비 위험보험료 비중이 미약하다는 것을 근거로 미래에셋생명의 가치를 낮게 잡기도 했다. PCA생명과의 M&A 또한 시너지가 기대된다는 기대감 속에 포트폴리오 쏠림현상에 대한 우려가 크다는 전망이 공존했다.
다만 기준금리가 지속 하락해 1%대에 다다르자 상황은 완전히 바뀌었다. 2% 중반대의 예정이율을 적용하는 종신보험은 부담으로 다가왔고 전통적 비즈니스모델을 가진 생명보험사들은 역마진의 늪에 빠졌다. 이에 대형보험사들의 평균 이원차 스프레드는 지속 확대해 -100bp를 넘어선 곳도 나타나기 했다. 이원차 스프레드가 마이너스라는 것은 수익률보다 이자율이 더 크다는 의미다. 생보업계 1위인 삼성생명 또한 올 2분기 이원차 역마진 스프레드는 전분기 대비 2bp 악화해 -100bp에 근접했다.
미래에셋생명은 변액 중심 포트폴리오를 구성한 덕에 이원차 스프레드를 비교적 안정적인 수준을 유지할 수 있었다. 올 2분기 말 기준 미래에셋생명의 조정 이원차 스프레드는 -49bp로 업계에서 가장 낮은 수준이다. 이에 IB업계에선 과거의 평가를 넘어 미래에셋생명의 변액보험 포트폴리오에 대한 재평가에 나선 상황이다.
IB업계에선 미래에셋생명이 안정적인 이차역마진을 유지할 수 있었던 데에는 기존 변액 중심 포트폴리오에 PCA생명을 인수한 효과가 뒤따른 때문이라는 분석이 나온다. 업계 관계자는 "미래에셋생명은 PCA와의 합병 후 변액보험에서만 안정적으로 발생하는 수수료수익이 연간 600억원에 달한다"며 "올해 금리하락폭이 워낙 컸기 때문에 미래에셋생명의 연말 변액보증준비금 추가적립에 대한 우려가 있을 수 있으나 적립비중은 업계 평균을 크게 하회할 것으로 보여 긍정적"이라고 전망했다.
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