이 기사는 2024년 02월 27일 16:06 thebell 에 표출된 기사입니다.

◇How It Is Now

효성그룹의 지주회사인 ㈜효성의 주가가 최근 큰 폭으로 하락했습니다. 지난 23일 장마감 이후 지주회사를 하나 더 만드는 기업분할 계획을 공시한 것이 기점입니다. 효성첨단소재 등 6개사를 산하에 두는 '㈜효성신설지주(가칭)'를 신설하는 게 핵심이죠.

공시 당일 오후 4시 이후에는 한국거래소의 시간 외 매매거래 정지 조치로 주가 변동이 없었습니다. 이후 첫 거래일이었던 26일부터 주가 하락이 시작됐습니다.

6만1800원(전일 종가 대비 2.22%↓)에 시가를 형성한 주가는 하락을 거듭하다 장중 한때 5만8500원까지 떨어졌습니다. 일부 투자자들이 저가 매수에 나서면서 ㈜효성 주가는 6만원에 거래를 마쳤습니다. 23일 종가보다 5.06% 내렸죠.


이날 ㈜효성 주식 거래량은 13만3949건이었습니다. 전일 대비 562%나 증가한 수준입니다. 평소 거래량이 3만건이 채 되지 않았던 점을 고려하면 투자자들의 큰 관심을 받았음을 알 수 있습니다. 외국인 투자자의 순매매량이 3346주였던 데 비해 기관 투자자의 순매매량은 이에 10배인 3만3912주였습니다.

27일에도 ㈜효성 주가에 드리운 파란불은 여전했습니다. 6만원선이 깨진 후 5만9000원대에서 움직이다가 5만9300원에 장마감했습니다. 전일 종가보다 1.17% 줄었습니다.

㈜효성은 지난 1월 말부터 이달 초에 저PBR주로 묶여 주가가 6만원에서 6만5900원까지 올랐었는데요. 현재 이 상승분을 모두 반납한 셈입니다.

◇Industry & Event

주가 하락 요인은 크게 두 가지로 구분됩니다. 하나는 앞서 언급한 지주사 신설이고 다른 하나는 배당 축소입니다.

오는 7월 효성그룹은 2개 지주사 체제가 됩니다. 기존 지주사인 ㈜효성 외에 ㈜효성신설지주가 추가됩니다. ㈜효성신설지주는 효성첨단소재와 효성인포메이션시스템, 효성토요타 등 6개사를 지배합니다. 조석래 효성그룹 명예회장의 3남 조현상 부회장이 신설 지주사를 이끕니다. 재계와 투자업계는 이번 지주사 신설을 계열분리를 위한 신호탄으로 보고 있죠.

이 과정에서 조현준 효성그룹 회장과 조 부회장간 지분 교환이 예상됩니다. 현재 조 회장과 조 부회장은 ㈜효성 지분을 각각 21.94%, 21.42% 보유하고 있습니다. 조 부회장이 신설 지주사를 이끌게 되면 ㈜효성 지분을 굳이 많이 보유하고 있을 이유가 없죠. 조 부회장이 ㈜효성 산하 계열사인 효성중공업과 효성화학 지분도 정리할 가능성이 큽니다.

조 회장과 조 부회장은 각자의 지주사 주가는 낮추고 핵심 계열사 주가는 높여야 지배력 확보에 더 유리합니다. 일반적으로 인적분할 이후에 대주주는 자회사 주식을 지주사 주식으로 바꾸는 현물출자 유상증자 등의 방식으로 지배력을 높이기 때문인데요. 실제로 재계에선 이같은 사례를 흔히 볼 수 있습니다. ㈜효성 주가가 의도적으로 눌릴 수 있다는 건 주주 입장에서 달가운 소식이 아니죠.

지주사 신설과 함께 공시된 결산 배당도 주가 하락을 야기했죠. ㈜효성은 작년 결산 배당금을 주당 3000원으로 정했습니다. 이는 2018년 이후 가장 낮은 수준입니다. 2018~2020년 주당 배당금은 5000원이었습니다. 2020년은 당기순손실을 기록했음에도 배당에 나섰죠.

최대 실적을 기록한 2021년 주당 배당금은 6500원이었습니다. 주요 계열사 실적이 악화한 2022년에는 4500원이었습니다. 2018년 8.4%였던 배당수익률은 2022년부터 5%대로 내려왔습니다.

◇Market View

증권가의 시선은 어땠을까요. 효성그룹의 지주회사 신설 공시가 발표된 후 목표 주가를 재점검한 곳은 두 곳이었습니다.

대신증권은 배당 축소가 ㈜효성 주가에 부정적으로 작용할 것으로 판단했습니다. 양지환 대신증권 애널리스트는 작년 결산 배당에 대해 "각 계열사의 부진한 실적과 효성화학에 대한 증자 참여에 따른 불가피한 결정"이라고 밝혔습니다. 다만 목표 주가는 7만9000원을 유지했습니다.


삼성증권은 ㈜효성의 목표 주가를 9만원에서 8만5000원으로 내렸는데요. 삼성증권은 향후 효성그룹이 자회사 주가를 부양할 가능성에 무게를 뒀습니다. 근간에는 조 회장과 조 부회장이 장기적으로 자회사 지분을 매각하고 지주사 지분을 매입할 가능성이 높다는 판단이 깔려있죠.

삼성증권은 특히 효성중공업의 건설 부문이 떨어져 나올 수 있다고 봤습니다. 효성중공업은 중공업과 건설 부문 등 2개 사업을 영위하고 있습니다. 이 중 건설 부문은 경쟁사 대비 기업가치를 하락시킨 요인으로 지목돼 왔습니다. 효성중공업의 주력인 변압기, 차단기 등 전력기기 사업과 이질적인 데다 최근 고금리로 부동산 경기가 침체하고 있기 때문이죠.

양일우 삼성증권 팀장은 "효성중공업은 시장에서 디스카운트(기업가치 할인) 요인으로 여겨진 건설 부문 분할을 검토하는 등 주가 부양에 나설 가능성이 있다"며 "이에 하락한 순자산가치(NAV) 반영률 0.5를 적용해 목표 주가를 하향 조정했다"고 설명했습니다.

◇Keyman & Comments

㈜효성의 재무 총괄은 김광오 재무본부장(부사장, 사진)입니다. 삼일PwC에서 20년 이상 근무한 베테랑 공인회계사 출신으로 2016년 효성그룹에 합류했습니다. 삼일PwC 근무 당시 효성그룹 관련 자문 업무를 맡은 인연이 이직으로 이어졌다고 합니다.

김 본부장에게 기업분할과 배당 정책, 주가 흐름 전반에 대해 코멘트를 요청했으나 "답변하기 어렵다"는 답을 받았습니다. 효성그룹이 이제 막 지주사 신설 작업을 시작한 상황이라 시장에 영향을 주는 언급을 하기가 조심스럽다는 입장입니다.

아울러 이번 기업분할이 조 회장과 조 부회장 등 오너 경영인이 진두지휘하고 있는 사안이라는 점도 고려해달라고 했습니다. 김 본부장은 최고재무책임자(CFO)이긴 하나 이사회에 참여하는 등기임원은 아닙니다. 회사를 대표해 발언할 위치가 아니라는 얘기입니다.

대신 IR부서 관계자로부터 답변을 들을 수 있었습니다. 이 관계자는 기업분할과 배당 축소를 모두 주가 하락 요인으로 지목했고 이 중 배당 축소가 더 큰 영향을 미쳤다고 분석했습니다. 주요 계열사 실적 악화로 당기순이익이 감소해 주당 배당금 감소가 불가피했다고 설명했습니다.

다만 그는 ㈜효성이 실적 대비 고배당 기조는 유지하고 있다고 강조했습니다. 실제로 2022년 ㈜효성의 현금배당성향은 570%였죠. 지난해 현금배당성향도 500%를 넘었습니다.