이 기사는 2015년 07월 10일 16시56분 thebell에 표출된 기사입니다

레버리지 규제 도입을 앞두고 증권사들이 환매조건부채권(RP)과 주가연계증권(ELS) 줄이기에 나섰다. 회계 상 부채로 잡히는 두 상품이 지난 몇 년 간 빠르게 증가해 레버리지 비율을 높이는 주범(?)이 됐기 때문이다. 대다수 증권사들은 저수익성 상품인 RP 줄이기로 가닥을 잡았지만 ELS 발행 규모가 큰 증권사들은 그 비중도 줄이기로 결정했다.

10일 금감원 금융정보통계시스템에 따르면 지난 3월 말 기준 증권사 부채 및 자본 356조 9177억 원 중 환매조건부매도와 매도파생결합증권은 각각 96조 6501억 원(27%), 92조 9804억 원(26%)으로 가장 큰 비중을 차지하고 있다. 레버리지 비율의 기본 산식은 '총자산/자기자본'이다. RP와 파생결합증권은 재무제표 상 차입부채로 잡히기 때문에 그 비중이 커지면 레버리지 비율 또한 올라간다.


금융위원회는 내년부터 레버리지 비율 규제를 도입한다고 지난해 10월 밝혔다. 증권사는 그 비율이 1100%를 넘으면 경영개선 '권고'를, 1300%가 넘으면 임원진 교체와 영업정지 등의 경영개선 '요구'를 받게 된다. 지난 3월 말 기준 IBK투자증권, 신한금융투자, 교보증권은 그 비율이 1000%를 넘고 미래에셋증권, 메리츠종금증권, 대신증권, 유진투자증권, 하이투자증권은 900%대를 기록 중이다.

금융당국은 규제에 적용되는 구체적인 산식을 아직 내놓지는 않았지만 그 방식이 기존에서 크게 벗어나지 않을 것이라는 게 업계 안팎의 중론이다. 최근 업계는 현재 레버리지 산정 기준이 영업활동에 지나친 제약이 된다는 이유로 RP매도금액에서 관련 담보채권을 차감해줄 것 등을 요구했지만 당국은 불수용 입장을 분명히 했다. 이번 규제 취지가 과도한 차입을 통한 자금 운용을 방지하기 위함이라는 것이다.

결국 증자를 통해 자기자본을 확충하기 힘든 증권사의 경우 RP나 ELS 줄이기가 가장 택하기 쉬운 방법이다. 수익성만 따지자면 RP를 줄이는 편이 훨씬 낫다. RP 마진은 통상 50bp 수준인데 ELS는 자체헤지의 경우 100bp에서 최대 200bp까지 마진이 남는다. 종목형 ELS는 최대 400bp까지도 수익이 나는 것으로 파악됐다.

대다수 증권사들은 RP 줄이기로 가닥을 잡았다. 하나대투증권은 최근 RP를 1조 원 가량 줄이기로 결정했고 신한금융투자는 최대 30%까지 그 비중을 낮출 방침이다. 교보증권 또한 발행량을 축소할 계획이다. 이들 증권사들은 자체 발행 한도를 내부적으로 정하거나 금리를 내려 시장 수요가 저절로 조절되게끔 할 생각이다.

최근 몇 년 간 ELS 발행 규모를 늘려온 몇몇 증권사들은 기관용ELS나 타 업권용 ELS 판매 수수료를 높이는 식을 통해서 발행량을 조절할 계획이다. 레버리지비율 규제가 급팽창한 ELS 시장을 겨냥한 것이라는 주장은 업계 안팎에서 정설로 받아들여지고 있다. 최근 금융당국은 ELS 시장을 예의주시하고 있다. 증권사 신용으로 발행되는 ELS는 상품 리스크가 발행사 리스크로 전이될 가능성이 크다.

업계 관계자는 "RP나 ELS는 리테일 영업의 기초가 되는 상품"이라며 "레버리지 규제는 사실상 그 총량을 줄이라는 의미이기 때문에 이를 대체할 만한 상품 찾기에 고심 중"이라고 말했다.