이 기사는 2024년 05월 03일 09:12 thebell 에 표출된 기사입니다.

그리드위즈가 코스닥 입성에 한발짝 더 다가섰다. 5개월여만에 한국거래소의 상장 예비심사를 통과했다. 금감원의 증권신고서 검토를 거친 뒤 수요예측을 비롯해 본격적인 상장 프로세스에 돌입한다. 기술특례가 아닌 일반 상장인 만큼 지난해 실적은 흑자를 기록했다. 시장에선 실제 공모 과정에서 어느 정도의 밸류에이션을 인정받을지 주목하고 있다.

그리드위즈는 지난달 한국거래소로부터 상장 예비심사 승인을 받고 증권신고서 제출을 준비 중이다. 주관사는 삼성증권이다.

금융감독원의 증권신고서 최종 승인을 기다리고 있으며 정정 요구가 없을 경우 늦어도 이달 중순 내로 제출하고 공모 절차에 들어갈 예정이다. 이 경우 상장은 내달 완료된다. 상반기 내로는 상장을 마쳐야한다는 게 내부 방침이다.

그리드위즈의 예비심사 기간은 주말과 공휴일을 포함해 약 5개월이 걸렸다. 최근 예심청구서 제출 기업 상당수가 심사 기간으로 6개월을 넘기는 경우가 비일비재하다는 점을 고려하면 선방한 수준이다. 추정 실적을 고려해야 하는 특례 상장이 아닌 흑자를 바탕으로 한 일반 상장 트랙 기업이라는 점도 작용한 것으로 풀이된다.

최근 코스닥 상장 후보군 중에선 상대적으로 탄탄한 실적을 갖추고 있다. 연결 기준 1300억원대의 매출 외형에 최근 3년 연속 영업이익을 냈다. 이 기간 에비타마진율(EBITDA Margin)은 5~10%를 유지했다.


2022년의 경우 영업이익은 90억원대로 역대 최고 수준을 달성했지만 순손실을 냈다. 영업외비용으로 80억원대의 금융원가가 잡힌 탓이다. 비용 세부 내역을 보면 이자비용과 파생상품평가손실이 금융원가 대부분을 차지했다. 모두 기발행된 전환상환우선주에서 발생한 비용이다. 관련 전환 비용이 발생했고 전환권 등의 평가가치가 달라지면서 실제로 현금이 유출되진 않았지만 회계상 손실이 인식됐다.

해당 물량은 지난해에 모두 보통주로 전환됐다. 금융원가가 발생할 여지가 없어졌다. 전환과 맞물려 그간 재무상태표상 부담으로 작용했던 190억원대의 전환상환우선주부채 및 430억원대의 파생상품부채도 대부분 해소됐다.

부채로 인식됐던 우선주가 모두 보통주로 전환하면서 부채가 줄고 자본이 늘어나는 효과가 재무제표에 반영됐다. 2022년 800%를 넘겼던 부채비율은 지난해 말 기준 50%대로 떨어졌다. 차입금의존도와 기타 레버리지 관련 지표들 대부분 정상 범위다. 현금성 자산도 200억원 규모로 3년째 안정적으로 유지되고 있다.

지난해 RCPS의 보통주 전환과 맞물려 1대25의 액면분할이 이뤄지면서 주요주주들의 주식수 및 지분율에도 변화가 있었다. 2022년 말 기준 6만7500주로 42.72% 지분율을 보유했던 김구환 대표의 경우 지난해 말 기준 주식 수는 172만6500로 늘었지만 지분율은 26.49%로 희석됐다. 수년째 2대 주주 지위를 유지 중인 SK가스 역시 이 기간 주식 수는 5만2000주에서 165만4644주로 늘었고 지분율은 32.91%에서 25.39%로 낮아졌다.

남은 관심사는 밸류에이션 수준이다. 회사 내부를 비롯해 시장과 기존 주주 모두 주목하고 있는 대목이다. 지난해 흑자 기조는 맞췄지만 수익성이 그리 높은 편은 아니다. 상각 전 영업이익(EBITDA)과 순이익은 각각 61억원, 41억원이다. 밸류에이션 과정에서 상대가치평가법의 툴로 가장 일반적으로 사용하는 '주가수익비율(PER)'이나 'EV/EBITDA'를 적용할 때 아쉬움이 남을 수 있는 수치다.

피어그룹 선정 역시 쉽지 않다는 게 내부 전언이다. 국내에선 ‘에너지 수요반응(DR)’ 사업 모델을 가진 기업이 상장한 전례가 없기 때문이다. 사업 자체가 막 태동기 단계의 산업인 만큼 해외 시장에서도 유사 사업모델은 손에 꼽는다. 피어그룹은 해외 업체들 중심으로 구성됐을 것으로 보인다.

피어그룹 선정의 까다로움과 이익 지표를 활용한 밸류에이션이 적정 기업가치를 반영하지 못할 수 있다는 우려가 공존하는 모양새다. 상대가치평가 모델 중 PER나 EV/EBITDA 이 외의 지표를 활용할 가능성도 점쳐진다.

가장 최근에 산정된 그리드위즈의 기업가치는 1500억원선이다. 지난 2021년 시리즈C 투자 당시 인정받은 밸류다. 공모 시가총액의 마지노선으로 삼는 금액이기도 하다. 시장 한편에선 성장성 높은 에너지 DR 시장에서 점유율 1위 지위를 굳힌 업체인 만큼 당장 2000억~3000억원 수준 밸류까지 가능하다는 평가도 나온다. 금감원의 증권신고서 승인과 이어질 수요예측 과정에 시장 이목이 집중될 것으로 보인다.