이 기사는 2019년 07월 02일 17:08 thebell 에 표출된 기사입니다.

CJ CGV(A+)가 터키 법인 리스크 전이로 몸살을 앓고 있다. 리라화의 가치 하락으로 역성장을 지속하는 가운데 터키 법인의 총수익스왑(TRS) 계약 평가손실이 꾸준히 부담으로 작용하고 있다.

국내 신평 3사는 CJ CGV의 수년간 누적된 투자 부담, 더딘 영업실적 개선 등을 감안하면 대규모 자본확충이 없는 한 신용도 하방 압력이 커진다고 보고 있다. 이번 정기평가에서 신평 3사가 일제히 CJ CGV의 등급 전망을 '안정적'에서 '부정적'으로 변경한 이유다.

◇터키법인 역성장 지속

CJ CGV가 해외법인을 통해 국내 영업실적의 부진을 방어하고 있지만 터키 법인만은 갈수록 부담이 되고 있다. 올해 1분기에 베트남, 중국, 인도네시아 법인의 수익성이 개선되는 동안 터키 법인만 홀로 뒷걸음질 쳤다.

올해 1분기 CJ CGV 터키 법인의 매출액은 387억원, 영업이익은 23억원으로 전년 동기 대비 38%, 82%씩 하락했다. 리라화의 가치 하락에 설상가상 터키의 영화법 개정으로 기대작의 개봉 시점이 올해 4분기로 미뤄진 영향이 컸다.

터키 법인은 2018년 CJ CGV의 실적에도 타격이 됐다. CJ CGV가 2016년 터키 법인을 인수하는 과정에서 재무적투자자(FI)와 체결한 총수익스왑(TRS) 계약이 문제였다. 지난해 리라 환율 하락에 따라 TRS 평가손실 1776억원, 영업권 손상인식 884억원을 인식하면서 CJ CGV의 당기순손실 규모가 1885억원에 달했다. 터키 법인에서 1702억원의 환산손익이 반영되면서 2017년 216%였던 부채비율이 지난해 306%로 치솟았다.

터키 법인에서 발생한 평가손실이 현금유출로 이어지진 않았지만 리라화 환율이 하향 추세를 유지하는 점은 위험 요소다. 신평업계에서는 TRS 계약의 정산시점이 2년 앞으로 다가와 CJ CGV의 재무안정성에 부담이 가중된다는 입장이다.

◇등급 하향 트리거 모두 충족

CJ CGV가 해외에서 영화관 증설을 위해 영업현금흐름을 뛰어넘는 자본적지출(CAPEX)을 유지한 탓에 재무구조도 저하된 상태다. 지난해 영업현금흐름은 1087억원이었지만 자본적지출은 2553억원을 기록했다. CJ CGV는 투자 기조를 유지하고 있어 수익성 개선 여력도 제한적인 상황이다.


올해부터 리스회계 기준이 변경된 점도 재무구조에 부담되고 있다. CJ CGV의 순차입금이 2018년 7397억원에서 올해 1분기 2조6902억원으로 1조9505억원 가량 불어났다. CJ CGV는 신용평가 3사가 제시한 등급 하향 트리거에도 모두 충족한 상태다.

한국기업평가의 경우 CJ CGV가 신용도를 방어하려면 대규모 자본확충이 필요하다는 입장이다. 작년 11월 CJ CGV가 1500억원어치 신종자본증권을 발행했으나 경제적 실질은 3년 만기 채권과 동일해 재무구조 개선에는 역부족이라고 평가한다.

CJ CGV 관계자는 "현재 중국, 인도네시아, 베트남 법인의 지분을 합쳐 특수목적법인(SPC)을 세운 뒤 SPC의 지분 30% 매각하는 프리IPO 투자 유치를 진행하는 중"이라며 "이를 통해 5000억원 정도의 자본 확충 효과를 기대하고 있다"라고 밝혔다.