이 기사는 2021년 01월 22일 16:17 thebell 에 표출된 기사입니다.

게임사의 IPO는 일반 제조·서비스업과는 약간 다르다. 장기간 사업기간을 거치면서 사업성을 검증하기란 쉽지 않다. 상장 요건을 완화해주는 패스트트랙이 적용되는 경우가 대다수다. 설립 이후 상장까지의 기간이 타 업종 대비 짧은 편이다. 이 때문에 게임사 IPO에서 상장 시기는 기업가치에 절대적 영향을 미친다.

크래프톤의 IPO 프로세스를 총 지휘하는 인물은 배동근 재무총괄 이사(CFO)다. 그는 IPO 전문가로 익히 알려진 인물이다. 국민은행 국제금융부를 거쳐 JP모간을 거치면서 다수 기업의 상장 업무를 주관했다.

2017년 넷마블 상장 업무를 주관한 것은 그의 대표 이력이다. 당시 배 이사는 NH투자증권과 공동 대표주관사로 선정된 JP모간에서 IB본부장을 맡아 딜을 지휘했다. 공모액 총 2조6617억원 규모로, 당시 기준 게임업계 최대규모 딜이었다.

통상 게임사들은 IB전문가를 영입할 때 게임업계에 대한 이해도가 높은 인력을 선호한다. 게임사 특유의 성장경로가 있고 이에 따라 재무구조 및 기업문화도 다르기 때문이다.

배 이사는 넷마블의 성공적인 IPO를 마무리지었고 IB업계에도 이해가 높다. 장병규 의장이 크래프톤 IPO를 이끌 적임자로 그를 선택한 이유다.

배 이사의 강점은 크래프톤 IPO 물밑작업 및 주관사 선정 과정에서 잘 드러났다. 막강한 IB업계 네트워크를 활용해 크래프톤딜을 주관사 선정 과정에서부터 가장 핫한 딜로 만들었다.

크래프톤 IPO 딜은 역대 최대 규모로 손꼽힌다. 배 이사는 주관사 입장에서 IPO를 진두지휘해본 경험에 더해 크래프톤에선 발행사 입장에서 IPO를 진행하게 됐다. 두터운 네트워크 덕에 IB업계 동료들은 상대적으로 수월하게 크래프톤 딜에 접근했다. 일부 하우스에선 CEO 등 최고위급까지 나선 것으로 알려졌다. 그 결과 역대 게임사 IPO 중 최대규모인 5곳(미래에셋대우·크레딧스위스·씨티그룹글로벌·JP모간·NH투자)의 공동 주관사단이 꾸려졌다.

반면 크래프톤의 상장 타이밍 판단에 대해선 평이 엇갈린다. 크래프톤의 상장 타이밍이 이미 늦었다는 지적이 제기된다.

상장의 구체적 시점과 가격, 추진 방식 등에 관한 최종 의사결정은 물론 장 의장이 한다. 대표이사인 김창한 대표는 재무보단 개발·사업분야에 무게중심이 있는 인물이다. IPO와 관련해선 주요 경영진 중 CFO인 배 이사의 판단이 장 의장의 의사결정에 가장 큰 영향을 줄 수 밖에 없는 구조다.

게임사 상장 프로세스의 최적 시나리오는 초기 흥행작들로 성장 궤도에 오르면 곧바로 증시에 입성시키는 것이다. 성공적으로 증시에 입성한 대부분 게임사들이 이 사이클을 따랐다. '리니지2레볼루션'을 히트시킨 넷마블이 그랬고, PC버전 검은사막으로 글로벌 히트를 친 펄어비스도 차기작 '검은사막 모바일'이 나오기 직전에 코스닥에 상장했다.

배 이사의 실책으로 꼽히는 대목은 상장 시점을 엘리온 출시 이후로 잡았다는 점이다. 출시 한달된 엘리온은 초반 부터 흥행 부진으로 크래프톤의 최대 아킬레스건인 원게임 리스크를 현실화시켰다. 기존작 배틀그라운드(PC·모바일) 매출도 지난해부터 이미 뚜렷한 하락세다.

크래프톤의 기업 가치 평가는 이미 하락 추세에 있다. 일각에선 크래프톤의 밸류에이션이 16조원 선까지 떨어졌다는 평가가 나온다. 배틀그라운드에 대한 평가가 최고조에 이르렀을 당시엔 최고 41조원의 밸류에이션 평가도 있었다.

카카오게임즈는 구주매출 없이 신주로만 전체 상장 예정 주식수의 20%를 공모했다. 크래프톤이 이 상장 조건을 그대로 따른다고 가정한다면 올해 초 기준 밸류(16조원)에서의 상장 공모자금은 3조2000억원 수준이다. 지난해 하반기 밸류(41조원)를 기준으로 한 공모액은 8조2000억원이다. 가정이 섞인 평가지만 엘리온 출시 직전인 지난해 하반기가 상장 최적기였다는 분석이 가능하다.

크래프톤 IPO에서 중요한 것은 추가적인 밸류 하락을 어떻게 방어할 수 있느냐다. 상장 구조와 IPO 타이밍을 다시 잡는 것도 필요하다.