이 기사는 2016년 05월 20일 16:48 thebell 에 표출된 기사입니다.

2015년 12월 마지막 날. 한국신용평가(이하 한신평)는 수시평가를 통해 이랜드월드와 이랜드리테일의 신용등급을 BBB0로 한 노치(notch)씩 떨어뜨렸다. 재무부담이 가중되고 있었지만 BBB+(안정적) 등급 전망을 갖고 있었다는 점을 고려하면 전격적이라는 평가다.

'BBB0'는 이랜드 계열사에 대한 국내 신평사 평정 가운데 가장 낮은 수준이다. NICE신용평가는 이랜드 계열사에 대해 등급 전망을 '안정적'에서 '부정적'으로 조정했을 뿐 신용등급은 BBB+그대로다. 한국기업평가는 역시 정기평가를 통해 이랜드의 등급 전망만을 '부정적'으로 조정하는 데 그쳤다.

관심은 한신평의 올해 정기평가에 쏠린다. 지난해 신용등급을 떨어뜨린 이후 5개월이 지났다. 오는 6월까지는 정기평가를 마무리해야 한다. 지금까지 이랜드 계열사에 대해 보여왔던 한신평의 '스탠스'를 감안하면 추가 등급 강등 가능성도 배제할 수 없어 보인다. 한신평은 최근 이랜드그룹 신용위험과 관련 별도 세미나까지 열어 시장의 주목을 끈 바 있다.

* 참조 : 한국신용평가 지난해 12월 수시평가

그래서 였을까. 이랜드는 지난 4월 기존 킴스클럽 매각과 이랜드리테일 기업공개(IPO)에 이어 이랜드 중국법인의 프리IPO(상장 전 지분투자) 계획까지 밝히며 적극적인 자금 조달 방안을 제시했다. 연말까지 1조 5000억 원의 자금을 확보해 현재 5조 원이 넘는 차입금을 최대한 감축하겠다는 복안이다.

이랜드 관계자는 "조달 자금은 전액 차입금 감축에 사용할 계획"이라며 "일단 연말까지 추가적인 등급 강등을 막는 것이 1차적인 목표"라고 말했다. 1조 5000억 원 전액이 차입금 상환에 사용될 경우 연결 부채비율은 200%까지 줄어든다. 6.6배 수준의 순차입금/상각전영업이익(EBITDA) 지표도 4배까지 줄일 수 있다. 물론 그룹 전반의 EBITDA가 일정 수준 이상 늘어난다는 조건이 전제돼야 한다.

자금 조달안이 이랜드의 목표치를 충족할 지는 불투명하다. 지금까지 밝힌 자구안 가운데 성사된 딜은 아직 하나도 없다. 킴스클럽 매각가격은 당초 예상보다 절반도 못 미치는 가격에 팔릴 가능성이 높아 보인다. 1조 5000억 원의 현금을 확보하기 위해 무리해서 영업자산을 처분할 경우 현금창출여력이 취약해진다는 점도 고려해야 한다. 중국 내수 시장이 예전만 못하다는 점은 이랜드를 둘러싼 실적 개선 기대감을 떨어뜨리고 있다.

만약 이랜드월드와 이랜드리테일의 신용등급이 BBB-로 떨어질 경우 조달 비용 상승의 문제를 넘어 차입금 회수 압박이 들어올 수도 있다. 이랜드그룹 총차입금(5.4조 원) 가운데 절반 정도는 은행권 단기차입(올해 1분기 말 기준 2.2조 원)에 의존하고 있다. 만기 연장이 이뤄지더라도 조건 협상 과정에서 불리한 입장에 처할 수밖에 없다는 얘기다.