이 기사는 2013년 12월 26일 11:14 thebell 에 표출된 기사입니다.

업계에서 이름도 생소한 밸류파트너스투자자문(이하 밸류파트너스)이 설립된 것은 2012년 12월이다. 설립된 지 1년도 채 되지 않았다. 그런데 신생사 답지 않게 고집이 세다. 좋게 말하면 투자 철학이 강하고 자기 색깔이 강하다는 의미다. 이 회사 임원들도 이 부분을 순순히 인정한다.

밸류파트너스의 운용자산은 11월말 기준 350억 원이다. 1년 남짓한 기간을 감안하면 증가속도가 빠른 편이다. 운용자산이 급격하게 늘어날 수 있었던 비결은 수익률에 있다.


밸류파트너스가 처음으로 설정한 VP-1호는 지난 4월1일부터 운용을 시작해 11월29일 기준으로 수익률 20.36%를 기록했다. 같은 기간 벤치마크(BM)로 설정한 코스피 지수 대비 17.91%포인트 높은 수치다. VP-7호 역시 같은 기간 누적수익률이 38.23%에 달한다. BM 대비 31.76%p 앞선다.

BM 대비 몇 배 이상의 수익을 올려주면서 자연스럽게 시장에 입소문이 번지기 시작했다. 기존 고객들이 또 다른 고액자산가를 소개시켜주나 증권사 PB들에게 추천을 하는 사례가 많아졌다.

하지만 밸류파트너스는 대형화에는 큰 관심이 없다. 기관투자자 자금은 일절 받지 않고 증권사와 자문형 랩을 출시할 계획도 전혀 없다. 오직 개인투자자를 대상으로 투자일임업에만 집중하고 있다. 개인당 최소 투자금액은 3억 원이다. 관리수수료는 위탁금액의 1%, 성과수수료는 6% 초과 시 성과의 15%다. 고객 수는 약 40명이다.

윤종엽 밸류파트너스 대표는 "가치투자를 철학으로 삼고 반짝 수익이 아닌 꾸준한 수익을 올리는 것을 목표로 한다"며 "운용자산은 최대 3000억 원을 넘기지 않을 것"이라고 말했다. 윤 대표는 "앞으로도 개인투자자를 대상으로 투자일임업에만 집중할 것"이라고 강조했다.


밸류파트너스가 가치투자 철학을 이어갈 수 있는 배경에는 경영진의 지분율이 높기 때문이다. 윤 대표와 김봉기 부사장의 지분율은 각각 23.81%로 50%에 육박한다. 개인주주 5명과 무학이 나머지 지분을 보유 중이지만 경영에는 일절 간섭하지 않는다. 윤 대표는 "주주들이 운용과정에 개입하게 되면 투자 철학을 지속적으로 유지할 수 없다"며 "주식시장이 좋고 나쁘고를 떠나서 항상 가치투자 철학을 유지할 수 있다는 게 장점"이라고 말했다.

운영자금을 최소화시킨 것도 장점이다. 자본금 21억 원으로 시작한 밸류파트너스는 1년여가 흐른 지금도 자본금을 전혀 까먹지 않았다. 상대적으로 임대로가 싼 곳에 사무실을 잡았고 인테리어는 소박한 수준이다. 직원 수도 아직은 6명에 불과하다. 김 부사장은 "투자기간이 긴 가치투자는 비용이 많이 들어가면 장기투자 원칙을 지키기 어려워진다"며 "아마 여의도의 100여개 자문사 중에서 우리 회사가 비용지출이 가장 적을 것"이라고 자신했다.

밸류파트너스의 철학은 값싼 주식을 사들여 장기 보유하는 가치투자다. 하지만 절대수익을 추구한다는 점에서 일반적인 가치투자와는 차이점이 있다. 투자 최우선 순위는 더 이상 하락하지 않을 가능성이 높은 종목이다. 기업가치가 주가에 비해 최소 30% 이상 낮아야 한다. 이른바 안전마진이다. 상승 여력이 높은 종목은 그 다음 순위다. 윤 대표는 "돈을 잃지 말아야 한다는 것이 가장 중요한 투자 원칙"이라며 "속도는 느리더라도 지속적으로 수익을 늘리는 스노우볼(snowball)이 돼야 한다"고 말했다.

종목 선택의 첫 번째 기준은 투하자본이익률(ROIC)이 높은 기업이다. ROIC는 기업이 실제 영업활동에 투입한 자산으로 영업이익을 얼마나 거뒀는지 나타내는 지표다. 계산식은 ‘NOPAT/IC×100'으로 NOPAT은 ‘영업이익(1-법인세비용/세전이익)'이다. IC는 ‘총자산-투자자산-매입채무-장기성매입채무'로 실제 영업활동에 투입된 유형자산과 순운전자본 등을 집계한 것이다. 여기에 상각전영업이익(EBITDA)/기업가치(EV)가 낮은 저평가된 기업도 주요 투자대상이다.

윤 대표는 "일단 실적이 좋으면서 투하 자본 대비 이익률이 높은 기업 순으로 분류를 한다"며 "이중 주가순자산비율(PBR)이 0.5배이고 자기자본이익률(ROE)이 15%인 기업은 주가 상승 여력이 매우 높은 것으로 판단한다"고 설명했다.