이 기사는 2023년 03월 24일 16:12 THE CFO에 표출된 기사입니다.

애경그룹 핵심 계열사 애경산업은 지난해 창립 이후 37년 만에 처음으로 외부기업을 인수했다. 인수합병(M&A) 전략은 현금을 두둑이 쥐고있던 애경산업에 단기간 내 글로벌 화장품 사업을 확대할 수 있는 가장 효율적인 선택지였다.

애경산업은 원씽 사업결합 이전대가의 대부분을 영업권으로 평가하면서까지 시너지 효과와 성장 가능성을 높게 봤다. 잔여지분에 대한 콜옵션도 확보해 지배력을 추가로 높일 수 있는 장치도 마련했다.

애경그룹이 원씽을 인수한 것은 지난해 5월이다. 기존 최대주주인 배우주·최유미 대표가 전량 보유하고 있던 지분의 70%를 인수했다. 인수가격은 111억원이다. 잔여지분은 기존 최대주주가 그대로 가진다. 원씽은 스킨케어 중심의 기초화장품에 강점을 보유하고 있으며 온라인을 기반으로 성장해 일본, 중국, 미국, 동남아 등 해외시장에도 진출해있다.


인수주체로는 애경그룹 생활용품·화장품 부문 계열사 애경산업을 내세웠다. 애경산업은 화장품 부문 경쟁력을 강화하고자 했다. 지난해 애경산업의 전체 매출액(6104억원) 중 생활용품 부문 비중이 64%였고 화장품 부문은 36%였다. 화장품 부문 비중은 2020년 35.9%, 2021년 38.6% 등 비슷한 수준을 보였다.

특히 애경산업은 원씽의 해외시장 경쟁력에 주목했다. 애경산업의 화장품 부문은 내수보다 수출의 매출 기여도가 높다. 지난해 화장품 부문 매출액(2197억원)의 70.2%가 수출에서 발생했다. 2020년은 53.2%, 2021년은 74.0%였다.

애경산업은 그동안 M&A에 소극적이었다. 원씽은 애경산업이 1985년 4월 설립된 이후 첫 M&A 사례다. 애경산업은 생활용품과 화장품 판매유통을 담당하는 중국 완전자회사 에이케이(상해)무역유한공사 외에는 눈에 띄는 종속기업도 없다. 공동기업으로는 2007년 2월 일본 에스테화학과 합작한 가정용품 제조업체 애경에스티(애경산업 지분율 51%)가 있다.

애경산업은 자금여력이 충분했기 때문에 단기간에 사업을 확장하기 위해서는 M&A가 가장 효율적인 선택지였다. 애경산업이 2018년 3월 유가증권시장에 상장하면서 신주모집으로 조달한 1397억원은 현재까지도 든든한 버팀목이 되고 있다.

이 때문에 상장 직후인 2018년말 별도 기준 부채비율이 31.9%로 하락했고 현금성자산은 1290억원으로 늘었다. 지난해말에도 부채비율 32.5%로 재무건전성을 유지하고 있으며 현금성자산도 1263억원으로 큰 차이가 없다.

원씽 지분 인수대금도 공모자금에서 왔다. 애경산업은 1397억원 중 노후설비 교체 등 시설자금에 300억원, 물류시스템 구축 등 운영자금에 150억원을 각각 배정했다. 이를 제외한 947억원이 M&A, 연구개발, 브랜드투자, 해외 유통채널 확대 등에 소요되는 재원이 된다.


애경산업은 원씽 잔여지분 30%에 대해서도 향후 인수할 가능성을 열어놨다. 해당 지분에 대해 풋옵션과 콜옵션을 동시에 부여했다. 풋옵션과 콜옵션 행사가능시기는 지난해 4월부터 2025년 4월까지 3년간이다. 매수(매도)금액은 상각전영업이익(EBITDA)과 순차입금을 기준으로 결정되도록 정해놨기 때문에 향후 실적 추이가 주요 요인이 된다.

원씽의 지난해 매출액은 89억원으로 이에 따른 당기순이익은 5억원이었다. 원씽은 지난해말 기준 자산총계가 40억원으로 큰 편은 아니다. 이 중 절반인 20억원이 부채다.

그럼에도 애경산업은 원씽의 성장 가능성을 높게 평가한 것으로 보인다. 원씽 인수로 인식한 자산의 대부분이 영업권이기 때문이다. 애경산업의 연결 기준 무형자산은 2021년말 63억원에서 지난해말 176억원으로 증가했는데 이는 1억7500만원에 불과했던 영업권이 101억원으로 커졌기 때문이다.

애경산업이 원씽 지분 인수로 인식한 영업권은 99억원이다. 총 이전대가가 111억원인 점을 고려하면 영업권 비중이 89.3%로 크게 높다. 애경산업은 사업보고서를 통해 "영업권 99억원은 사업결합으로 인해 예상되는 시너지 효과"라고 밝히고 있다.