이 기사는 2021년 06월 04일 07시23분 thebell에 표출된 기사입니다

쿠쿠그룹의 기업합병과 분할, 기업공개(IPO) 등 굵찍한 이슈 등은 구본학 쿠쿠홈시스 대표의 지배력을 강화하는 방향으로 흘러왔다. 구 대표는 창업 2세인만큼 안정적인 지배력 확보가 최우선 과제였다. 쿠쿠전자와 쿠쿠홈시스(옛 쿠쿠)의 합병으로 지분을 확보했고, 2014년 8월 IPO로 잡음없이 형제 간의 지분 정리를 마쳤다. 2017년 지주회사 전환으로 공고한 '구본학 체제'를 만들었다.

구 대표가 2000년대 쿠쿠그룹의 성장을 이끌어 온만큼 그가 그룹을 물려받는 것은 일견 당연한 흐름으로 보인다. 현재 지주회사인 쿠쿠홀딩스 대표는 구자신 회장이 맡고 있지만 사업회사인 쿠쿠전자와 쿠쿠홈시스 모두 구 대표가 맡고 있는만큼 앞으로 경영권이나 지배구조의 변화는 없을 것으로 관측된다.

일련의 지배구조 변화 과정에서 구본학 대표의 지분 가치는 무려 600배 늘었다. 2000년 대 10억원 대에 불과하던 지분 가치가 현재는 6000억원 규모에 달한다.

◇쿠쿠전자·홈시스 합병이 핵심, IPO 전액 구주 매출로 차남 구본진 '엑시트'

1978년 성광전자에서 시작한 옛 쿠쿠전자(현 쿠쿠홀딩스)의 2000년대 초반 지분구조를 보면 현재와는 크게 다르다. 2004년에는 구자신 회장의 지분이 24.16%로 가장 많았다. 2대 주주는 과거 쿠쿠홈시스(옛 태성→쿠쿠로 사명 변경)로 37.17%였다. 2007년 기존 주주들의 지분을 쿠쿠홈시스가 매입하면서 보유 쿠쿠전자 지분은 44.86%까지 높아졌다.

당시 2대 주주인 쿠쿠홈시스는 현재의 렌탈법인과는 다른 회사다. 1990년 설립됐고 쿠쿠전자의 판매법인 역할을 했다. 쿠쿠전자에서 만드는 밥솥을 쿠쿠홈시스를 통해 팔았기 때문에 매출 규모는 꾸준히 늘어날 수 밖에 없었다. 2011년 쿠쿠홈시스 매출규모는 4347억원이었다. 해당 법인의 최대주주는 구본학 대표로 53%의 지분을 보유 중이었다. 동생인 구본진씨의 지분율은 47%였다.


변화는 2012년 11월에 일어났다. 쿠쿠전자는 사업 통합운영 등을 이유로 들어 판매법인인 쿠쿠홈시스를 흡수합병했다. 합병 후 구 대표의 지분율은 33.1%, 구본진씨 29.36%까지 커졌다. 이전까지만 해도 두 사람 모두 쿠쿠전자의 지분을 보유하지 않았었지만 단숨에 1·2대 주주로 올랐다. 구 회장의 지분은 9.32%로 낮아졌다. 기존 쿠쿠홈시스가 보유하고 있던 쿠쿠전자 주식은 자사주가 됐다. 이는 향후 2017년 기업 분할에도 활용됐다.

합병으로 몸을 불린 쿠쿠전자는 2년이 채 되지 않은 시점에서 상장에 나섰다. 당시 신주 발행을 전혀 하지 않고 100% 구주 매출 방식으로 공모 구조를 짠 만큼 성장을 위한 자금확보보다는 승계에 목적이 있었던 것으로 보인다. 구 대표의 동생인 구본진씨는 보유 지분의 절반 가량을 내놓으면서 총 1529억원을 현금화했다. 관계회사인 엔탑 역시 972억원 가량의 현금을 챙겼다.

결국 쿠쿠전자 상장에서 구 대표는 지분희석없이 최대주주 지위를 유지할 수 있었다. 구 대표는 33.1%의 지분율을 유지한 반면 동생의 지분율은 29.36%에서 14.36%까지 떨어졌다. 회사로 유입되는 자금은 미미했지만 경영권 정리는 완벽하게 마무리됐다. 자사주 매출대금인 45억원만이 쿠쿠전자를 위해 쓰였다.


◇ '지주회사 전환' 구본학 체제 완성, 11억으로 만든 6000억 지분가치

지배구조 개편의 화룡점정은 지주회사 전환이었다. 2017년 12월 기존 쿠쿠전자를 분할했다. 존속법인을 쿠쿠홀딩스로 두고 인적분할을 통해 렌탈사업부문인 쿠쿠홈시스를 신설했다. 여기에 쿠쿠전자를 물적분할했다. 지주사인 쿠쿠홀딩스 산하에 쿠쿠전자와 쿠쿠홈시스를 두는 구조가 된 것이다.

지주사로 전환하면서 기존에 보유하고 있던 자사주도 그대로 활용했다. 자사주는 16.82%였다. 공정거래법이 정하는 지주사 상장 자회사 주식 보유요건은 20% 이상이었기 때문에 쿠쿠홈시스 주식매수를 진행했다. 기존 주주인 구 대표와 구본진씨가 공개매수 청약에 참여하면서 쿠쿠홀딩스가 보유한 쿠쿠홈시스 지분율은 16.82%에서 40.55%까지 높아졌다.

자사주 덕분에 구 대표와 구본진씨는 보유 지분의 일부만 공개매수 청약에 참여했다. 알짜 주식인 쿠쿠홈시스의 지분을 남기면서 쿠쿠홀딩스와 쿠쿠홈시스 양쪽에서 배당을 받을 수 있는 길을 열어둔 것이다. 옛 쿠쿠홈시스 지분 매입 외에 두 사람이 지분을 보유하기 위해 쓴 돈은 없다. 구 대표가 2000년대 초반 보유하고 있던 지분 10억6000만원은 현재 6000억원대로 커졌다. 구본진씨가 보유한 지분의 현재 가치 역시 2600억원대다.

향후 구 회장의 지분 상속이나 증여시에도 쿠쿠그룹의 지배력에는 문제가 없을 것으로 보인다. 이미 지배력이 공고하기 때문이다. 구 회장이 보유한 쿠쿠홀딩스 지분은 6.97%, 쿠쿠홈시스 지분 9.32%다. 지난 2일 종가 기준으로 보유한 쿠쿠홀딩스 지분가치는 1034억원, 쿠쿠홈시스 689억원으로 총 1723억원이다. 만약 해당 지분을 두 형제에게 상속한 뒤 현금화하더라도 지배력에는 전혀 타격이 없다.