이 기사는 2024년 10월 24일 07:35 thebell 에 표출된 기사입니다.

롯데글로벌로지스가 기업공개(IPO) 강행을 선택하면서 재무적투자자(FI)에 내민 카드에 관심이 쏠린다. 현재 상장된 비교기업의 주가를 감안할 때 당초 FI가 목표로 삼은 기대수익률을 달성하는 게 불가능하기 때문이다.

FI측은 주주 간 계약을 통해 IPO시 엑시트 결과가 기대를 밑돌 경우 롯데지주측의 수익 보전을 보장받은 것으로 파악된다. 결과적으로 롯데그룹은 FI의 수익률을 뒷받침할 자금을 건네는 강수를 둘 정도로 롯데글로벌로지스의 상장에 사활을 건 것으로 관측된다.

◇FI 목표치 못 미치는 상장 밸류…롯데지주측 수익 보장 감내

IB업계에 따르면 롯데글로벌로지스는 이번주 한국거래소에 상장 예비심사를 청구하기로 결정했다. 대표주관사는 한국투자증권과 삼성증권, 공동주관사는 KB증권이다.

눈길을 끄는 건 FI인 엘엘에이치(에이치PE)가 상장에 동의한 대목이다. 통상적으로 기관투자자는 비상장사에 투자하면서 상장을 통한 회수를 고려할 때 사전에 적격상장(qualified IPO) 조항을 마련해 놓는다. 펀드마다 출자자에 제시했던 기대수익률이 있기에 미리 공모가의 하한선을 못박는 것이다. 이 덕분에 상장 밸류가 예상보다 낮을 경우 FI는 IPO를 거부할 수 있는 권리를 갖는다.

현재 롯데글로벌로지스는 물류 섹터의 저평가 속에서 증시 입성에 도전하고 있다. 업계 1위인 CJ대한통운마저도 지난 1년 새 주가가 고점(주당 14만8600원)의 절반 수준에 이를 정도로 추락한 상태다. 실적은 선방을 거두고 있으나 성장성에 대한 매력을 어필하지 못하고 있다. 롯데글로벌로지스 역시 엘엘에이치의 투자 단가에 크게 못 미치는 밸류로 상장에 나설 수밖에 없는 여건이다.

그럼에도 FI측에서 상장을 승락한 건 IPO시 수익을 보전받을 수 있는 주주 간 계약이 있기 때문으로 파악된다. 엘엘에이치가 재무적투자자로 참여할 당시 합의한 회수 단가 목표치에 도달하지 못할 경우 손실 내지 수익 부족분을 롯데지주측에서 메워주기로 한 것이다.

한 증권사 임원은 "주주 간 계약은 당사자 간 내밀한 내용이기에 기준점이 어느 정도인지 외부로 거의 드러나지 않는다"며 "롯데글로벌로지스의 FI가 지닌 풋옵션에 책정된 연복리 3% 수준일 수 있고 내부수익률 기준 두자릿수 이상이 책정됐을 수도 있다"고 설명했다.

수익 보전을 감수하기로 결정한 건 그만큼 롯데글로벌로지스의 상장이 절실하다는 뜻이다. 그간 풋옵션 행사를 연기해줬던 FI가 최후 통첩을 보냈다면 일단 상장에 나서 순유출되는 현금을 줄이는 게 유리할 수 있다. 더구나 FI의 구주매출 100%로 공모 구조를 짜지 않았다면 회사측으로 현금이 유입돼 추가 시설 투자에 나설 재원이 마련될 수도 있다.


◇엘엘에이치, 2대주주 입성에 수천억 투입…1조 밸류, 쉽지 않은 목표치

엘엘에이치가 롯데글로벌로지스의 주요 주주로 참여한 건 2017년이다. 당시 1500억원 규모의 제3자 배정 유상증자에 참여해 보통주 393만8248주를 확보했고 기존 주주인 이지스일호의 보유 지분을 사들였다. IB업계에서는 총 3000억원 안팎의 자금을 투입한 것으로 파악하고 있다.

현재 보유주식은 총 747만2161주, 지분율은 21.87%(지난 2분기 말 21.87%)다. 롯데글로벌로지스가 적어도 1조원 이상의 상장 밸류를 확보해야 투자 단가에 가까운 자금을 회수할 수 있는 것으로 추산된다.

하지만 현재 CJ대한통운의 시가총액이 2조원 수준이다. 롯데글로벌로지스와의 실적(영업이익, 당기순이익) 격차가 5~6배 수준에 이르는 데다 업계 선두로서 지니는 프리미엄까지 감안해야 한다. 사실상 롯데글로벌로지스가 1조원에 달하는 몸값으로 상장에 나설 여지는 거의 없는 셈이다.

롯데글로벌로지스의 1대주주는 롯데지주로 지분 46.04%를 쥐고 있다. 나머지 주주는 L제2투자회사(14.18%), 호텔롯데(10.87%) 등이다. 2대주주인 엘엘에이치는 사모펀드 운용사인 메디치인베스트먼트의 자금으로 구성된 투자 비히클이다. 현재 메디치인베스트에서 분할된 에이치PE가 이관받은 것으로 파악된다.