이 기사는 2014년 11월 27일 15시05분 thebell에 표출된 기사입니다

미국의 양적 완화 중단으로 글로벌 저금리 시대가 저물고 있는 가운데 금리 인상 및 자금 유출에 따른 각종 리스크에 대비해야 할 것으로 보인다.

윤덕룡 대외경제정책연구원 국제거시팀 선임연구위원(사진)은 27일 머니투데이 더벨이 서울 플라자호텔에서 주최한 '2014 경영전략 포럼'에서 '미국 통화정책 정상화와 세계 경제' 를 주제로 한 발표를 통해 "미국의 양적 완화 종료가 예상되는 내년 상반기까지 글로벌 불확실성이 가장 높아질 것"이라며 "고금리 시대로 가는 건은 당연한 수순이며 다만 속도와 폭이 문제"라고 밝혔다.

미국 정부는 양적 완화 정책을 통해 시장에 풍부한 유동성을 공급하는 한편 저금리 기조를 유지했다. 그 결과 미국 내 자산 가격이 상승했고 소비 역시 증가했다. 미 달러가 평가절하되면서 수출 증대 효과도 가져왔다. 하지만 내년부터 양적 완화 중단이 예상됨에 따라 미국 뿐만 아니라 글로벌 경제에도 상당한 파급 효과를 가져올 것으로 예상되고 있다.

윤 위원은 "미국에서 풀린 자금이 이머징 마켓으로 유입되면서 글로벌 경제를 활성화 시키는 역할을 했다"며 "유동성 축소로 자금 회수가 이뤄지면 글로벌 주가 하락과 CDS 프리미엄 상승 등 리스크 요인이 발생할 수 있다"고 말했다.

자금 유출은 금융위기 이후 글로벌 자금 유입이 많았던 이머징 마켓에서 가장 활발히 나타날 것으로 예상했다. 국제통화기금(IMF)도 미국 금리 인상시 2년 후까지 신흥시장 GDP의 약 2%에 달하는 글로벌 자금이 유출될 것으로 추정하고 있다. 특히 라틴 아메리카와 신흥 아시아 국가 등 리스크가 큰 시장부터 자금 유출이 시작될 가능성이 높다.

그는 "급작스러운 자금 유출로 이들 이머징 시장에 크레딧 리스크가 발생하게 될 것"이라며 "이와 같은 크레딧 리스크가 다른 지역으로 확산될 수 있다는 점도 우려된다"고 밝혔다.

또 중국과 일본, EU 등 다른 선진국들이 미국과 달리 양적 완화 정책을 고수하면서 글로벌 경제 불확실성이 높아질 수 있다는 점도 지적했다. 유럽중앙은행(ECB)은 최근 금리인화와 양적 완화 정책을 발표했다. 일본 역시 양적·질적 금융완화(QQE) 정책을 확대하고 있다.

윤 위원은 "내년 상반기까지 미국과 중국, 일본이 다른 통화 정책을 구사할 것"이라며 "이로 인해 국제금융시장의 변동성이 증대되면서 리스크 프리미엄이 조정될 가능성이 높다"고 말했다.

국내 금융 시장의 대비도 당부했다. 미국의 양적 완화 종료 여파로 국내 시장도 금리 상승과 환율 절하 압력이 거셀 수 밖에 없다. 그 결과 가계부채 부담 증가와 리스크 프리미엄 확대, 소비 증가 제한, 정부재정 악화 등 다양한 문제들이 우려된다.

그는 "미국의 통화 정책 변화가 국내 시장에도 상당한 영향을 미치게 된다"며 "다양한 불확실성에 대한 대책이 요구된다"고 조언했다.

[발표 전문]

미국이 양적완화(QE)를 중단하고 통화정책을 정상화한다. 전 세계에 변화가 있을 것 같다. 변화의 방향은 아직 확정되지 않았다. 불확실성 중에서 주목해야 할 점을 중심으로 얘기하겠다.

이제는 저금리 기조가 끝났다. 유동성이 풍부한 시대도 끝났다. 이제는 턴어라운드다. 지난 2008년 이후부터 지금까지 진행됐던 세계 경제 기조가 바뀐다. QE 종료가 선언됐기 때문이다. 벌써 금리도 장기 금리를 중심으로 상승하고 있고 EM(Emerging Market)에서는 주가가 하락하고 있다.

전체적으로 보면 금융 시장에서 유동성이 축소될 것이다. 이자율이 올라간다는 건 기업 마진이 줄어들고 투자가 위축된다는 의미다. 결국 가계 소비도 감소한다. 한국도 곧 닥치게 될 상황이다. 금융위기 이후에 금융자금의 50% 정도가 EM으로 들어갔는데 다시 유출될 걸로 보인다. 리스크가 제일 큰 남미, 동남아 지역 유입 자금이 가장 먼저 빠져나갈 것으로 보인다. 결과적으로 크레딧 리스크가 여기저기서 발생할 것으로 전망된다. 국제통화기금(IMF)은 미국이 2017년까지는 금리를 정상화할 동안 EM에서 글로벌 자금이 빠져나갈 걸로 추정하고 있다.

QE 종료가 예상됐기에 신흥국 주가는 이미 내려간 상태다. 신흥국 시장 가산 금리도 이미 높아지고 있다. 리스크 프리미엄도 상승하고 있다. 다만 미국연방준비은행제도(Fed)의 포워드 가이던스(Forward Gudance) 종료, 유럽중앙은행(ECB)의 QE 도입 시사, 일본의 QQE 등으로 국제금융시장의 변동성이 증대되고 있다. 내년 상반기까지 이런 서로 다른 정책들이 각축전을 벌일 것으로 보인다.

주요 경제권의 내년 전망에 대해 살펴보겠다. 우선 미국은 올해 3분기 GDP와 10월 제조업 지수가 계속해서 회복세를 보였다. 소비도 아직은 견조한 성장세를 보이고 있다. 수출이 늘었고 정부 지출도 늘었다. 소비자 신뢰지수도 높아졌다. 내용을 살펴보면 셰일가스 쪽 고용이 많이 늘었고 에너지 가격이 하락한 게 긍정적인 영향을 줬다.

문제는 고용이다. 질적인 측면에서 미흡하다. 실업률(U3)은 6% 이하로 떨어졌다. 올해 10월 5.8%까지 하락했다. 그러나 광의실업률(U6)과 비교하면 상당한 괴리가 존재한다. 질적으로는 호전되지 않았다. 근로자 1인당 소득도 별로 나아진 게 없다.

내년 미국 경제는 3% 성장이 예상된다. 경기 상승이 수요 증가를 견인하며 내수와 생산을 확대하는 선순환 고리가 성장을 이끌어 나갈 전망이다. 풍부한 유동성과 저금리, 투자의 불확실성 감소 등이 투자를 늘릴 걸로 보인다. 다만 과다하게 상승한 자산 가격이 급락할 수 있다는 불확실성이 있다. 주가는 1년 동안 17% 상승했다. 주택가격도 18% 상승했다. 새로운 버블이라는 지적도 있다. 기준 금리 인상에 따라 달러화가 강세로 돌아서면 기업의 수출 경쟁력이 약화될 수 있다는 것도 문제다.

유럽은 결론부터 말씀을 드리면 여전히 취약하다. 다만 하방 리스크는 상당히 보완됐다. 유로존은 3분기 성장률이 0.2%를 기록했다. 2분기 보다 소폭 나아졌지만 호전됐다고 할 정도는 아니다. 독일과 프랑스가 좋아졌고, 이탈리아는 여전히 마이너스 성장을 기록했다. 스페인과 그리스는 호전됐다. IB 평균치를 보면 내년 유럽은 1.1% 성장할 전망이다. 유로존 경기 회복을 주도하는 뚜렷한 동력은 부족해 보인다. 특히 우크라이나 사태가 정리되기 전에는 지정학적인 리스크에서 자유롭지 않다.

디플레이션 압력이 여전히 존재한다. 저물가 기조가 지속되고 있다. 독일, 프랑스 등 유로존 핵심국가부터 남유럽 국가까지 모두 디플레이션이 진행되고 있다. ECB에서 완화적 통화정책을 펼치고 있지만 이 현상이 해결되지 않고 있다. ECB는 금리인하, 양적 완화 등 정책을 발표했으나 효과는 미지수다. 유로존 민간부문 신용등급의 둔화 추세가 지속되고 있다.

경제협력개발기구(OECD)나 IMF 등은 유로존 경제성장률을 0.8%까지 낮춰보고 있다. 국가별 성장률 편차가 크다는 게 유럽 경제 성장률을 저해하는 요인으로 꼽힌다. 저물가 및 디플레이션 현상이 계속되고 있다는 것도 부정적이다. 또 개혁 조치에도 불구하고 생산성이 나아지지 않고 있다. 경쟁력 개선이 저조하다. 하지만 과거 유로존 위기와 같은 리스크는 발생하지 않을 걸로 보인다.

일본은 올해 3분기 성장률이 마이너스로 또 떨어졌다. 무엇보다 기업 설비 투자가 마이너스 성장을 했고 주택 성장도 마이너스를 기록했다. 때문에 소비세율 인상을 일본 정부가 계속해서 밀고 나갈 수 있을지는 미지수다. 시장에서는 소비세율 인상을 늦춰달라는 요구가 많다.

일본은 지난 2012년 말 아베노믹스를 추진했다. 당시 제시했던 목표는 달성이 힘들어 보인다. 아베노믹스는 2년 내 2% 물가상승과 10년 간 평균 실질 2% 성장을 목표로 했다. 설비 투자가 제일 중요한 성장 요인이 돼야 하는데 기대치보다 크지 않았다. 수출 증대 효과도 아직까지 나타나지 않고 있다. 다만 최근에는 징후가 나타나고 있다. 미국 쪽에 얘기를 들어보니 한국산 물건들이 매장에서 빠지고 일본산이 들어오고 있는 분위기라고 한다.

지금부터 내년 상반기까지가 중요하다. 즉 미국이 금리 인상을 시작하기 전까지가 불확실성이 가장 높은 시기될 것이다. 이미 저금리 시대는 끝났다. 고금리 시대로 가지만 속도와 폭이 문제가 될뿐이다. 시간이 촉박하다. 일본과 유럽 모두 시간에 쫓기고 있다. 우리나라는 아직 망설이고 있지만 서둘러 대책이 나와야 하는 시점이다.