이 기사는 2013년 04월 10일 11:33 thebell 에 표출된 기사입니다.

대우조선해양이 기업어음 시장 규제 회피의 막차를 제대로 탔다. 최장 만기 5년에 달하는 초장기 기업어음으로 무려 5000억 원을 조달하며 사상 처음으로 잔액 1조 원을 돌파했다. 공기업과 금융사를 제외한 민간 일반 기업 중에서는 세 번째 'CP 1조 클럽' 가입이다.

5월 장기 CP 증권신고서 제출 의무화를 앞두고 규제를 회피하며 최대한 유동성을 확보해두려는 의도가 다분하다. 금리산정과 투자자모집의 불확실성이 큰 공모채권보다는 밀실 담합이 가능한 CP가 낫다는 전략적 판단을 내린 것으로 파악된다.

대우조선해양은 지난해 두 번의 수요예측에서 투자자 모집에 실패하며 대규모 미배정이 발생한 전력이 있다. 발행 절차가 간단하고 비용부담도 적은 장기 CP로 눈을 돌린 이유 중 하나다.

◇ 민간기업 세번 째 1조 클럽, CP 확대 배경은?

대우조선해양은 1일 만기 3년물 3000억 원, 5년물 1000억 원 등 초장기 기업어음 총 4000억 원 어치를 발행했다. 2일에도 5년물로 1000억 원을 추가 조달했다. 3년물 매출금리는 2.80%, 5년물은 3% 안팎으로 알려졌다. 동일 만기 회사채 개별 민평보다 10bp 이상 낮은 초강세 발행이었다.

대우조선해양은 전통적으로 CP 발행이 거의 없던 기업이다. 2008년 이전 까지 조선업 장기 호황으로 CP는 물론 채권 등을 통한 조달도 많지 않았다. 2011년 8월 1000억 원 어치 발행이 처음이었고 이마저도 한달 안에 전액 현금상환했다. 지난해 3월 2000억 원, 9월 1500억 원 역시 만기 1개월~3개월로 단기 자금 수지를 맞추는 데만 사용했다.

하지만 올해 들어 CP 활용도가 부쩍 높아졌고 만기도 길어졌다. 1월28일 3개월물 2000억 원을 발행하며 시동을 걸었고 같은 달 31일 4개월 짜리로 2000억 원을 추가 조달했다. 3월4일과 5일 6개월물로 총 2000억 원을 마련하는 등 점점 긴 만기로 순발행 규모 더욱 확대했다. 이달 들어서는 최장 5년에 달하는 장기물 5000억 원까지 합쳐 잔액을 1조 1000억 원으로 늘렸다.

현재 일반 민간 기업(금융사, 공기업 제외) 중 CP 잔량이 1조 원을 넘는 곳은 현대중공업과 현대삼호중공업 뿐이다.

대우조선해양의 대규모 장기 CP 발행은 5월 증권신고서 제출 의무화를 앞둔 시점에서 규제를 회피하며 차입 효율성을 높이기 위한 것으로 풀이된다. 다분히 장기 조달의 정상적 통로인 공모 회사채 발행을 의도적으로 피한 인상이 강하다. 올들어 일부 대기업들이 장기 CP와 사모사채 발행을 폭발적으로 늘린 것과 같은 맥락.

대우조선해양은 지난해 두 차례 공모 회사채 수요예측에서 대규모 미배정이 발생한 좋지 않은 기억을 갖고 있다. 11월에는 3년·5년물 총 5000억 원 수요예측에 희망밴드 내 3년물 700의 신청만 들어와 4300억 원이나 미배정이 발생했다. 추가 청약에서 100억 원 수요를 추가했지만 미매각 금액은 4200억 원에 달했다.

지난해 7월 있은 첫 수요예측 역시 3년·5년 5000억 원 중 1800억 원의 신청을 유효수요로 보지 않아 전량 미배정이 났다. 추가 청약일 700억 원 수요가 있어 4300억 원의 미매각으로 종료했다. 인수단이 청약 과정을 무시하고 사전에 투자를 확약을 받았다가 정상적인 입찰에 참여한 기관(700억 원 청약자) 사이에서 상당한 애로를 겪는 불미스러운 일도 발생했다.

대우조선해양의 장기 기업어음 발행은 이같은 수요예측 트라우마도 일정부분 작용한 것으로 보인다.

◇ "선진적 재무전략이 아쉽다"

하지만 공모채 발행이 충분히 가능한 대기업의 잇따른 장기 CP 발행에 대한 시각은 좋지 않다. 공시나 수요예측 등 투자자보호 절차를 피하려는 의도가 다분하고 엄연히 구분돼야 할 장단기 자금시장을 구도를 변질시키고 있기 때문.

특히 "시장 정화 측면에서 모범을 보여야 할 대기업이 오히려 시장 제도 개편의 취지에 역행하며 질서를 해치고 있다"는 강도 높은 비판도 제기되고 있다.