이 기사는 2018년 12월 19일 15:22 thebell 에 표출된 기사입니다.

'빅 이슈어(Big issuer)' 삼성SDI(AA0)의 복귀전은 화려했다. 3년만에 회사채 시장에 복귀했지만 공모 금액의 3배가 넘는 조 단위 뭉칫돈이 몰렸다. 근래 들어 삼성그룹 회사채(SB)를 보기 어렵지만 이 딜 1건으로 삼성의 존재감이 입증됐다.

삼성SDI는 매분기 호실적을 거두면서 달라진 펀더멘털을 과시하고 있다. 전지(중대형, 소형)와 전자재료 등 전 사업부가 고르게 성장하며 수익구조의 균형감까지 갖췄다. 투자 확대 기조를 유지할 예정이어서 당분간 공모채 시장을 꾸준히 찾을 것으로 전망된다.

◇회사채 4000억원 모집, 조 단위 뭉칫돈 몰려…3년만 복귀, 투자자 신뢰 여전

삼성SDI는 지난 9월 4000억원 규모의 회사채 발행에 나섰다. 무려 3년만의 복귀전이었다. 지난 2016년 '갤럭시노트7' 리콜의 직격탄을 맞은 뒤 한동안 시장에서 자취를 감췄었다.

기관 수요예측 결과는 성공적이었다. 공모 금액의 3배를 넘어선 1조2500억원의 금액이 몰린 것으로 집계됐다. 근래 들어 삼성SDI는 물론 삼성 계열의 회사채 발행이 뜸했지만 투자자는 변함없는 신뢰를 보낸 것이다. 삼성SDI는 결국 발행 규모를 증액해 총 5900억원 어치의 회사채를 찍어냈다.

삼성SDI의 달라진 펀더멘털은 이번 흥행을 뒷받침했다. 삼성SDI는 올해 3분기 연결기준 매출액과 영업이익으로 각각 2조5228억원, 2415억원을 기록했다. 전년 동기와 비교해 각각 48.6%, 301.5% 증가한 실적이다. 지난 상반기도 역시 '어닝 서프라이즈'를 거두는 데 성공했었다.

더욱 고무적인 건 수익 구조의 안정감까지 확보했다는 점이다. 모든 사업부가 고르게 성장해 호실적을 거뒀다. 중대형 전지 사업에선 자동차전지와 에너지저장시스템(ESS) 모두 중장기 호황을 누리고 있다. 소형 전지의 경우 주요 고객(폴리머)이 플래그십 스마트폰을 출시하면서 성수기를 맞았다.

삼성SDI의 회사채는 올해 삼성그룹이 공모로 발행한 첫 채권이었다. 삼성바이오로직스와 삼성중공업 등도 부채자본시장을 찾았지만 모두 사모 회사채를 선택했다. 지난해엔 그나마 삼성물산과 호텔신라가 공모 회사채를 발행했었다. 삼성은 한때 연간 3조원의 회사채를 찍었지만 화학 계열을 매각한 후 발행 총액이 수천억원 수준으로 쪼그라 들었다.

◇공격적 투자 기조, 총차입금 확대 가능성…재무구조·포트폴리오 '탄탄'

삼성SDI는 중장기적으로 총차입금 규모를 확대할 가능성이 높다. 그간 해외 전지 공장과 중국 편광필름 공장을 세운 데 이어 앞으로도 적극적인 설비 투자를 예고하고 있다. 실제 올해 3분기 자본적지출(CAPEX)이 근래 들어 최대 규모(5347억원)로 집계됐다. 이번 분기 상각전이익(EBITDA, 약 4000억원)을 다소 넘어선 수치다.

투자 확대로 차입 규모가 늘겠지만 재무안정성은 견고하게 유지될 전망이다. 올해 3분기 말 기준 현금성자산이 1조8385억원(총차입금 2조원 수준)을 기록해 유동성 대응능력이 충분하다. 삼성그룹 계열의 소수 지분을 쥐고 있어 재무적 융통성도 갖췄다. 올해 3분기 말 기준 부채비율과 차입금의존도는 41%, 10.8%를 기록했다.

삼성SDI의 실적은 이제 등급상향 트리거(영업이익률 6% 이상, 수익성 회복 등)를 충족하고 있다. 영업이익률의 경우 이미 지난 2분기부터 6%를 넘어서고 있다. 올해 3분기엔 9.6%를 기록해 요구 기준을 훌쩍 넘어섰다.

실제 시장에서도 삼성SDI 회사채의 유통 금리는 동일등급 회사채보다 저점에서 형성돼 있다. 전일 3년물 기준 동일등급과 삼성SDI 채권의 스프레드는 마이너스 8bp까지 확대됐다. 삼성SDI가 회사채로 투자 재원을 마련할 경우 동일등급 발행사보다 싸게 조달할 수 있는 셈이다.

삼성SDI-동일등급 회사채 기준.