이 기사는 2021년 01월 05일 14:54 thebell 에 표출된 기사입니다.

CJ CGV(A-,부정적)가 모회사의 지원 등에도 신용등급 하방 압력에서 좀처럼 벗어나지 못하고 있다. 회사 차원에서 적극적으로 유동성을 확보하며 재무구조 개선에 힘쓰고 있지만 코로나19 재확산으로 뾰족한 탈출구가 보이지 않는다. 터키법인 TRS 계약에 따른 현금유출도 불가피해졌다.

사실상 ‘개점 휴업’ 상태가 1년 가까이 지속되면서 재무건정성은 악화일로에 빠졌다. 정부의 정책적 지원이 전무하다는 점 역시 영화관 사업자의 경쟁력을 더욱 위축시키는 요인으로 꼽힌다.

◇1년간 유동성 1조2000억 확보...선제적 대응 차원 TRS 조기상환 검토

CJ CGV가 지난해 말 CJ로부터 신종자본대출 형태로 2000억원을 지원받았다. 지난해 5월 유상증자로 CJ로부터 약 1000억원을 수혈 받은 데 이어 모회사의 추가 자금지원이다.

신종자본대출은 영구채나 신종자본증권과 같은 하이브리드 본드로써 부채가 아닌 자본으로 인식된다. 이번 신종자본대출은 만기 30년으로 CJ CGV의 의지에 따라 연장 가능하다. 최초 이자율은 4.55%이며 2년 뒤부터 가산금리가 적용된다.

이는 2019년 말부터 시작된 CJ CGV의 자본확충을 통한 재무구조 개선 작업의 일환이다. 이번 신종자본대출까지 포함하면 CJ CGV는 해외 지분 매각과 유상증자, 신종자본증권 등을 통해 약 1년간 8000억원을 웃도는 자본을 확충했다. 채권 시장에서는 4300억원 규모의 유동성을 확보했다.

지난해 11월 CJ CGV의 신용등급이 A등급에서 A-등급으로 낮아지면서 사실상 외부 조달이 어려워지자 모회사 지원에서 활로를 찾는 전략이기도 하다.

CJ CGV는 신용등급 하락 직후 진행한 12월 공모채 2000억원을 발행하기 위한 수요예측에서는 사실상 전량 미매각이라는 뼈아픈 경험을 했다. 기업유동성지원기구의 지원 아래 자금을 조달하는 데에는 성공했지만 영화관 사업자를 향한 싸늘한 투심을 파악하기에는 충분했다.

CJ가 계열사인 CJ CGV의 어려움을 외면하지 않는다는 점을 재확인했다는 점에서 이번 신종자본대출 지원은 그나마 긍정적이다. 모회사의 지원은 그동안 다른 영화관 사업자와 비교해 CJ CGV의 신용등급 방어에 유리했던 요인이다.

CJ CGV는 이번 모회사의 지원 등을 발판 삼아 재무구조 개선과 안정적 사업 기반을 마련하겠다는 계획이다.

내년 5월에 만기도래하는 터키법인 관련 TRS(총수익스와프) 투자자에게 조기상환하는 방안도 검토하고 있다. 일부만 상환하고 계약을 연장하려했지만 꾸준한 노력으로 자금을 확보한 만큼 불확실성을 선제적으로 제거하기 위해서다. CJ CGV가 상환해야할 돈은 약 3500억원으로 추산됐다.

코로나19 재확산으로 영업환경이 최악의 상태로 치닫고 있지만 올해는 지난해보다 좀 더 여건이 나아질 것이라는 기대감이 반영된 결정이다, 지난해에 개봉을 연기한 대작이 순차적으로 개봉할 수 있는 여건이 마련되면 현금흐름이 좋아지면서 재무구조 개선 작업에도 탄력이 붙을 수 있다.


◇1년간 등급 2노치 하향...정부 지원에서도 배제

다만 앞으로 등급 전망은 여전히 우울하다. 지난해에만 두 차례에 걸쳐 등급 하향이 이뤄지면서 A+등급에서 A-등급으로 하향 조정됐지만 추가 하락 가능성은 여전하다.

재무구조가 계속 악화되고 있는 상황에서 TRS 계약 만기도래로 대규모 현금유출이 불가피해졌다는 점이 가장 큰 리스크로 꼽힌다. 2020년 9월말 CJ CGV의 연결기준 부채비율은 1118.3%다.

신용평가사 관계자는 “절반만이라도 계약이 연장됐다면 큰 도움이 됐겠지만 결국 우려했던 상황이 됐다”며 “등급 하향이 이뤄졌음에도 불구하고 당분간 하방 압력은 계속될 가능성이 높다”고 말했다.

코로나19 사태로 사업 안정성이 크게 흔들리면서 매분기 1000억원에 손실을 보고 있는 만큼 CJ CGV의 자본확충 노력이 ‘밑 빠진 독에 물 붓기’에 그칠 수 있다는 것이 신용평가사의 대체적인 시각이다.

코로나19가 언제까지 지속될지 모르는 상황에서 영화관 사업자를 향한 정부 차원의 별다른 지원책도 진행되지 않고 있다. 유무형의 정책적 배려가 필요한 상황이지만 대기업인 영화관 사업자는 정부의 지원 대상에서 철저히 배제되고 있다.

이번 신종자본대출의 경우 신용평가 과정에서 온전히 자본으로 분류되기 어렵다는 점도 한계로 꼽힌다. 하이브리드 본드를 발행하더라도 각 신용평가사별로 평가방법론에 따라 평정 대상 회사의 자본규모 대비 일정 수준만 자본으로 인정한다.

다른 신용평가사 관계자는 “회사 재무상태, 사업 안정성, 경영상황 등을 종합적으로 봐서 최종 결정을 내린다”며 “CJ CGV의 경우 대외 영업여건이 좋지 않고 기발행한 하이브리드 본드 규모가 상당하다는 점, 순손실 누적으로 자본 규모가 과소해진 점 등이 걸림돌이 될 것”이라고 말했다.