이 기사는 2015년 06월 22일 16시52분 thebell에 표출된 기사입니다

신용카드사의 장기 CP 발행이 확산할 조짐을 보이고 있다. 지난 주에만 신한카드, 롯데카드가 잇따라 장기 기업어음으로 수천억 원에 달하는 자금을 조달했다.

장기 CP는 2013년 기업어음 규제 이후 사실상 시장에서 사라졌다. 규제 초기 공모채 수요예측을 회피하기 위해 몇몇 기업이 장기CP를 찍기도 했지만 금융당국의 암묵적 경고가 있은 후에는 이마저도 사라졌다. 적어도 지난 1년 간 자산유동화시장(ABCP) 외에 일반 기업이 발행하는 장기 CP는 없었다.

해당 신용카드사는 장기 CP 발행의 이유로 차입수단 다변화를 표면에 내세우고 있다. 하지만 최근 금리변동성 확대와 함께 여전채 수요가 줄어든 것이 원인이라는 분석이 나온다. 장기CP의 경우 채권과 경제적 실질은 같지만 수요기반에서는 다소 차이가 난다. 계정 분류를 달리해 자금운용에 나서려는 기관이나 펀드의 요구가 있었을 것이라는 관측.

◇ 만기 3년~5년, 수요기반 어디?

신한카드와 롯데카드는 최근 장기 기업어음을 잇따라 발행했다. 신한카드는 19일 만기 3년~5년에 달하는 장기 CP로 1800억 원의 자금을 조달했다. 트랜치를 세 개로 나눠 3년물 600억 원, 4년물 700억 원, 5년물 500억 원 어치를 찍었다.

신한카드는 지난달 28일에도 5년 짜리 장기 CP로 1800억 원을 조달한 바 있다. 롯데카드 역시 17일 만기 5년물 장기 CP 1200억 원 어치를 발행했다.

금리나 절차적인 측면에서만 보면 굳이 채권 대신 장기 CP를 발행할 이유를 찾기가 쉽지 않다. 국내 자본시장에 다양한 부작용을 낳아 규제의 대상이 된 장기 CP 발행으로 이득을 볼 만한 부분이 사실상 없기 때문.

가격 측면에서부터 따져보자. 19일 신한카드 발행물의 권면이자율은 트랜치별로 각각 1.917%, 2.018%, 2.191%를 나타냈다.

신고서 상 가격 산정 기준으로 삼은 신한카드 공모채 3년, 4년, 5년물 개별 민평 1,998%, 2.123%, 2.339%(8일 기준)보다 다소 낮기는 하다. 그러나 기업어음의 경우 무보증사채와 달리 할인율을 적용해 발행한다. 이 때문에 실효 수익률은 권면이자율보다 높게 형성된다. 금리 측면에서 조달비용을 줄일 수 있는 구조가 아니다.

롯데카드 5년물 역시 할인율은 2.22%를 나타냈지만 IRR( Internal Rate of Return method; 내부수익률)을 적용한 실효수익률은 2.36% 정도로 높아진다. 롯데카드 5년물 개별 민평(신고서상 2.42%)보다 비슷하거나 약간 낮은 수준에 머문다.

특히 현재 장기 기업어음을 발행하기 위해서는 공모 회사채와 마찬가지로 증권신고서를 제출해야 한다. 일괄신고제도를 채택하고 있는 신용카드사 입장에서는 발행 절차상으로도 큰 메리트가 없다.

신한·롯데카드 등 대부분의 여신전문금융사는 일괄신고채권을 발행할 때 수요예측을 받지 않아도 된다. 기업실사도 비금융사와 달리 약식으로 진행하고 있다.

반면 비금융사의 경우 대부분 신고서 제출과 함께 수요예측과 기업실사 등의 과정을 추가로 받아야 한다. 2013년 기업어음 규제 후 장기 CP 발행에 나선 곳이 대부분 비금융 민간 기업이었던 이유다. 규제 후 장기 CP 발행에 나선 곳은 CJ대한통운, CJ헬로비전, CJ E&M, 연합자산관리, 대우조선해양, KT렌탈, KCC건설, 롯데건설, 이마트, KT 등이었다. 이마저도 금융당국이 "규제 회피 의도의 장기 CP가 확산될 경우 동일하게 수요예측을 적용할 수 있다"고 경고한 이후에는 발행이 사실상 뚝 끊겼었다.

◇ 차입다변화 의도 + 시중자금 부동화 원인

이번 신한·롯데카드의 장기 CP 발행은 시장수요와 금리 변동성 확대에 대비한 차입수단 다변화 의도가 깔려 있는 것으로 풀이된다. 채권과 장기 CP는 경제적 실질이 비슷하지만 수요기반에 다소 차이가 있다. 여전채의 경우 채권펀드 등의 편입에 제한이 가해져 있다. 일부 기관이나 펀드에서는 장기 CP가 채권과 달리 유동성자산으로 분류돼 있는 경우도 있다. 이 때문에 여전채 대신 장기 CP를 통해 자금을 운용하려는 수요가 형성되기도 한다.

최근 ELS 규제 등으로 여전채 수요가 줄어든 점도 영향을 미친 것으로 분석된다. 수신 기능이 없는 여전사의 경우 채권이든 장기 CP든 수요가 존재하는 한 최대한 외부 조달을 집행하는 것이 일반적이다.

지금처럼 여전채 수요 감소와 크레딧 스프레드 확대가 맞물릴 경우, 장기 CP 등 대체 조달 수단의 필요성이 더욱 크다. 조달 안정성은 여전사 신용위험과 직결하는 문제다.

업계 관계자는 "여전사의 경우 예외적인 상황만 아니라면 수요만 있다면 유가증권의 종류를 불문하고 조달에 나서는 것이 유리하다"라며 "저금리 장기화와 시장 변동성 확대로 시중자금의 부동화가 심해지자, 일부 펀드 등에서 장기 CP를 흡수하려는 수요가 형성됐을 개연성이 있다"고 설명했다.