이 기사는 2021년 04월 20일 15:10 thebell 에 표출된 기사입니다.

사모투자펀드(PEF) 운용사 이음프라이빗에쿼티(이하 이음PE)가 줄기세표 응용기술업체 바이오솔루션에 메자닌 투자에 나서 눈길을 끈다. 이음PE는 CB 투자로 최소한의 수익을 확보하는 동시 주식으로 전환해 여러차례 쏠쏠한 차익을 실현했다. 이음PE가 또 한 번 성공적 CB 투자 선례를 남길지 관심이 모아진다.

바이오솔루션은 지난 16일 이음PE-IBK캐피탈을 상대로 800억원 규모의 사모 CB를 발행한다고 공시했다. 전체 CB 물량의 40%에 대해서는 발행사가 콜옵션(call option)을 행사할 수 있다. 이번 CB의 표면이자율과 만기이자율은 모두 3%다.

투자은행(IB) 업계 관계자는 "최근 메자닌(mezzanine) 투자가 대거 이뤄지면서 투자조건이 발행사에 유리하게끔 짜여지는 게 일반적"이라며 "특히 표면이자율과 만기이자율이 0%로 발행되는 게 일반화된 상태"라고 말했다. 이 관계자는 이어 "이번 이음PE의 바이오솔루션 투자에서는 CB의 표면이자율과 만기이자율이 모두 3%라는 점이 눈에 띈다"며 "이음PE는 일단 CB 투자로 최소한의 수익률을 확보할 수 있게 됐다"고 말했다.

이번 CB의 전환가액은 3만318원으로, 이음PE가 CB 전량에 대한 전환권을 행사한다면 최대주주인 장송선 바이오솔루션 대표이사(지분율 17.61%, 지난해 말 기준)를 제치고 최대주주에 오르게 된다. 다만 CB 콜옵션 등을 감안했을 때 최대주주 변화에 여러 가능성이 열려 있다는 의견이다.

시장에서는 이번 투자를 두고 과거 이음PE의 트랙레코드와 유사하다는 목소리다. CB 매입으로 최소한의 수익을 확보하면서 일부 물량은 주식으로 전환, 차익을 실현하는 구조라는 평가다.

실제 이음PE는 CB 투자로 성공적인 엑시트 실적을 여럿 기록했다. 대표적인 투자처가 현대엘리베이터다. 이음PE는 2015년 11월 '이음제이호기업재무안정사모투자합자회사'를 통해 현대엘리베이터 CB를 1200억원어치 매입했다. 이 가운데 40%에 대해서는 발행사인 현대엘리베이터가 2016년 12월 28일 콜옵션을 행사하면서 회수됐다. 이를 통해 이음PE는 30억원 가량의 수익을 올렸다.

이음PE는 나머지 CB를 보통주로 전환, 시간외매매(block deal·블록딜) 방식으로 매각했다. 지분 처분 때 여러 호재가 등장했다. 2018년 북미정상회담 이슈가 대표적이다. 북미정상회담 덕에 남북경협주로 꼽히는 현대엘리베이터의 주가가 올랐고, 이음PE는 투자금 회수에 속도를 냈다. 이음PE는 현대엘리베이터 투자를 통해 20%를 웃도는 내부수익률(IRR)을 기록했다.

지난해 투자금 회수를 마친 3자물류기업 태웅로직스의 투자에서도 CB는 빛을 발했다. 이음PE는 2016년 285억원 규모의 프로젝트펀드인 '이음제삼호'를 만들어 태웅로직스에 투자했다. 태웅로직스 최대주주의 지분 매입에 185억원을, 태웅로직스가 새로 발행한 CB 매입에 100억원을 각각 투입됐다. 투자한 CB 가운데 절반은 태웅로직스에서 콜옵션을 행사하며 상환됐고, 나머지 절반은 보통주로 전환됐다.

태웅로직스의 엑시트는 2019년 기업공개(IPO)와 맞물려 이뤄졌다. 이음PE는 보유한 지분 가운데 일부를 구주매출로 내놨다. 공모가가 희망밴드(3700∼4500원)의 최상단인 4500원으로 결정된 덕에 구주매출로 인한 차익실현을 극대화할 수 있었다. 나머지 지분은 의무보호예수 기간 이후 블록딜·장내매각을 거쳐 이뤄졌다. 이음PE는 태웅로직스 투자를 통해서도 20%대의 IRR을 실현했다.

한편 이음PE는 의료기 제조업체 비올의 투자금 회수에도 속도를 내고 있다. 이음PE는 디스플레이패널 제조·판매업체 DMS와 함께 2019년 10월 비올의 경영권을 인수했다. 이후 비올은 '아이비케이에스제11호 기업인수목적회사(SPAC·스팩)'와 합병으로 코스닥에 상장했다.

이음PE는 시간외매매를 통해 지속적으로 비올의 지분을 처분하고 있다. 이음PE 관계자는 "비올의 주가 추이를 보면서 남은 지분을 처분할 계획"이라며 "다만 엑시트에 따른 주가의 충격을 최소화할 것"이라고 밝혔다.

앞서 이음PE는 사조동아원의 투자금 회수도 마쳤다. KDB캐피탈과 프로젝트펀드를 만들어 투자한 지 5년여 만의 엑시트다. 사조동아원 투자는 재무적 어려움에 처한 기업에 자금을 투입한 건으로, 이음PE는 구조조정 투자에서도 트랙레코드를 추가했다.

이음PE는 엑시트와 함께 투자도 활발히 하고 있다. 이음PE는 지난해 12월 식용얼음 제조·판매업체인 아이스올리의 지분 100%를 인수했다. 이는 이음PE의 첫 F&B(Food and Beverage) 투자다. 이음PE는 현재 아이스올리의 3공장 신축에 돌입했다. 관련해 130억원 규모의 전환사채(CB)를 매입했으며, 전체 200억원 규모의 투자를 계획하고 있다.