이 기사는 2016년 03월 31일 16:01 thebell 에 표출된 기사입니다.

상장지수펀드(ETF) 시장에서 보수 인하 경쟁이 심화되자 고수수료 정책을 펼쳐온 삼성자산운용도 자존심을 꺾었다. 지난달 KODEX200 보수를 3년만에 내렸지만 여전히 높은 편이라 인하 압박은 지속될 전망이다. ETF 는 삼성자산운용 순이익의 3분의 1을 담당하는 효자 사업이다. 시장 성장 없이 경쟁만 가속화되면 '캐시카우(Cash Cow)'로서의 역할 또한 예년만 못할 것이라는 관측이 조심스럽게 제기된다.

◇ETF사업, 삼성운용 든든한 '캐시카우'…순이익 1/3 차지

한국거래소에 따르면 지난해 말 기준 삼성자산운용의 ETF 순자산액은 10조 8321억 원으로 전체 의 50.1%를 차지하고 있다. 평균 총 보수는 40~45bp정도였다. 이를 전제로 하면 ETF 보수로 벌어들인 액수는 대략 400억 원대라는 뜻이다. 지난해 ETF로 발생한 매출은 300억 원대로 전체 매출액(1650억 원) 중 18%를 차지했다.

ETF는 여타 운용사 금융상품보다 비용이 상당히 적게 들어간다. 일단 매니저 한 사람이 운용할 수 있는 상품 개수가 액티브 펀드보다 훨씬 많다. 선물이나 장외파생 운용 비중이 높고 프로세스만 잘 짜놓으면 펀드사이즈가 아무리 커져도 인력을 더 투입할 필요가 없는 구조다. 인건비와 인덱스 라이선스 및 데이터 사용료, 마케팅 비용 등을 합쳐도 100억 원 이상은 들지 않을 것이라는 게 업계 관계자들의 이야기다. 지난해 삼성자산운용의 세전 순이익 675억 원 중 ETF사업에서 나온 금액은 200억 원 대에 달했다. 전체의 30% 수준이다. 실제로 비용 대비 마진이 타 사업보다 높았던 셈이다.

지금까지 ETF사업은 삼성자산운용의 든든한 캐시카우였다. 삼성자산운용은 시장이 개설된 2002년 사업을 시작한 후 10년 이상 독보적인 1위 자리를 지켜왔다. 초기 시장에서는 보수 또한 지금보다 3~4배는 높았다. 시장점유율 2위인 미래에셋자산운용과는 사정이 다르다. 후발주자였던 미래에셋자산운용은 낮은 수수료로 시장 지배력을 높여가는 전략을 택했다. 펀드로 비약적인 성장을 한 하우스인 만큼 액티브펀드에서 벌어들이는 수익도 많다.

업계 관계자는 "ETF 시장에서 실제로 돈을 버는 곳은 삼성과 미래밖에 없다고 봐도 무방하다"며 " ETF의 순이익 기여도는 삼성이 미래와 비교할 수 없을 정도로 높다"고 말했다.

◇"보수 인하 출혈 경쟁 심화될 것"…비용 대비 높은 마진 유지 힘들어

그러나 수수료 인하 경쟁이 지속되자 캐시카우로서의 역할이 예년만 못할 수 있다는 관측이 조심스레 제기된다. 삼성자산운용은 지난달 초 'KODEX200 ETF'의 총 보수를 3년 만에 0.26%에서 0.15%로 대폭 인하했다. 이전 보수는 다른 코스피200 ETF보다 2~3배 높은 수준이었다.

코스피200을 추종하는 KODEX200의 순자산은 지난달 말 기준 5조 372억 원이다. 전체 시장의 4분의 1, 삼성자산운용 ETF 순자산의 절반에 해당하는 수치다. 보수 인하로 줄어드는 매출이 60억 원 가까이 되는 셈이다.

이번 보수 인하는 기관투자가들의 자금 움직임을 의식한 행보로 해석된다. 지수 추종 ETF가 패시브펀드의 대체재로 떠오르면서 기관 자금이 쏠리고 있다. 코스피200 ETF는 시장에 8개나 된다. 사별 운용 전략도 큰 차이가 없다. 보수에 민감한 기관투자가 입장에서는 구태여 NODEX200을 찾을 필요가 없는 셈이다. 실제로 보수가 낮은 KStar200은 일년 만에 순자산이 2배로 늘었지만 한 때 5조 8000억 원까지 덩치가 불어났던 KODEX200은 지난 1월 말 기준 4조 6293억 원까지 규모가 줄었다.

시장점유율(MS) 하락은 보수 인하에 나선 또 다른 배경 중 하나다. 2012년 말 55%에 달하던 MS는 꾸준히 떨어져 지난해 말 50.1%을 기록했다. 상징적인 의미가 있는 MS 50%를 유지하기 위한 전략이었던 것으로 해석된다.

수수료 인하 압박은 앞으로도 계속될 가능성이 크다. 10bp 이상 낮췄음에도 불구하고 KODEX200의 보수는 여전히 코스피200ETF 중 가장 높다. 키움투자자산운용(15bp), 교보악사자산운용(14.5bp), 한화자산운용(14bp)과는 비슷한 수준이지만 한국투자신탁운용(9bp), KB자산운용(7bp)보다는 2배 가까이 높다. 미래에셋자산운용은 삼성자산운용이 보수를 내린 지 한 달 만에 업계 최저 수준인 5bp로 수수료를 책정했다.

또 다른 업계 관계자는 "ETF는 앞으로도 삼성자산운용의 핵심사업이 될 것"이라며 "그러나 높은 성장을 기대하기 힘든 환경에서 수수료 인하 경쟁이 갈수록 격화되면 예년만큼 비용 대비 높은 마진을 유지하기는 힘들다"고 말했다.