이 기사는 2016년 08월 31일 07:24 thebell 에 표출된 기사입니다.

삼성물산과 제일모직의 합병은 이건희 회장 자제들에 대한 삼성그룹 경영권 승계 과정에서 필연적인 절차로 여겨졌다. 이재용 부회장을 중심으로 한 지배구조 개편을 위해서는 삼성물산과 제일모직을 합쳐 삼성전자와 삼성생명에 대한 이 부회장의 지배력 강화가 불가피했다.

삼성그룹이 2014년 소위 '1차 빅딜'로 불리는 삼성SDI와 제일모직 소재부문 합병에 돌입하자 시장에서는 이 같은 관측을 기반으로 삼성물산과 제일모직 합병 시점이 무르익었다는 판단을 내렸다. 그리고 삼성그룹은 불과 1년 만에 이를 현실화 했다.

그러나 삼성물산과 제일모직 합병만으로 대주주의 경영권 이양과 관련된 모든 절차가 끝났다고 볼 수는 없다. 삼성물산이 실질적 지주회사로 올라선 것은 맞지만, 그룹의 핵심인 삼성전자 지분을 안정적 수준까지 확보하지 못했다. 이 부회장 등 오너일가-삼성물산-삼성전자·삼성생명으로 이어지는 연결고리를 보다 강화시켜야 한다.

이 부회장과 이건희 회장 자제들은 제일모직과 합병을 통해 삼성물산에 대한 지배력을 공고히 했다. 제일모직과 합병을 마무리하면서 이 부회장은 삼성물산 지분율을 17.08%까지 끌어 올렸다. 이부진 사장과 이서현 사장도 각각 5.47%대까지 지분이 확대됐다. 향후 증여가 예상되는 이 회장 보유 지분(2.84%)까지 합치면 오너 일가의 삼성물산 지배 지분율은 30.86%에 달한다.

정작 삼성물산에서 삼성전자로 이어지는 연결고리는 아직까지 약하다. 삼성물산이 갖고 있는 삼성전자 보유 지분은 4.18%. 삼성전자의 시가총액을 고려했을 때 삼성물산이 지분을 직접 사들이는 방식으로 지배력을 확대하기에는 명확한 한계가 존재한다. 1주당 가격만 164만 원에 달한다. 6월 말 연결기준 현금성자산(2조 6139억 원)을 모두 쏟아 부어도 살 수 있는 주식이 159만 4000주, 지분율로 1%에도 못 미친다.


시장에서는 이에 따라 삼성그룹이 이 부회장 등 오너 일가의 삼성전자 지배력 확대를 위해 회사를 쪼개고 붙이는 또 다른 절차를 진행할 것이란 관측이 우세하다. 가장 그럴듯한 밑그림은 바로 삼성전자 인적분할로 사업회사와 투자회사로 나누고, 후자를 삼성물산에 갖다 붙이는 방식이다. 이 경우 삼성물산은 투자회사가 들고 온 삼성전자 자사주를 그대로 확보할 수 있게 된다. 현재 삼성전자가 보유 중인 자기주식은 지분율만 12.5%에 달한다.

다만 이 같은 절차를 완료하더라도 오너가의 삼성전자 지배력은 여전히 부족한 면이 있다. 투자회사를 흡수해 자사주를 가져와도 삼성물산의 삼성전자 보유 지분율(직접 보유 지분+자사주)이 20%에 못 미칠 것으로 예상되기 때문이다. 이 회장과 이 부회장 등 오너 일가가 직접 갖고 있는 삼성전자 주식을 모두 합해도 지분율이 4% 미만이다. 삼성전자 사업회사에 대한 지배력을 보다 늘릴 필요가 있다.

이 경우 삼성그룹이 동원할 수 있는 방편은 크게 두 가지가 거론된다. 일단 삼성물산과 합병을 단행하기 전 삼성전자가 자사주를 급격히 늘리는 방안이 있다. 합병 후 자사주를 소각하면 대주주의 지배력을 자연스럽게 늘릴 수 있다. SK그룹 등 국내 대기업들이 오래 전부터 즐기던 방식이다. 여유를 갖게 된 이 부회장은 삼성물산 배당금 등을 적극 활용해 삼성전자 주식을 사들일 수 있다.

이 같은 과정 완료 후에는 삼성물산이 직접 삼성전자 사업회사 주식을 늘려나가면 된다. 이를 위해서는 삼성물산 역시 돈이 필요하다. 일부에서는 재원 마련 목적으로 특정 사업부 매각 카드를 선택할 가능성이 거론된다. 그동안 소문이 지속됐던 주택사업부만 팔아도 수 조 원대 자금을 단번에 확보할 수 있다. 사업적 측면에서 보면 주택사업부 매각은 건설 자체를 지속해서 끌고 갈 필요성을 크게 떨어뜨리는 결정이다. 이 경우 그룹 내 또 다른 건설 회사에 남겨진 사업부를 갖다 붙이는 선택을 할 수도 있다. 다만 주택사업 매각은 삼성물산이 꾸준히 부인해왔던 사안이다.

결국 1년여 전 마무리 된 삼성물산과 제일모직 합병은 앞으로 있을 더 큰 소용돌이의 예고편이라고 볼 수 있다. 이 부회장 등 대주주 일가의 후계구도 완성을 위해서는 피할 수 없을 것으로 예상되는 절차들이 앞으로도 산적해 있고, 또 그룹이 처한 현실을 봤을 때는 단기간 내에 이 같은 과정들이 진행될 여지가 크다. 제일모직과 합병으로 그룹의 핵심 축이 된 삼성물산은 과거 1년 보다, 향후 몇 년 동안 더 큰 변화와 도전에 직면하게 될 것으로 예상된다.