이 기사는 2016년 04월 19일 15:29 thebell 에 표출된 기사입니다.

매물로 나온 산은캐피탈의 보유자산 가치에 대해 인수 후보들은 어떤 평가를 내릴까. 우선 산은캐피탈 공격적인 영업을 통해 자산 규모를 빠르게 성장시킨 점이 눈에 띈다. 특히 PE, VC조합 등 사모펀드에 대한 출자 자산을 빠르게 늘렸다. 다만 보유 자산의 가치에 대해서는 평가가 엇갈릴 것으로 예상된다.

2015년 말 산은캐피탈의 사업보고서에 따르면 산은캐피탈의 매도가능금융자산 중 출자금액은 장부가 기준 2828억 원이다. 이는 손상차손금액이 이미 반영된 것으로, 산은캐피탈이 재무제표상 회수 가능하다고 본 금액이나 다름없다.

산은캐피탈의 출자 내역에 따르면 현재까지 설립된 사모투자전문회사는 총 41개로, 이 중 엑시트를 한 펀드는 5개에 이른다. 인수 후보들은 남은 36개의 펀드와 펀드가 투자한 기업에 대한 평가를 통해 자산의 가치를 가늠할 수 있을 것으로 보인다.

그러나 투자금 회수를 놓고 매도자와 원매자간 시각 차는 발생할 수 있을 것으로 분석된다. 산은캐피탈은 그간 정책 금융의 역할을 수행하기 위해 우량한 기업에 투자를 하기 보다는 벤처기업이나 구조조정 과정에서 나온 매물에 투자하는 경향이 컸다. 산업은행이 채권단으로 관리하고있는 기업이 매물로 나왔을 때 인수자 측의 자금 지원군으로 나서는 식이다.

최근 사조그룹이 워크아웃에 돌입한 한국제분과 동아원을 인수했을때 산은캐피탈이 이음PE와 컨소시엄을 이뤄 투자한 것이 그 예다. 지난달 말 산은캐피탈과 이음PE는 동아원이 재무 구조 개선을 목적으로 발행한 400억 원 규모의 CB를 인수했다. 인수자는 사조그룹이었지만 한국제분과 동아원을 통매입하는 과정에서 유동성 개선에 쓰일 자금 지원이 없었으면 인수가 쉽지않았을 것이란 게 거래 관련자 설명이다.

이렇듯 이제 막 본격적인 재무 개선에 나선 기업에 대한 출자금 회수 여부에 대해 인수 후보 입장에선 깐깐한 잣대를 들이댈 수 밖에 없다. 물론 재무상태가 좋지 않은 기업에 투자했다고 해서 자금 회수가 어렵다고 단정지을 순 없지만 지원 목적의 정책성 투자 대상이 많을수록 자산 가치는 높게 책정되기 어려울 가능성이 크다.

이 밖에도 현재 산은캐피탈이 출자한 펀드 중 정부 정책상의 목적으로 설립된 '재무안정펀드'는 7곳이다. 이 가운데 KDB시그마기업재무안정사모투자전문회사는 지난해 엑시트를 했지만 18억 원을 출자한 케이디비기업재무안정턴어라운드사모투자전문회사의 경우에는 장부가가 1000원으로 처리됐다. 산은캐피탈 측은 "기업을 살리기 위해 해당 펀드를 통해 투자했지만 해당 회사의 재무상태가 더 이상 개선될 가능성이 없다고 판단해 손상으로 처리했다"고 전했다.

매각 관계자는 "인수 후보들이 예비실사를 한 후 각각 회수 가능한 금액이 어느 정도인지 판단해 가격에 반영할 것"이라며 "그 가격이 산은캐피탈이 정한 최저가보다 높을 경우 우선협상자로 선정하게된다"고 설명했다.

산업은행은 장부가 이상 매각을 원칙으로 산은캐피탈 주식 99.92%(보통주 6212만4661주) 매각을 진행 중이다. 산은캐피탈의 장부가는 5973억 원이다.