이 기사는 2016년 04월 21일 14:16 thebell 에 표출된 기사입니다.

전자단기사채(이하 전단채) 시장의 증가 속도가 예사롭지 않다. 올해 1분기 발행액은 250조 원을 넘어섰고 발행 잔액 기준으로는 40조 원 돌파를 눈앞에 두고 있다. 만기가 짧고 은행 예금금리보다 더 높은 수준의 금리를 제공한다는 점이 부각되면서 일반투자자들도 전단채 투자를 늘리고 있다.

전문가들은 전단채의 리스크가 너무 낮게 평가되고 있다며 우려의 목소리를 나타내고 있다. 증권사 PB는 "만기가 짧아 ‘설마 잘못되지는 않겠지' 하는 마음에 거액을 투자하는 경우가 종종 있다"며 "리스크 대비 수익률이 높다고 볼 수도 없다"고 말했다. 그는 "과거 전단채와 똑같은 형태인 CP 투자로 큰 곤욕을 치룬 투자자가 있어 전단채 투자는 가급적 권하지 않는다"고 강조했다.

◇금호타이어 CP에 투자했다가 '곤욕'

증권사 PB가 밝힌 사례는 이렇다. 지난 2009년 10월 금호타이어가 만기 1개월의 CP를 발행했다. 당시로도 높은 수준인 연 7%의 수익률이었다. 부산 해운대에서 대형 병원을 공동 운영 중인 A씨는 병원 리모델링을 준비하면서 공동 운영자와 함께 각각 5억 원을 마련해놓았다. 리모델링에 앞서 사전 준비가 6개월 정도 걸렸기 때문에 단기로 운용할만한 투자대상을 물색 중이었다.

부산 해운대의 증권사 지점에서 근무 중인 PB는 A씨에게 여러 금융상품을 제안해봤지만 번번이 퇴짜를 맞았다. A씨의 목표수익률이 워낙 높았기 때문이다. 그래서 내키지 않았지만 PB가 금호타이어의 CP를 제안하자 A씨는 대만족하며 투자의사를 나타냈다. PB는 리스크가 너무 높다며 말렸지만 A씨는 듣지 않았다.

투자 초기에는 별 문제없이 수월하게 상환이 이뤄졌다. 우려했던 디폴트는 없었고 마음이 놓인 A씨는 4개월 연속으로 금호타이어 CP에 재투자를 했다. 하지만 5개월째에 금호아시아나그룹이 워크아웃에 들어가면서 사단이 났다. 다행히 금호타이어는 기관투자자보다 먼저 개인투자자들에게 CP를 상환해주긴 했지만 상환에 무려 6개월가량이 걸렸다. 병원 리모델링이 코앞으로 다가온 상황에서 자금 사정이 급해진 A씨는 이곳저곳을 다니며 자금을 조달하려 다녔다. A씨는 엄청난 스트레스를 받으면 CP 투자를 땅을 치며 후회했다고 한다.

◇콜 시장 문제점 그대로 답습

전단채의 리스크 대비 수익률이 과연 적정 수준이냐는 지적도 끊임없이 제기된다. 특히 만기가 짧을수록 신용등급별 금리 격차가 너무 작다는 것이다. 예탁결제원 세이브로에 따르면 전단채 신용등급이 A1인 1일물의 금리는 1.6%, A2의 경우 1.9%로 격차가 30bp에 불과하다. A2-는 1.9%로 아예 차이가 없다. 반면 90일물의 경우 A1은 2.01%, A2는 3.7%로 169bp로 벌어진다.

이효섭 자본시장연구원 연구위원은 "이 정도 신용등급의 차이는 부도확률에 상당한 영향을 미치는데 전단채 금리에 이런 리스크가 제대로 반영이 된 것인지 검토가 필요하다"며 "리스크 대비 금리가 너무 낮은 것 아니냐는 의견이 많다"고 말했다.

전단채 발행이 주로 만기 10일 미만의 초단기물에 집중된 점도 우려를 사고 있다. 전단채 발행잔액 39조 6761억 원 중 만기가 1~10일인 물량은 15조 5157억 원으로 39.1%에 달한다. 반면 만기 90~179일은 1953억 원(0.5%), 180일~1년 미만은 2607억 원에 불과하다.

이효섭 연구위원은 "콜 시장을 건전화시키기 위해 전단채를 만든 결과, 투명성이 높아지는 등 긍정적인 효과도 나타났다"며 "다만 최근 1일물 거래가 급증하면서 과거 콜 시장의 문제점이 사라지지 않고 있다는 점은 우려스럽다"고 말했다.