이 기사는 2010년 01월 11일 16:10 thebell 에 표출된 기사입니다.

워크아웃(기업개선작업) 졸업이 임박한 현대종합상사의 신용도 변화에 시장의 관심이 쏠리고 있다. 현대종합상사는 최근 현대중공업그룹에 인수돼 새 주인을 찾은 데다 오는 20일로 예정된 임시 주주총회 이후 정상기업으로 탈바꿈할 전망이다.

현대종합상사는 공식적으로 워크아웃에서 벗어난 뒤 내달께 회사채 발행 등을 통해 시장에 출사표를 던지기로 내부방침을 세웠다. 자금확보 측면보다 시장에서 신고식을 치른다는 의미가 더 크다. 이 때문에 국내 신용평가사로부터 부여 받을 신규 회사채 신용등급에 촉각이 곤두선 상황이다.

◇현대중공업 신용도·자원개발 수익성…A급 가능?

11일 금융계에 따르면 한국기업평가는 2005년 현대종합상사의 기업신용등급을 B+(안정적)로 평가했으며 이듬해 한신정평가는 BB0(안정적)로 평가했다. 현재 현대종합상사가 보유한 유효 기업·회사채 신용등급은 없다.

현대종합상사 측은 앞으로 대주주의 지원 가능성과 실적 방향성을 고려했을 때 A급 기업으로 올라서지 않겠느냐는 기대도 하고 있다. 현대중공업과 전반적인 사업 시너지 확대가 가능할 것이란 판단에서다.

경쟁 업체의 신용등급 수준도 현대종합상사의 기대를 뒷받침하고 있다. 국내 종합상사 업체는 대부분 A급에 분포해 있다.

2010년 1월 기준 대우인터내셔널과 LG상사의 회사채 신용등급은 각각 A0, A+다. 지난해 말 SK네트웍스는 A+에서 AA-로 회사채 신용등급이 상향 조정됐다. 현대종합상사를 인수한 현대중공업의 회사채 신용등급은 AA+다.

A신평사 관계자는 "현대중공업그룹 편입으로 현대종합상사의 신용등급이 상향 조정될 가능성이 있다"며 "아직 분석작업에 들어가지 않아 정확한 등급 수준을 알 수 없지만 경쟁업체 대비 매출·자산 규모 등이 중요한 평가 요소가 될 것"이라고 말했다.

현대종합상사는 채권단과 경영정상화약정을 맺으면서 사업·재무 부문의 구조조정을 단행했다. 최근에는 자원개발 부문의 수익창출로 현금흐름이 개선되고 있다. 현대종합상사는 예멘 LNG와 오만 KOLNG, 베트남 11-2광구, 카타르 라스라판 등의 상업생산 가스전을 갖고 있다. 카타르 등에서는 이미 매년 배당금이 유입되고 있다.

◇"조선업 리스크·대주주 시너지 검증 필요"…BBB급 적절

현대종합상사가 투자부적격등급에서 투자적격등급으로 격상될 것이란 전망에는 업계와 시장 관계자 모두 공감하고 있다. 다만 A급 기업으로 도약하는 데는 다소 시간이 걸릴 것이란 분석이다.

B증권사 크레딧애널리스트는 "든든한 새 주인을 찾은 데다 자원개발 쪽에서 수익창출이 가능하다는 점을 고려하면 투자적격등급으로 오르는 데 무리가 없을 것"이라며 "과거 중국 청도현대조선이 현대종합상사의 캐시카우(현금창출원) 역할을 할 것으로 기대했지만 조선업황이 급격하게 침체돼 불확실성이 커졌다"고 내다봤다.

현대종합상사가 현대중공업의 신용도에 의지해 A급을 바라는 건 시기상조며 BBB-급에서 출발해서 단계적인 상향을 기다리는 것이 적절하다는 설명이다.

청도현대조선은 현대종합상사가 조선업 진출을 위해 2005년 126억원을 들여 출자한 중국 현지법인이다. 2008년 이후 적자가 누적되고 있다.

2009년 3분기 청도현대조선의 지분법평가손실을 포함한 전체 지분법손실은 163억원. 매출채권처분손실(40억원) 등 영업외수지 적자가 153억원에 달했다. 현대종합상사는 지난해 3분기까지 362억원의 지분법손실을 입었으며 연간 기준 약 480억원의 손실이 추정되고 있다.

C신평사 관계자는 "업종 특성상 외형에 비해 현금흐름이 좋지 않은 편"이라며 "경쟁업체에 비해 자산 등 외형이 뒤떨어져 A급으로 단번에 올라서기가 쉽지 않아 보인다"고 설명했다.

이 관계자는 "대주주와 긍정적인 시너지를 창출하는 지를 검증할 필요가 있는 데다 현대중공업의 사업·재무적 불확실성도 고려해야 한다"고 덧붙였다.

D증권사 크레딧애널리스트는 "해외 사업부문의 불확실성에 대한 우려가 완전히 해소되지 않았다"며 "신규 신용등급은 BBB+가 적당할 것으로 보이며 본격적인 외형확대 이후 장기적으로 A급 기업으로 올라갈 수 있을 것"이라고 전망했다.