이 기사는 2024년 05월 13일 09:00 thebell 에 표출된 기사입니다.

넷마블이 하이브 지분을 PRS(Price rturn swap) 계약 방식으로 처분했다. 금융투자업계에선 시장 상황과 회사 재무 상태를 고려했다는 평가가 나온다. 자회사 어도어의 경영진 교체 이슈로 하이브 주가가 급락한 상황에서 자금 조달을 위한 ‘묘수’였다는 분석이다.

넷마블로선 PRS 계약이 나쁠 것이 없다는 평가다. 블록딜로 처분했다면 급락한 주가에 상당한 수준의 할인율까지 적용됐을 가능성이 크다. PRS 계약으로 종가 가격 그대로 단기 조달에 성공한 것은 물론 향후 주가 상승시 차익까지 보전할 수 있는 통로를 열어뒀다.

◇두산에너빌리티 PRS 계약 '벤치마킹'…재무부담 개선 기대

13일 증권업계에 따르면 넷마블은 하이브 지분 110만주에 대한 PRS 계약을 체결했다고 전날 공시했다. 처분 당가는 9일 종가인 19만9900원으로, 총 2199억원 가량의 현금이 회사로 유입된다. 넷마블 자기자본의 4.3%에 해당하는 수준이다.

PRS는 정산 시기 주가가 기준가보다 낮거나 높으면 서로 차익을 물어주는 파생상품이다. 계약 때 체결한 기준가를 기준으로 가격이 오르면 매수자가 매도자에게 상승분을 주고 기준가 대비 가격이 떨어지면 매도자가 매수자에게 손실 금액을 보전하는 구조다.

PRS 계약이 국내 자본시장에 등장한 것은 지난 2018년 두산에너빌리티(옛 두산중공업)의 두산밥캣 지분 처분 과정에서다. 당시 약 11%의 두산밥캣 주식을 담보로 NH투자증권 등 4개 증권사와 PRS 계약을 체결했다.

이번 계약 역시 두산에너비리리티 딜과 비슷한 배경을 갖고 있다는 것이 증권업계 해석이다. 한 증권사 관계자는 “어도어와의 법정공방 등 이슈로 하이브 주가가 이전보다 낮아진 상황이기 때문에 넷마블도 현재 가격에 주식을 처분하기엔 아쉬운 점이 있었을 것”이라며 “과거 PRS 계약을 체결했던 두산에너빌리티도 비슷한 상황이었다”고 설명했다.

넷마블은 올해 1분기 연결 재무제표 기준 영업이익 427억원을 흑자전환에 성공했다. 단기 실적은 개선됐지만 매출액은 전년 동기 대비 감소하며 외형 성장세는 여전히 둔화된 상황이다. 여기에 과거 추진한 인수합병(M&A)과 투자 여파로 재무부담은 커졌다. 이런 상황 때문에 국내 신용평가사들 역시 최근 넷마블 신용등급 전망을 '부정적'으로 고쳐 달았다.

2023년 사업보고서 기준 넷마블의 부채비율은 55.9%다. 전년(58.9%) 대비 소폭 감소했지만 적극적인 투자에 나서기 이전인 2019년(19.4%)과 비교하면 여전히 3배 가까운 수준이다. 신작 게임의 출시로 인한 수익성 개선에도 한계가 있는 만큼 하이브 등 보유 주식을 활용한 자금 조달이 필요하다는 평가를 받았다.

◇계약 쌍방 '윈윈' 가능한 구조…주가 역시 상승세 기록

PRS 계약으로 넷마블은 보다 유리한 조건에 자금 조달에 성공했다. 일반적인 블록딜 방식으로 지분을 처분할 경우 매도일 종가에 일정 부분의 할인율이 적용된다. 통상적으로는 4~8% 수준이다. 지난해 11월 하이브 지분 250만주를 블록딜로 매각할 당시 할인율도 8% 였다.

이번 PRS 계약의 경우 주당 19만9900원에 거래가 성사됐다. 지난해보다 단가는 하락했지만 장외파생거래인 PRS 계약을 체결하며 할인율 없이 종가가 그대로 적용했다. 단기 조달 효과를 최대한 누리면서도 향후 주가 상승에 따른 차익도 챙길 수 있게 됐다.

PRS 계약을 체결한 상대방 입장에서도 손해는 아니다. 규모가 알려지진 않았지만 PRS 계약 역시 일정 부분의 수수료를 챙길 수 있다. 주가 하락 시엔 넷마블로부터 손실분을 보전받을 수 있다. 주가가 오를 경우엔 주식을 처분 후 그 차익을 그대로 지불하면 된다.

시장에서의 평가 역시 우호적이었던 것으로 보인다. 이날 넷마블 주가는 전날보다 4600원(7.1%) 오른 6만9400원을 기록했다. 넷마블 측이 조달한 자금으로 인수금융 차환에 나서겠다고 발표하며 재무건전성 개선으로 인한 재평가를 기대한 매수세가 유입된 것으로 풀이된다.