세아홀딩스는 연결 기준 부채비율 100% 미만, 순차입금비율 50% 미만 수준을 꾸준히 유지 중이다. 올해 상반기 말 부채비율은 79.5%, 순차입금비율은 41%다. 차입금평균이자율(총금융비용/총차입금) 역시 1%대 미만으로 이자비용 부담도 적은 편이다. 총차입금은 상반기 말 1조6096억원으로 차입금의존도는 29.9%다.

세아홀딩스의 건전한 재무구조는 2000년대부터 이어져 왔다. 단순 부채비율만 봐도 매년 100% 안팎 수준을 기록했다. 인수·합병(M&A)으로 몸집을 불려온 기업집단치고는 재무구조 관리가 우수한 수준으로 이뤄졌다는 업계의 평가를 받는다.

관건은 세아베스틸이다. 세아베스틸은 세아홀딩스 연결 기준 실적에서 절반 이상의 비중을 차지하고 있다. 다만 철강업계 업황 악화로 세아베스틸의 수익성이 줄어들면서 세아베스틸과 세아홀딩스의 이자보상배율이 동반 하락하고 있다는 점은 리스크다. 작년 기준 세아홀딩스와 세아베스틸의 이자보상배율은 각각 2.64배, 1.55배다. 특히 세아베스틸의 경우 2015년 세아창원특수강을 인수하며 차입 부담을 키웠다는 점도 우려점이다.

시장의 우려는 신용평가사들의 전망 하락으로 현실화했던 바 있다. 작년 말 한국신용평가는 세아베스틸의 신용등급(A+) 전망을 '안정적'에서 '부정적'으로 변경했던 바 있다. 이어 올해 7월 한국기업평가 역시 세아베스틸의 등급전망을 '안정적'에서 '부정적'으로 변경했다. 세아베스틸의 신용등급이 하락할 경우 세아홀딩스의 신용등급 역시 흔들릴 가능성이 크다.


◇홀딩스와 비슷한 제강지주, 해외 자회사 모니터링 필요

이주성 부사장 계열의 세아제강지주도 세아홀딩스와 비슷한 지배구조를 갖추고 있다. 이순형 회장의 개인회사인 에이팩인베스터스와 이주성 부회장 등이 세아제강지주를 지배하고, 세아제강지주가 세아제강(강관), 세아CM(아연도금강판), 동아스틸 등을 지배하는 구조다. 올해 상반기 말 자산총계는 2조5295억원으로 세아홀딩스보다 약 2조8608억원 만큼 적다.

눈 여겨볼 곳은 세아스틸인터내셔날이다. 세아제강지주는 미국과 베트남, 일본, 아랍에미리트, 이탈리아, 인도네시아 등 세계 각국에서 강관 제조 전진 기지를 갖추고 있다. 세아스틸인터내셔날은 이 해외 자회사들을 직접 관리하는 중간지주사로 자리매김하고 있다.


주요 재무지표 추이를 보면, 세아제강지주는 세아홀딩스와 비슷한 흐름을 보인다. 올해 상반기 말 연결 기준 부채비율과 순차입금비율은 각각 84.3%, 31.5%로 세아홀딩스와 비슷하다. 차입금평균이자율 역시 세아홀딩스처럼 1% 미만대를 유지하고 있다.

세아제강지주의 우려점은 세아스틸인터내셔날이 보유하고 있는 해외 자회사들이다. 미국의 스테이트파이프앤드서플라이(148%), 이탈리아의 아이녹스테크(1148%)의 부채비율이 높다. 세아제팬과 세아스틸유럽은 자본잠식 상태다. 이에 세아제강지주는 해외 자회사 재무구조 개선을 위해 세아스틸인터내셔날에 240억원을 출자했다.