이 기사는 2016년 11월 22일 16:11 thebell 에 표출된 기사입니다.

한화첨단소재의 A급 도약의 꿈이 수포로 돌아갔다. 당초 '긍정적' 아웃룩을 1년 넘게 유지하며 하이일드기업 탈피에 대한 기대감을 키웠다. 하지만 그룹 계열사(Hanwha Holdings(USA)) 지분인수로 인해 재무부담이 확대되자 신용평가사들은 잇따라 아웃룩을 다시 원점(안정적)으로 되돌렸다.

신용도 상승이 사실상 물 건너 가면서 사모사채를 통한 조달 패턴은 당분간 지속될 전망이다. 공모로 저변을 확대할 경우 조달 안정성이나 비용 측면에서 한화첨단소재에 플러스 요인이 될 수 있었다. 특히 공모 시장에서 A급과 BBB급의 대우는 '하늘과 땅' 차이란 점도 아쉬움을 더하는 대목이다.

◇ '긍정적' 아웃룩 반납…계열사 지원, 재무부담 확대

한화첨단소재는 지난해 6월 건자재부문 매각대금의 내부 유보와 차량 소재부문의 수익성 개선 등을 기반으로 '긍정적' 아웃룩을 부여 받았다. 당시 NICE신용평가는 총차입금/EBITDA 4.5배수 이상, EBITDA/금융비용 5배수 미만 시 아웃룩을 원상복귀할 수 있다는 입장을 밝혔다.

업계는 당초 1년 넘게 아웃룩을 유지해온 만큼 등급 상향 가능성이 높을 것으로 관측했다. 하지만 신용평가사들이 한화첨단소재가 그룹 계열사 지분인수에 1053억 원을 투입한 지난달 신용도를 재점검하기 시작했다. 인수자금과 연결회사 편입에 따라 재무부담이 늘어날 것으로 예상한 것.

NICE신용평가는 지분인수 이후 즉각 수시평가를 통해 한화첨단소재(BBB+)의 등급전망을 '긍정적'에서 '안정적'으로 조정했다. 지분매입으로 인해 재무구조가 악화된 점을 신용도에 반영했다. CAPEX 부담 지속에 따른 차입원리금 부담으로 재무구조 개선 역시 지연될 것으로 판단했다.

신중하던 한국기업평가는 한 달 늦은 이달 21일 아웃룩을 조정했다. 상향 트리거인 순차입금/EBITDA 4배 이하, 차입금의존도 35% 이하 충족 가능성이 중단기적으로 높지 않을 것으로 분석했다. NICE신용평가나 한국기업평가 모두 한화첨단소재의 등급 상향 가능성을 크게 낮춘 것이다.

한기평은 "그룹 계열 자회사의 연결대상 편입으로 사업규모 확대와 더불어 자동차소재부문 사업역량 강화는 긍정적이지만 무역 및 건설·투자 자회사의 편입은 다소 부정적"이라며 "불확실성이 높은 사업부문과 신규 해외 생산기지의 실적 및 재무부담 경감 추이 등을 점검할 계획"이라고 설명했다.


◇ 사모채 한계 이어질 듯…안정성·비용감소 기대감 무산

한화첨단소재의 신용등급 상승이 멀어지면서 자금조달에도 한계를 드러낼 것으로 관측된다. 그 동안 BBB급 기업 특성상 공모 시장 접근은 물론 조달 안정성을 개선하기도 쉽지 않다는 설명이다. 무엇보다 등급상향 가능성으로 상대적으로 양호했던 조달금리 역시 상승할 것으로 전망된다.

A급과 BBB급 기업은 조달 안정성이나 비용 측면에서 '하늘과 땅' 차이로 평가된다. BBB급 기업의 경우 하이일드펀드 편입용 수요에 기대 발행에 나설 수 밖에 없는 등 투자자 풀이 극도로 제한적. 금리 역시 BBB+등급의 민평금리는 4.62% 수준(1.5년물)인데 반해 A-는 2.91%에 불과하다.

실제 한화첨단소재는 올 들어 필요 자금을 사모 시장에서만 해결하고 있다. 지난 3월과 5월, 7월 총 세 차례에 걸쳐 600억 원 가량의 자금을 조달해갔다. 만기는 대부분 1.5년물, 2년물 중심이었다. 다만 등급 상향 기대감에 확실한 수요처를 잡으면서 2%대 중후반에 자금을 조달해왔다.

투자은행(IB) 관계자는 "한화첨단소재가 그동안 등급 상향 가능성이 있었던 만큼 BBB급 기업 대비 상대적으로 유리한 금리조건에 사모채를 찍어왔다"며 "이번에 아웃룩이 조정되면서 조달 안정성 등의 공모 발행 기대감은 물론 비용 면에서도 불리해질 수 밖에 없을 것으로 보인다"고 말했다.