이 기사는 2024년 10월 25일 07:45 THE CFO에 표출된 기사입니다.

한화에어로스페이스가 기업어음(CP)를 적극 활용하고 있다. 방위산업은 그 특성상 4분기 영업현금흐름이 일시에 개선된다. 한화에어로스페이스는 연중 운영자금이 필요할 때 신속하게 발행이 가능하고 트랜치(만기구조)가 짧은 CP로 대응한 것으로 풀이된다.

한화에어로스페이스는 올 상반기 영업활동현금흐름(OCF)에서 적자전환했다. 지난해보다 단기적으로 운영자금을 융통했어야 할 가능성이 크다. 다만 이는 큰 문제가 되지 않는다. 일시적으로 재고자산이 쌓인 것의 영향인데 4분기 모두 해소될 것으로 기대된다.

연말 OCF 개선에 대한 기대감은 만기구조에서도 드러난다. 발행된 CP의 만기는 모두 올 12월 안에 도래한다. 연말 정산을 통해 운영자금으로 조달했던 차입금을 일시에 갚을 수 있다고 판단한 것으로 분석된다.

◇올해 CP 발행잔량 급증

24일 투자은행(IB)업계에 따르면 한화에어로스페이스는 전날인 23일 1000억원의 기업어음(CP)를 발행했다. 만기는 12월30일까지다. 이번달에만 8일(1100억원)과 10일(1000억원), 11일(1000억원), 17일(100억원), 21일(1700억원) 등 모두 6번 CP를 발행했다.

이날 기준 한화에어로스페이스는 CP 잔액 규모는 6900억원이다. 한화에어로스페이스의 CP, 전자단기사채(ESTB) 발행량은 올해 들어 급격히 늘었다. KIS자산평가에 따르면 해당 수치는 2021년 600억원, 2022년 2500년, 2023년 1200억원에서 올해 현재 9800억원으로 증가했다.


올해 한화에어로스페이스는 공모 회사채도 평년보다 더 많이 발행했다. 1월11일 4000억원, 6월26일 3000억원을 찍었다. 6월 발행한 회사채 가운데 절반은 사용목적이 시설자금이다. 2029년 6월까지 선박용 수소연료전지 에너지저장시스템(ESS) 패키징 생산설비를 구축하는 데 1500억원을 투입한다. 최근 10년 기준 한화에어로스페이스가 시설자금 목적으로 회사채를 발행한 사례는 없다.

활발한 조달에 따라 관련 비용도 크게 늘었다. 2021년 640억원 수준이던 한화에어로스페이스의 연결기준 금융비용은 2022년 838억원, 2023년 1758억원으로 급격히 늘었다. 올 상반기에는 1203억원으로 전년동기대비 68.9% 증가했다.

이는 지난해 한화오션 인수의 여파인 것으로 분석된다. 한화에어로스페이스는 한화오션 지분 23.14%를 보유한 최대주주다. 지난해 5월 인수 당시 그룹에서 가장 많은 자금(1조500억원)을 댔으며 11월 유상증자 때에도 3122억원을 추가로 투입했다.

한화에어로스페이스관계자는 "차입금 확대의 주된 원인은 한화오션이고 그 밖의 투자도 늘어나고 있다"며 "방위산업을 영위하는 기업들이 전체적으로 투자를 많이 하고 있다"고 말했다.


◇일시적 현금흐름 불일치는 연말 해소

한화에어로스페이스는 영업활동 현금흐름(OCF)이 일시에 개선되는 연말 이전 원활한 운영자금 조달을 위해 CP를 활용하는 것으로 풀이된다. 유동적으로 현금흐름에 대응하기 위해 장기물이 아닌 단기물을 쓰는 것이다.

방위산업은 그 특성상 연말에 재고를 털어내면서 현금흐름이 일시에 개선된다. 한화에어로스페이스 역시 연말 영업활동현금흐름이 개선될 것으로 내다보고 있다. 발행된 모든 CP의 만기는 모두 12월30일 전으로 올해를 넘기지 않는다.

IB업계 관계자는 "단기적으로 운영자금을 조달할 필요가 있을 때 CP를 활용하는 것 같다"며 "회사채도 올해 많이 찍었던 만큼 조달수단을 다각화한 것"이라고 설명했다.

한화에어로스페이스는 상반기 영업활동현금흐름에서 적자를 기록하기도 했다. 올 상반기 연결기준 한화에어로스페이스의 영업활동현금흐름은 -3957억원이다. 전년동기(9096억원)과 비교했을 때 적자전환한 것이다. 한화에어로스페이스의 단기차입금 규모는 2020년 3123억원, 2021년 4073억원, 2022년 8561억원, 2023년 1조3735억원으로 늘었다. 올 상반기에는 2조3147억원을 기록했다.

크레딧업계 관계자는 "하반기 털어낼 재고가 많아서 상반기 일시적으로 영업활동현금흐름이 마이너스를 기록한 측면이 있다"며 "방위산업 특성상 상반기 재고가 많고 하반기에 납품을 한다"고 말했다. 이어 "상반기 영업활동현금흐름 마이너스는 한화에어로스페이스가 영업에서 돈을 벌지 못해서가 아니라 고객사의 인수시점에 따른 일시적 현금흐름 불일치에 따른 현상"이라며 "방위산업은 원래 4분기가 중요하다"고 설명했다.

실제 한화에어로스페이스의 연간 현금창출력은 우수한 편이다. 한화에어로스페이스의 EIBTDA는 2023년 1조3021억원으로 1조원을 넘어섰다.