이 기사는 2021년 01월 27일 16:23 thebell 에 표출된 기사입니다.

달러채 시장 호조로 유로화 이중상환청구권부채권(커버드본드)이 금리 경쟁력을 잃고 있다. 국민은행과 하나은행이 데뷔전에 나서는 등 최근 유로화 커버드본드에 대한 관심이 높아졌지만 조달비용 등의 관점에선 특유의 발행 효과를 누리기 쉽지 않아졌다는 설명이다. 유동성 강세 등에 힘입어 달러채 조달금리가 저렴해진 결과다.

실제로 이달 유로화 커버드본드 프라이싱에 나선 하나은행은 달라진 금리 여건을 여실히 드러냈다. 조달금리를 달러채 기준으로 환산할 경우 비슷한 시기 글로벌본드 발행에 나섰던 우리은행보다 높은 수준을 형성하기 때문이다. 금리 메리트가 감소한 상황 속에서 유로화 커버드본드 발행 행렬이 지속될 수 있을지 관심이 쏠린다.

◇'비용 절감' 이점 감소, 시기선택 아쉬움도

하나은행과 우리은행은 이달 연이어 외화채 발행을 위한 프라이싱에 도전했다. 하나은행은 유로화 커버드본드를, 우리은행은 글로벌본드를 택했다. 트랜치(tranche)는 모두 5년물로 동일했다. 발행규모는 하나은행과 우리은행 각각 5억유로, 5.5억달러였다.

커버드본드는 주택담보대출 등 우량 자산을 담보(cover pool)로 설정해 상환 안정성을 높인 채권이다. 발행사 파산시 담보자산으로 우선 변제하는 것은 물론, 상환 재원이 부족할 경우 다른 자산으로 채무를 갚는다. 발행사 크레딧 대비 높은 신용등급을 평정받는다는 점에서 이론상 선순위채 대비 조달 금리가 저렴해야 한다.

하나은행 역시 유로화 커버드본드 등급을 실제(A+)보다 높은 'AAA' 등급으로 평정받았다. S&P 기준 하나은행 등급(A+)보다 4노치(notch) 높은 수준이다. 하지만 'A0' 등급으로 글로벌본드를 찍은 우리은행보다 높은 금리대를 형성했다.

하나은행의 커버드본드 금리는 유로화 미드스왑(MS)에 27bp를 가산한 수준으로, 달러화 환산 시 리보(Libor) 금리에 40bp가량을 더한 수준으로 추정된다. 우리은행의 글로벌본드 금리(5T+45bp)를 리보로 변환할 경우 36~37bp로 예상된다.

하나은행 커버드본드와 우리은행 선순위채권 사이에 3~4bp 가량의 금리차가 드러나는 것이다. S&P 기준 하나은행이 우리은행 대비 1 노치 높은 등급을 유지하고 있다는 점에서 이같은 차이는 더욱 눈길을 끈다. 이종통화 발행사는 대부분 조달 자금을 달러화로 스왑한다는 점에서 통상 조달비용 등을 달러채 금리와 비교한다.

관련 업계에서는 시기 선택에 대한 아쉬움도 나온다. 지난해까지만 해도 유로화 커버드본드의 금리 매력이 상당했으나 최근 달러채 금리 하락 등으로 상황이 달라졌다는 설명이다. 다만 첫 커버드본드 발행까지 통상 수개월이 소요되는만큼 당시 시장 상황에 발맞춰 즉각 조달하는 것은 쉽지 않았을 것으로 보인다.

업계 관계자는 "유로화 커버드본드의 경우 담보 자산인 원화와 발행자금인 유로화 등의 통화가 얽혀 달러화 스왑시 관련 비용 역시 상당하다"며 "이같은 상황에서 금리 메리트마저 부각되지 않는다면 조달비용 등의 측면에선 손해를 볼 수밖에 없을 것"이라고 말했다.

◇조달 안정성 강점, 코로나19 이후 대응 방점

물론 커버드본드의 이점이 금리 절감에만 있는 것은 아니다. 커버드본드의 경우 금융 리스크 고조시 최후까지 발행할 수 있는 마지막 수단이 된다는 점에서 조달 안정성을 높이는 효과를 준다.

실제로 코로나19 사태 직후 유로화 커버드본드는 달러채 대비 낮은 금리변동성을 보였다. 달러채 스프레드가 100bp 이상 출렁인 것과 달리, 유로화 커버드본드의 금리 변화는 20~30bp 수준에 그쳤다. 시중은행이 달라질 시장환경에 대비해 유로화 커버드본드에 대한 관심을 높였던 배경이다.

또다른 업계 관계자는 "달러채 금리 메리트가 부상하며 최근 유로화 커버드본드의 이점이 약화되긴 했으나 시장 내 변동성이 커질 경우 안정적인 자금조달 수단으로 활용될 수 있다"며 "유로화 커버드본드 시장으로 발은 넓힌 국민은행과 하나은행 등은 꾸준한 발행으로 조달 다변화 효과를 이어갈 것"이라고 말했다.