이 기사는 2025년 04월 14일 15시45분 thebell에 표출된 기사입니다

기술특례상장의 첫 관문 기술성평가에서 AA, AA 만점을 받으며 야심차게 코스닥 시장 출사표를 던졌던 제노스코가 결국 상장에 실패했다. 지금까지 거래소 문턱을 넘지 못했던 기업들의 실패 사유와는 사뭇 다른 지점에서 발목이 잡혔다. 바로 거버넌스 이슈다.

제노스코 상장 실패는 국내 바이오 업계에 많은 시사점을 남겼다. 특히 시장에 입성하기 위해서는 기술력, 매출 기반은 기본이고 거버넌스, 주주 소통 등 상장 기업으로서의 자격을 갖춰야 한다는 분위기가 형성됐다.

◇기술력·매출액 다 아냐…높아진 거래소 문턱

한국거래소는 11일 늦은 오후 제노스코 코스닥 상장 예비심사에 대해 '미승인' 결론을 통보했다. 만점으로 통과한 기평 성적과 FDA 허가 신약 레이저티닙 기반의 탄탄한 수익 구조 등 우수한 조건에도 거래소 문턱을 넘지 못하면서 업계의 적잖은 충격을 줬다.

제노스코의 미승인 사유는 아직 구체적으로 공개되지 않았다. 하지만 모회사 오스코텍과 레이저티닙이라는 같은 콘텐츠를 기반으로 매출을 내고 있다는 점에서 '중복 상장' 의혹이 상장심사위원회 문턱을 넘지 못한 것으로 파악된다. 모자회사가 뚜렷한 차별성 없이 시장에 상장하는 건 당위성 차원에서 문제가 있다는 평가다.

최근 상장 문턱을 높이고 있는 거래소 잣대를 맞추지 못한 것도 물론이다. 기술은 물론이고 매출 기반과 주주친화정책 등 사실상 팔방미인 바이오텍을 찾고 있는 상황이다.

기술특례상장이 크게 흥행했던 2019년부터 2021년까지는 '기술'에 초점을 두고 상장을 통과시켰다. 관리종목 유예기간 5년이 속속 끝나고 있는 현재 당시 증시에 입성한 바이오텍들이 대거 관리종목으로 지정될 위기에 처했다.

이 때문에 거래소는 지난해 기술특례상장 후보 기업들의 증권신고서를 거듭 고치면서 추정 매출에 대한 근거를 강화시켰다. 기업들 역시 이러한 분위기를 인지하면서 매출 기반 확보에 열을 올렸다.


하지만 이번 제노스코 상장 불발로 기업들은 IPO 성공 조건으로 기술력, 매출 기반뿐만 아니라 △경영의 투명성 및 안정성 △투자자 보호 등 질적 요건도 갖춰야 한다는 점이 분명해졌다.

특히 최근 개인투자자에 대한 권익 보호 목소리가 높아지면서 소액주주와의 원만한 소통도 주요 평가 요소 중 하나로 급부상했다. 이번 제노스코 상장 불발이 소액주주들의 적극적 행동의 결과라고 보는 시장의 평가 역시 이러한 상황을 방증하고 있다.

◇IPO '원툴' 엑시트 전략도 흔들, 고민 깊어진 업계

제노스코 상장 불발이 업계에 미치는 파장은 비단 기업들의 상장 전략뿐만이 아니다. 어려워진 상장에 비상장 바이오텍에 투자한 기관투자가들의 엑시트(EXIT) 가능성이 희박해지면서 투심이 악화될 수 있다는 목소리도 나오고 있다.

바이오 투자업계 관계자는 "제노스코는 IPO 대어로 평가받던 기업 중 하나기 때문에 업계에서는 엑시트에 대한 고민이 깊어질 수 밖에 없다"며 "원활한 엑시트 확률이 곧 투심으로 이어지기 때문에 바이오 업계 전반적으로 투심이 얼어붙을 가능성이 있다"고 말했다.

인수합병(M&A) 역시 대표적인 엑시트 전략 중 하나지만 국내에서는 IPO 엑시트가 더 흔하다. 특히 기술특례상장으로 수익을 내지 못하는 바이오텍들도 IPO가 가능해지면서 바이오 업계에서는 IPO 엑시트 비율이 압도적으로 높은 상황이다.

제노스코 역시 2016년 오스코텍으로부터 자금 조달 독립 후 SI와 FI를 통해 자금 조달을 하면서 IPO를 엑시트 플랜으로 내세웠다. 하지만 이번 상장 불발로 투자자들에게 새로운 엑시트 플랜을 제공해야 한다.

현재 시장에서는 모회사 오스코텍의 제노스코 흡수합병과 본점 소재지가 미국이라는 특성을 살린 나스닥 상장을 대안으로 제시하고 있다. 하지만 제노스코는 상장 전 흡수합병 및 나스닥 상장은 현실적으로 어려운 부분이 있다고 선을 그은 상태다.

제노스코 관계자는 "다양한 가능성을 열어두고 투자자들과 논의 중"이라며 "금주 거래소를 통해 구체적인 미승인 사유를 파악한 후 향후 방향을 확정할 계획"이라고 말했다.