이 기사는 2018년 12월 07일 06:19 thebell 에 표출된 기사입니다.

두산인프라코어의 지난주 두산밥캣 블록딜 타이밍은 적절했을까. 다소 아쉬움이 남을 듯 하다. 10월 초에 팔았다면 300억원 이상의 차익을 추가로 확보할 수 있었던 상황이었다. 재무개선을 위한 불가피한 의사 결정이었다는 게 회사 측 입장이다. 다만 차입금 감축 여력에 한계가 있었던 만큼 굳이 하락장에 무리할 필요가 있었냐는 의견도 나온다.

두산인프라코어는 지난달 29일 두산밥캣 지분 4.29%(430만주) 매각을 위한 수요조사에 나섰다. 할인율은 당일 종가(3만 5450원) 대비 4.1%~6.9%가 적용됐다. 수요예측 결과 주당 3만 3000원에 해당 물량을 모두 처분하는 데 성공했다. 두산인프라코어는 1419억원을 확보했다.

두산인프라코어의 두산밥캣 지분율은 55.34%에서 51.05%로 감소했다. 두산밥캣 경영권 유지를 위한 지분 외에는 전부 처분하겠다는 입장을 밝혀왔던 두산인프라코어였다. 사실상 마지막 블록딜이라는 점에서 업계의 관심이 쏠렸다. 오버행 이슈가 사라진다는 측면에서도 의미가 적지 않았다.

아쉬운 부분은 거래 조건이었다. 10월 초만해도 4만원대였던 두산밥캣 주가였다. 만약 그 때 블록딜을 단행했다면 두산인프라코어는 300억원 이상의 추가 수익을 노려볼 수 있었다. 하지만 두산인프라코어 측은 3만 5000원대까지 추락한 이후에야 블록딜에 착수했다. 할인율 역시 밴드 최상단인 6.9%에서 결정됐다.

주관사는 BNP파리바였다. 국내 블록딜 시장에서 메이저 플레이어로 분류되는 곳은 아니다. 전문가들은 BNP파리바에 대한 대출 익스포저가 주관사 결정에 한몫한 것으로 보고 있다. 실제 두산인프라코어는 BNP파리바에서 644억원을 차입한 상태(9월 말 기준)로 두산밥캣 지분 295만 4971주가 담보로 제공돼 있다.

두산인프라코어 관게자는 "금리 인상이 가시화되는 상황에서 신용등급을 올려 회사채 발행 여건을 개선시켜야 한다는 니즈가 있었다"라며 "두산밥캣 지분 매각으로 차입금을 갚고 연내 재무수치를 변화시키려는 목적이었다"고 말했다. 두산인프라코어 신용등급은 BBB0로 지난 2015년 A등급에서 꾸준히 하향세를 보여왔다.

시장 관계자는 "300억원이면 거의 두산인프라코어가 회사채를 한번 찍어 조달할 수 있는 물량"이라며 "사실상 밥캣으로 활용할 수 있는 마지막 재무개선 카드였는데 굳이 지금 블록딜을 단행할 필요가 있었는지 의문"이라고 말했다.

두산중공업이 지난 8월 두산밥캣 지분 10%를 매각했지만 PRS 방식이었다는 점에서 분명한 차이를 보인다. 두산인프라코어와는 달리 향후 두산밥캣의 주가 상승 가능성에 베팅했다는 얘기다. 또 다른 시장 관계자는 "두산인프라코의 차입금 수준을 고려할 때 이번 블록딜로 이뤄낼 수 있는 재무개선 폭은 한정적"이라고 말했다.

두산인프라코어의 9월 말 연결기준 순차입금은 3조 2536억원으로 1년전 대비 6000억원 이상 줄었지만 여전히 과도하다는 지적이다. 같은 시점 부채비율은 209.8%다. 최근 실적은 긍정적이다. 올해 3분기 누적 연결 매출액은 5조9468억원, 영업이익은 7061억원으로 전년 대비 17%, 33%씩 성장했다.