이 기사는 2014년 03월 12일 18:26 thebell 에 표출된 기사입니다.

KT ENS의 법정관리 신청은 국내 신용평가업계에도 상당한 파장을 몰고 올 것으로 보인다. 국내 최우량 대기업집단에서 발생한 크레딧 이벤트(Credit Event)라는 것만으로 평가업계에는 충격적인 일이다.

이번 사태는 그동안 신용평가와 관련해 제기돼 온 여러 문제를 함축적으로 보여주고 있다는 점에서 더욱 주목된다. 무엇보다 국내 신용평가에서 유독 과하게 반영되고 있다는 지적을 받아온 '외부 지원 가능성'에 대한 재검토 요구가 거세질 전망이다. 대기업 집단 계열사와 신용평가사간 협상력의 불균형에서 파생하는 부작용도 나타났다. 상법상 유동화 평정에 대한 문제점 역시 여실히 드러냈다.

이번 일을 계기로 독자신용등급 공개에 대한 요구가 더욱 거세질 가능성도 커졌다. 이를 통해 계열 지원 가능성 반영 정도에 대한 시장의 검증이 이뤄져야 한다는 목소리가 높다. 앞으로 KT 이외 우량 그룹 계열의 신용등급 평가가 보수적으로 바뀔 개연성도 있다.

◇ 대기업 그룹 신용평가 보수적으로 바뀌나

신용평가사도 할 말은 있었다. KT ENS의 PF 우발채무가 현실화한 2월20일쯤. A 신용평가사는 KT ENS의 신용등급의 하향 검토 대상 등재를 조율했던 것으로 알려졌다. 하지만 KT ENS로부터 채무 이행 계획에 대한 확답을 받고 결정을 보류 혹은 중단했다.

이 같은 판단의 기저에는 대주주인 KT의 계열사라는 믿음이 작용했다. 자본시장 '갑 중의 갑'으로 통하는 초우량 기업 계열사에 강단 있는 잣대를 들이대기 힘든 현실적 걸림돌도 있었던 것으로 보인다.

이번 사례는 신용평가의 핵심 중 하나인 '계열이나 정부 등 외부 지원 가능성'에 대한 판단 실패를 제대로 보여주는 일례로 통한다. 신용평가사가 발표하는 최종 신용등급은 개별 회사의 상환 능력(Individual rating)과 외부지원 가능성(Supported rating 또는 Noching-up)을 종합적으로 고려해 결정된다.

하지만 지금까지 국내 평가사들은 자체 상환능력과 외부 지원가능성이 각각 어느 정도 반영됐는지 투명하게 밝히지 않았다. 신용평가 방법론 역시 이를 명확하게 분리해 놓지 않아 신용등급에 대한 투자자들의 신뢰를 떨어뜨리는 요인으로 작용해 왔다.

일각에서는 국내 평가사가 유독 계열사 등의 지원 가능성을 과하게 반영해 신용등급 인플레를 조장하고 있다는 지적도 나왔다. 이번 KT ENS 사태는 이에 대한 논란을 재점화하는 계기로 작용할 가능성이 커졌다.

사후처방으로 비춰지긴 하지만 신용평가사들도 이번에는 발 빠른 대응에 나서고 있다. 최우량 그룹인 KT에서 발생한 이번 사태의 심각성을 인지한 행보로 보인다.

한국기업평가 측은 "이번 사례가 모회사인 KT가 재무적 곤경에 처한 자회사에 대해 지원을 하지 않을 수도 있다는 사실을 보여주고 있다"라며 "KT그룹 내 계열회사의 신용등급 부여 논리에 대한 재검토가 필요한 상황"이라고 밝혔다.

KT 이외 초우량 대기업 집단 계열에도 영향이 불가피할 것으로 보인다. A신용평가사 관계자는 "KT는 단순히 우량기업이 아니라 준공기업적 성격을 갖고 있어 사실상 신용평가에서도 신뢰가 컸던 게 사실"이라며 "이번 일을 계기로 유사한 성격을 가진 대기업 집단에 대한 신용평가에 더욱 보수적으로 나서야 할 필요성이 커졌다"라고 말했다.

◇ 상법상 유동화 위험 인식, 계기

상법상 유동화 증권에 대한 위험성을 여실히 드러낸 사례라는 지적도 많다. 당장 ABCP나 ABSTB와 같은 단기증권이 갖는 상환 리스크가 크다. 장기 프로젝트 파이낸싱과 단기 차입의 만기 미스매칭에 대한 안일한 접근이 화근을 키웠다는 것.

증권업계 관계자는 "약정 만기가 있더라도 언제든 부도가 날 수 있는 기업어음의 위험을 보여준 사례"라며 "이번 KT ENS 사태를 계기로 신용평가 전반의 총체적 문제를 재검토해야 할 필요가 있다"고 말했다.