이 기사는 2020년 09월 29일 10:34 thebell 에 표출된 기사입니다.

설립 후 줄곧 무차입 전략을 유지할 만큼 풍부한 현금을 보유한 대한제분이 갑자기 올들어 차입을 대폭 늘렸다. 작년 말과 비교해 총차입금이 단기차입금을 중심으로 무려 5배나 증가했다. 코로나바이러스감염증 및 환율 등의 이슈로 원재료에 대한 대금지급을 미루기 위해 유산스(Usance)를 크게 늘린 결과다.

요리에 널리 쓰이는 소맥분은 수익성이 낮다는 한계가 있지만 꾸준한 매출을 올린다는 안정성이 있다. 특히 대한제분·CJ제일제당·동아원 등 3사가 독점하는 시장이기 때문에 타 식품업권 대비 경쟁도 그다지 치열하지 않다.

대한제분은 27% 점유율로 연간 별도기준으로 약 3000억원대의 매출을 올린다. 영업이익률은 원가변동에 따라 2~9% 사이를 왔다갔다 한다. 연간 당기순이익이 적게는 몇십억원, 많게는 400억원까지 들쑥날쑥한 이유다.


수익성이 변동하더라도 꾸준히 안정적으로 창출되는 매출은 풍부한 현금의 동력이 됐다. 대한제분이 매년 1000억원대의 현금성 자산을 유지하고 있는 이유다. 풍부한 현금성 자산은 무차입 기조로 이어졌다. 100억원 안팎으로 유지되는 총차입금을 압도하는 현금성 자산을 보유하면서 사실상 무차입 전략을 구사할 수 있었다.

하지만 올들어 갑작스레 총차입금 규모가 급증했다. 6월 말 별도기준 총차입금은 410억원이다. 전년말 71억원과 비교하면 반년새 5배 가량 급증했다. 2016년 이후 총차입금 규모를 100억원 안팎으로 관리해 왔다는 점을 감안하면 갑작스레 부채가 급증한 것이 꽤 부담스러울 수 밖에 없다.


특히 단기차입금이 58억원에서 373억원으로 늘어난 게 큰 영향을 미쳤다. 장기차입금도 5억5000만원에서 23억원으로 증가했다. 부채비율은 지난해 말 6.4%에서 11.7%로 두배 가량 증가했다. 단치가입금 의존도는 1%에서 5.6%로 확대됐다. 영업이익 대비 총금융비용은 22배에서 76배로 증가하면서 이자부담이 급격히 악화됐다.


갑작스레 차입금이 증가한 이유가 실적 때문인가 하면 그렇지 않다. 올해 상반기 별도기준 대한제분의 매출액은 1571억원으로 전년도보다 2.4% 하락했지만 영업이익과 반기순이익은 137억원씩으로 각각 88%, 103% 증가한 것으로 나타났다. 매출원가와 판관비가 줄어들면서 매출저하에도 불구하고 수익성이 개선됐다.

차입금 급증의 배경에는 유산스가 있다. 유산스는 무역결제의 어음을 의미하는, 일종의 대금지급기일을 늦추는 상품이다.

올초 대한제분은 유산스 지급기한을 대폭 늘리면서 유산스 규모가 지난해 말 58억원에서 373억원으로 급증했다. 원재료 매입대금을 더 늦게 지급하게 되면서 부채가 급증한 셈이다. 코로나19와 환율 변동성 등의 부담으로 대금지급일을 최대한 미루는 결단을 내린 것으로 보인다. 그만큼 현금흐름이 원활하지 않을 것에 대한 불안이 있었다는 의미다.

실제로 대한제분의 현금흐름을 살펴보면 올 상반기 개선된 실적을 보였지만 현금흐름에는 큰 효과가 없었던 것으로 나타난다. 올해 상반기 영업활동으로 순유입된 현금은 단 2억원에 그친다. 전년도 같은기간 324억원의 순유출을 기록한 것과 비교하면 큰 폭의 개선을 이뤘지만 그렇다고 유동성이 트였다고는 볼 수 없다.

매출이 발생하는 계약을 맺었지만 실제로 현금이 유입되지 않은 거래가 상당했다는 의미이다. 현금흐름표를 자세히 살펴보면 매출채권 및 기타유동채권이 31억원 증가했다. 재고자산은 106억원이다.

매출이 채권형태로 존재하거나 아직 대금납입이 이뤄지지 않은 규모가 140억원이라는 얘기다. 반기동안 벌어들인 순이익 137억원보다 더 많다. 재고자산은 지난해 말 516억원에서 올해 6월 624억원으로 100억원 이상 증가했다. 매출채권은 301억원에서 340억원으로 증가했다.


코로나19 등의 여파로 대금회수가 원활하지 않았던 것으로 풀이된다. 특수관계자 거래만 봐도 매출채권 거래가 지난해 말 9억6000만원에서 올해 상반기 20억원으로 대폭 증가했다.

아무리 1000억원대 현금성 자산을 보유하고 있다고 하지만 현금흐름이 원활하지 못하면 기업입장에서는 불안해질 수 밖에 없다. 대한제분이 대금지급을 미루며 유산스를 늘린 것도 이 때문으로 풀이된다. 올해 상반기 재무활동으로 순유입된 현금규모는 279억원이다. 수년간 차입보다는 상환에 초점을 맞춰 재무전략을 세웠다는 점을 감안하면 유산스 때문이라지만 '차입'에 대한 전략이 꽤 달라진 것으로 보인다.

다만 대금지급을 미룬 것일 뿐 특별한 지출이 없었던 만큼 늘어난 차입금은 대부분 현금으로 남아있다. 6월 말 기준 현금성 자산은 총 1364억원으로 올들어 총 316억원 증가했다.

대한제분 관계자는 "원재료 등의 대금지급기한을 대폭 늘리면서 유산스 부채가 증가한 결과"라며 "코로나19나 환율 등의 요인으로 대금지급을 늘리는 조치를 취했고 현금이 풍부한 만큼 재무엔 큰 영향 없다"고 말했다.