이 기사는 2023년 09월 21일 09:51 THE CFO에 표출된 기사입니다.

2차전지 기업 SK온이 원화 공모 회사채 시장 진출을 조심스럽게 검토하고 있다. IB업계는 발행시기를 내달 중하순 정도로 보고 있다. SK온은 배터리 사업에서 경쟁력 확보를 위해 전방위적으로 투자재원 확보에 공을 들이고 있는 모습이다.

초도 발행을 검토하는 작업인 만큼 조달금액 설정 등에 신중한 기조를 취하고 있다. 금리상승 기조가 지속되고 있는 가운데 'A+' 크레딧으론 조달비용 측면에서 부담일 수 밖에 없는 상황이다. SK온은 회사채 신용등급 평가 결과에 따라 발행 의사결정을 내릴 것으로 관측된다.

◇신용등급 평정 진행 중…크레딧 매력은

20일 투자은행(IB) 업계에 따르면 SK온은 내달 중하순 정도를 목표로 회사채 발행을 검토하고 있다. 신용평가사 일부도 이번주 회사채(SB) 등급 평가를 의뢰받아 진행 중인 것으로 알려진다. 한국신용평가는 20일 SK온 SB등급으로 A+를 부여했다. 이사회에서 회사채 발행 안건이 최종 의결될 경우 대표 주관사 선정에 속도를 낼 것으로 전망된다.

SK온의 자금 조달 목적은 최근 캐파 확대에 따른 시설투자 자금 마련이다. SK온은 올해 상반기 지출 비용이 5조원에 달했다. 상반기 연결 기준 SK온의 자본적지출(CAPEX)은 4조8087억원을 기록했다. 모회사 SK이노베이션(5조5643억원)의 86%가 SK온 몫이다. 작년 말 현금성자산이 3조원대 후반 수준이었다는 점을 감안하면 상반기 공격적인 자금조달이 이뤄진 것으로 파악된다.

IB업계 관계자는 "올들어 에코프로, 동원산업, LG에너지솔루션, 포스코퓨처엠 등 2차전지 소재 사업을 영위하는 기업들이 회사채 시장을 자주 찾고 있다"며 "SK온도 투자금액이 많았던 만큼 회사채 시장을 통한 자금조달을 적극 추진 중"이라고 말했다.

SK온은 지난 6월 신용평가사 3사로부터 기업신용평가(ICR)를 받았다. 신용등급과 아웃룩은 'AA(안정적)'이다. 통상적으로 회사채 등급도 ICR과 비슷하게 책정된다는 점을 감안하면 안정적 크레딧이 예상된다.

한국신용평가는 정기평가 보고서를 통해 "SK이노베이션은 석유, 석유화학, 배터리, 소재에 이르기까지 다각도로 사업 안정성을 갖추고 있다"며 "정유 4사가 국내 시장 90% 이상을 과점한 가운데 SK이노베이션은 정제시설이나 유통망 기준으로 선두 지위에 있다"고 진단했다.

SK온은 글로벌 상위권 2차 전지 업체다. 전기차와 ESS용 배터리 생산, BaaS 사업 등을 영위하고 있다. SK이노베이션이 SK온의 지분 95.2%를 보유하고 있다.

◇차입금, 적자 추세 신용도에 부담

한국신용평가 외에 다른 신용평가사들의 등급평정 결과도 피어그룹 대비 낮게 책정될 가능성이 높다. 2차전지 업종에서 가장 신용등급이 높은 건 LG에너지솔루션이다. 회사채 등급이 'AA'로 2차전지 업종 중 가장 높다. 포스코퓨처엠은 'AA-'다.

신용평가업계 한 관계자는 "SK온은 LG에너지솔루션이나 포스코퓨처엠과 비교했을 땐 차입금 등 재무비율이 부담스러운 측면이 있고, 수익성 측면에서도 여전히 적자가 지속되고 있는 상황"이라고 진단했다.

SK온의 상반기 투자 규모는 국내 배터리 3사(LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK온) 중 가장 많은 규모다. 다만 투자가 영업활동 현금흐름 부재 속에서 진행됐던 대규모 투자라 향후 재무구조 관리 필요성이 더욱 커졌다. 반기보고서 현금흐름표에 따르면 현금성자산은 3조2177억원, 1조9567억원 가량 순차입을 일으켰다.

이에 비해 LG에너지솔루션은 1조원에 달하는 영업이익이 대규모 투자를 충당할 수 있는 수준이다. 삼성SDI도 영업현금으로 벌어들인 현금 내에서 투자를 진행하는 기조다.

◇'2차 전지'에 관대…기관투자자 러브콜 이어질까

증권사들도 SK온의 원화 공모 회사채 시장 데뷔 여부에 주목하고 있다. 초도 발행 대표 주관사로 발탁되면 이후에도 지속적으로 대표 주관사로 선정될 가능성이 높다. 올들어 미매각 우려에 대표 주관사단을 대규모로 꾸리는 경향도 있기 때문에 첫 발행에서 주관사 지위를 선점하는게 관계 형성의 중요 관문 중 하나다.

무엇보다 '2차전지' 산업의 장점도 크다. IB업계 한 관계자는 "통상적으로 기관투자자들이 대규모 투자를 이행하는 기업에 대해선 부정적 시각을 지니기 마련인데, 2차전지 업종은 다르다"며 "2차전지 기업은 아무리 대규모 투자를 이행하더라도 관대한 편이고 인기 발행물로 여겨진다"고 말했다.

실제로 올해 시장에 데뷔한 LG에너지솔루션의 회사채에도 기관들의 호응이 상당했다. 총 5000억원 모집에 4조7200억원의 매수주문이 들어왔다. 2012년 공모 회사채 수요예측 제도가 시작된 이후 최고치였다. 결국 최대 목표금액인 1조원으로 증액 발행했다.

지난 7월 회사채 조달에 나선 에코프로와 동원산업 역시 회사채 수요예측 흥행에 성공했다. 에코프로는 1000억원 모집에 2060억원 매수주문을 받았으며, 동원산업은 수요예측에서 모집액(1500억원)의 4배가 넘는 6450억원 자금이 몰렸다. 동원산업은 작년 동원엔터프라이즈와의 합병 이후 2차전지 소재 사업 등 신사업을 시작했다. 포스코퓨처엠도 18일 수요예측에서 1500억원 모집에 6800억원 매수주문을 받았다.

신용평가사들도 2차전지 성장세에 대해 긍정적인 전망을 내비치고 있다. 나이스신용평가사는 "작년 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 자동차 시장 충격에도 전기차 판매량은 63% 이상 증가했다"며 "2차전지 생산업체의 증설도 가속화되고 있어 2차전지 시장의 성장세가 지속될 전망"이라고 밝혔다.