이 기사는 2021년 03월 17일 10:54 thebell 에 표출된 기사입니다.

국내 이커머스 시장 점유율 3위 업체인 이베이코리아의 예비입찰이 흥행했지만 재무적투자자(FI)들은 대다수 관심을 접었다. 쿠팡 여파로 예상 거래가액이 대폭 높아진 데다 유형자산이 적은 이커머스 업체 특성상 인수금융 조달도 쉽지 않은 탓이다. 특히 성장을 위해서는 '계획적 적자'를 감내해야하는데 이럴 경우 인수금융을 쓸 수 없어 예비입찰 단계부터 발을 뺀 것으로 풀이된다.

16일 관련 업계에 따르면 이베이코리아 매각주관사인 모건스탠리와 골드만삭스는가 전날 실시한 예비입찰에는 이마트를 주체로 한 신세계그룹과 롯데그룹, SK텔레콤, 큐텐 등 국내 전략적투자자(SI)들이 응찰했다.

FI 중에서는 국내 최대 사모투자펀드 운용사 MBK파트너스를 제외한 다른 운용사들은 예비입찰에 들어오지 않았다. 당초 KKR과 칼라일 등도 원매자로 거론됐으나 실제 입찰에는 불참했다.

국내외 FI가 이베이코리아 예비입찰에 대거 불참한데는 비싸진 몸값에 비해 매물의 경쟁력이 그다지 높지 않다는 현실적 고민이 있다. 올해 쿠팡이 100조원 밸류에이션으로 미국 증시입성에 성공하면서 이베이코리아가 반사이익을 얻었다. 막대한 자금을 확보한 쿠팡의 행보를 견제하기 위해 국내 SI들이 일제히 이베이코리아에 관심을 갖게 된 영향이다.

시장에서 파악하고 있는 매도자 측의 거래 가격 희망가는 5조원 가량이다. 이베이코리아의 지난해 거래액(GMV)은 약 17조원, 매출은 1조2000억원, 영업이익은 830억원이다. 이를 기반으로 원매자들에게 GMV 대비 0.3배의 밸류에이션을 요구한 것으로 알려졌다.

그러나 FI는 인수금융 조달이 사실상 불가능 한 상황에서 에쿼티로만 수 조원에 달하는 이베이코리아를 인수하는 것에 부담을 안게 되면서 관심을 접었을 것으로 시장에서는 파악하고 있다. 이베이코리아가 다른 이커머스 기업과 달리 흑자 기조를 유지하지만 유형자산이 적어 인수금융을 활용하기 어렵기 때문이다.

특히 인수 후 기업가치를 끌어올리기 위해서는 공격적인 마케팅 비용 출혈이 불가피하고, 수익성 악화가 불보듯 뻔하다는 점에서 인수금융 조달은 포기해야 한다. 이베이코리아는 최근 몇 년간 출혈 경쟁 대신 수익성 강화 전략을 취해왔다. 최근 이커머스 시장이 폭발적으로 성장했지만 이베이코리아의 거래액은 매년 10% 남짓 증가에 그친 반면 쿠팡은 매년 적자를 기록하는 '계획된 적자'로 지난 5년 간 연평균 매출 증가율이 67%에 달했다.

GMV가 이커머스 기업의 주요 성장 지표인 만큼 FI가 이베이코리아를 인수한다면 '출혈 경쟁'에 뛰어들 수밖에 없다. 다만 적자 기업은 인수금융을 통한 조달이 불가능하다. 인수금융 업계 관계자는 "이베이코리아가 적자 기업으로 전환되면 대출이 사실상 어렵다"며 "PEF 업계에서도 이런 점에 부담을 갖고 있을 것"이라고 말했다.

오픈 마켓 기반의 사업 방식은 경쟁이 치열한데다 시대 흐름에 다소 뒤처졌다는 인식도 있어 무리하게 인수에 뛰어들지 않으려는 공감대가 형성됐다는 분석도 있다. 한 PEF 관계자는 "이베이코리아의 사업 모델은 구(舊) 버전에 가깝다"며 "얼마나 성장할 수 있을지 회의적인 분위기가 높아 예비입찰에 참여하지 않기로 했다"고 말했다.

다만 인수전이 더 진행되면 SI와 함께 컨소시엄을 구성하는 FI들이 등장할 수 있을 가능성은 충분해 보인다. 높아진 몸값을 SI가 단독으로 부담하기 보다는 FI와 함께 인수하면서 컨소시엄 형태로 손을 맞잡을 수 있다는 관측이다.