이 기사는 2016년 07월 18일 07:25 thebell 에 표출된 기사입니다.

최근 진행된 앵커 출자사업에서 유한책임사원(LP)지분유동화펀드(이하 유동화펀드)가 수모를 겪었다. 다른 분야는 높은 경쟁이 이어졌지만 유동화펀드에는 단 한 곳만이 지원하는데 그쳤다. 그나마 단 한 곳도 지원하지 않았던 지난해와 비교하면 다행스러운 일이다.

유동화펀드는 부진한 기업공개(IPO)와 인수합병(M&A) 탓에 장기간 펀드 출자금이 묶여버린 LP들의 지분 거래를 이끌기 위한 펀드다.

기존 'A'펀드에 출자한 LP 'B'가 조기에 출자금 회수를 원할 때 유동화펀드가 B의 지분을 매입해주는 구조다. 매매 대상은 전체 포트폴리오중 B가 투자한 지분만큼이다. 마치 하나의 케익을 잘라 조각 케익으로 나누어 파는 것과 같다.

하지만 운용을 담당할 벤처캐피탈(GP)의 반응은 냉담하다. 이를 반영하듯 현재까지 조성된 펀드는 단 2개에 그치고 있다. 조각 케익식 매각 구조가 GP에게 결코 매력적이지 않기 때문이다.

LP 지분을 매매하려면 GP는 대상 펀드가 투자한 포트폴리오를 모두 파악해야 한다. 포트폴리오내 피투자 기업에 대한 지분 가치의 산정도 어렵다. 전체 포트폴리오를 공개해야 한다는 점에서 펀드 수익과 운영 현황에 대한 정보보호는 생각조차 할 수 없다. 개별 투자기업 지분만을 인수하는 세컨더리펀드와 달리 높은 수익률을 기대하기 힘든 구조적 한계를 안고 있는 셈이다.

운 좋게 유동화펀드가 마련된다 해도 제도적 한계가 또 한번 GP의 발목을 잡는다.

대부분 국내 펀드는 회수 과정에서 출자자 '전원 동의'를 원칙으로 한다. LP가 'A'펀드의 지분을 팔고 싶다고 해도 공동 출자자 모두가 투자 회수(엑시트)를 동의한 경우에만 가능하다. LP 'B'의 무리한 회수가 자칫 전체 펀드의 구조를 해칠 수 있다는 우려가 제기될 경우 전원동의를 통한 회수는 성공하기 어렵다.

최근 몇몇 앵커출자자들이 유동화펀드 활성화를 위해 기존 펀드규약의 완화를 추진중이다. 하지만 대상이 될 거의 모든 펀드의 규약을 바꿔야 하기에 유동화펀드를 둘러싼 부담은 여전히 한계로 지적된다.

유동화펀드는 기본적으로 금융 상품이다. 벤처 생태계 육성이란 정책적 필요에서 출발했을 뿐 본질은 수익을 기반으로 해야 한다. 운용을 담당할 GP 역시 펀드를 통한 수익만을 기대할 뿐이다. LP 수익 극대화를 위해 한계가 역력한 펀드를 무리하게 떠안을 GP는 없을 것이다. 출자사업 추진에 앞서 펀드가 성장할 수 있는 환경이 마련됐는지 LP 스스로 살펴볼 일이다.