이 기사는 2019년 03월 26일 15:44 thebell 에 표출된 기사입니다.

현대중공업그린에너지가 상장 속도전에 나섰지만 증시 입성까지 수많은 난관이 예상된다. 핵심 부문인 태양광 등 신재생에너지사업의 경우 정권 변화에 따른 정책 일관성이 떨어진다는 점이 최대 위협 요인으로 꼽힌다. 벌써부터 시장에서는 현대중공업그린에너지의 안정성과 성장성 측면에 대한의구심이 커지고 있다.

상장 추진 기업 입장에선 높은 실적 변동성을 안고 있는 것 자체가 대형 악재로 꼽힌다. 과거 거듭된 손실에 매각설까지 나온 전례 역시 투자 매력을 떨어뜨리고 있다. 결국 이 같은 변수들은 공모 과정에서 투자자들의 눈높이를 대폭 낮추는 요인들이다.

최근 현대중공업에너지뿐만 아니라 태양광 등 신재생에너지업체의 기대가 큰 초대형 새만금 프로젝트 역시 본격 닻을 올리기 전부터 잡음이 끊이질 않고 있다.

◇ 정부 입맛따라 변하는'정책리스크'

현대중공업그린에너지는 킥오프(kick off) 미팅을 시작으로 상장 작업에 속도를 내고 있다. 이르면 5월 첫 번째 관문인 거래소 심사에 돌입할 것으로 보인다. 통상적인 두 달 가량의 예비심사를 무사히 통과하면 8~9월 무렵 본격 투자자 모집에 나설 전망이다.

현대중공업그린에너지의 결단은 정부의 신재생에너지 확장 방침이 트리거가 됐다. 탈원전 정책을 통해 8% 수준인 재생에너지 비중을 2030년까지 20％로 늘린다는 계획이 내부 자금조달 수요과 맞아 떨어졌다. 화력 중심의 앞선 정부와는 정책 노선이 달랐다.

하지만 업계선 태양광 사업의 특성상 보조금을 비롯 정권 변화에 따른 정책 리스크를 최대 변수로 꼽는다. 사업 및 실적 변동성 확대는 정해진 수순으로 분석된다. 한화그룹과 같이 수직계열화로 입지를 굳힌 곳이 아니란 점에서 외부 스트레스에 취약하단 평가다.

시장 관계자는 "현대중공업그린에너지가 정부 정책에 기대를 걸고 상장에 나섰지만 거래소 심사는 물론 공모에 수많은 난관이 예상된다"며 "정부 변화에 따른 정책 널뛰기는 물론 경제력을 갖춘 단가 등 과거 예상했던 시기는 매번 늦어지는 것도 한계"라고 말했다.

탈원전을 주창하기 전 정부 시절까지 현대중공업그린에너지의 태양광 실적은 참담했다. 업황에 직격탄을 맞으며 손실이 지속되는 등 어려움을 겪었다. 태양광 발전 수직 계열화를 위해 만든 합자회사들은 폐업, 풍력발전 기술 확보용 기업은 자본잠식을 냈다.

◇ 기대감 부푼 새만금 '글쎄', 몸값 조정 불가피

당장 태양광 업체들의 기대감이 부푼 새만금 사업 역시 정부 기대대로 현실화할 수 있을 지는 미지수다. 새만금 프로젝트는 총 4GW (태양광 2.8GW) 규모의 신재생에너지 사업이다. 세계 최대 규모 태양광단지와 대규모 해상풍력단지를 건설하겠단 계획이다.

하지만 새만금 사업의 과거를 돌이켜보면 이마저도 변수가 크다. 착공 초기엔 식량 안보를 위한 농업용이었지만 노무현 정부, 이명박 정부에선 비농지 비율을 늘렸다 줄였다. 박근혜 정부는 경협단지 조성에 방점을 두면서 농업 중심의 개발계획을 폐기했다.

결국 태양광 사업의 향방을 쥘 수도 있는 프로젝트의 불확실성은 그 자체로 변동성을 키운다. 이는 곧 공모 과정에서의 밸류에이션 감소에 직접적 영향을 끼칠 수 밖에 없다. 8000억원 몸값 목표가 과도한 낙관론이란 평가가 나오는 이유도 이와 무관치 않다.

IB 관계자는 "현대중공업그린에너지도 인수자금 니즈도 크지만 정책 리스크에 따른 변수를 최소화하기 위해 빠른 상장에 나선 것으로 보인다"며 "지난해 그룹 차원의 매각 가능성이 제기됐던 점만 봐도 내부적으로 확신은 있는지 의구심이 든다"고 말했다.