이 기사는 2017년 01월 20일 16:20 thebell 에 표출된 기사입니다.

한미약품이 지난 2015년 프랑스 사노피사와 체결했던 기술수출계약에 차질이 빚어지면서, 신용등급 하락에 대한 우려도 높아졌다. 과거 국내 신용평가사는 이 계약에 따른 실적을 근거로 신용등급을 상향 조정시키기도 했다.

20일 신용평가업계에 따르면 한미약품은 계약금 반환의무에 따른 재무 부담으로 신용등급 하향압력을 받고 있다. 내년에 준공할 예정인 평택 바이오플랜트에 대한 투자 부담도 예정돼 있어 당분간 차입부담이 늘어나는 것은 불가피하다는 분석이다.

◇사노피社 기술수출 계약금 50%반환·임상시험비용 공동부담…신용도 하향압력 증가

강신영 한국신용평가는 연구위원은 "해당 기술수출계약이 차지하는 중요성과 향후 계약금 반환에 따른 재무부담 등을 감안할 때, 계약조건 변경은 신용도 상 부정적인 요인"이라며 "다만 퀀텀프로젝트 를 비롯한 잔여 기술수출계약이 유효한 가운데 연구개발 성과와 전망, R&D 비용 조절을 통한 재무건전성 유지 여부 등을 면밀히 파악할 필요가 있다"고 밝혔다.


한미약품은 2015년 11월에 프랑스 사노피와 지속형 당뇨신약 파이프 라인(퀸텀 프로젝트)에 대한 기술수출계약(계약금 4억 유로, 마일스톤 최대 35억 유로)을 체결했다. 하지만 지난해 말, 사노피사는 기수령 계약금의 약 50%를 반환하고 일부 임상시험 비용을 공동 부담하는 조건으로 계약을 변경했다. 기수령 계약금의 반환은 기술수출 계약상 전례가 거의 없는 일로 알려졌다.

계약조건이 변경되면서 한미약품은 오는 2018년까지 당초 계약금 약 5040억 원 중 2470억 원 가량을 사노피에 반환해야 한다.

퀸텀 프로젝트 계약은 한미약품의 신용도에서 중요한 의미가 있던 딜이었다. 당시 유례가 드문 대규모 기술수출로 한미약품의 연구개발역량이 입증됐다는 평가를 받았다. 기술수출계약 계약금 4억 유로 중 2억유로를 2015년에 매출로 인식하면서 역대 제약업계 최대 매출(연결기준 1조 3000억 원)을 달성하기도 했다. 영업이익도 전년대비 514.8% 늘어난 2118억 원을 기록했다.

국내 한국신용평가사와 한국기업평가는 이 계약을 포함한 대규모 기술수출 계약 4건을 근거로 신용등급을 A0(상향 검토)에서 A+(안정적)으로 상향시켰다. 해당 기술수출 계약은 향후 임상시험, 시판허가 진행 등에 따라 추가적인 마일스톤 매출이 예상됐지만 현재는 불확실성이 높아진 것으로 보인다.

◇평택 바이오플랜트· R&D 투자부담 지속

한국신용평가사는 등급 상향 당시 등급 하향가능성 확대 요건으로 연결기준 △EBITDA/이자비용 지표 10배 미만, △총차입금/EBITDA 지표 2.5배 이상이 지속되는 경우 등을 제시한 바 있다.

출처: 한국신용평가

현재 한미약품의 두 지표는 2015년 말 보다 악화됐다. 지난해 3분기말 EBITDA/이자비용은 22.5배에서 10.3배로, 총차입금/EBITDA지표는 1.3배에서 3.3배로 저하됐다.

대규모 설비투자(CAPEX) 계획도 재무적 부담요인으로 지목된다. 2018년 준공 예정인 평택 바이오플랜트에는 2000억 원 이상의 투자가 예상된다. 이를 포함해 국내 최대 규모의 연구개발비를 투자하고 있어 지난해 3분기 말 기준 순차입금은 1441억 원에 달했다. 또한 작년 9월 말 영업이익은 427억 원이었지만 이번 계약변경으로 인해 약 380억 내외의 이익이 취소될 것으로 보인다.

반면 전문의약품을 중심의 우수한 제품 포트폴리오와 국내 최고 수준의 연구개발능력은 한미약품의 강점으로 지목된다. 또한 한미약품이 지분 73.7%를 보유한 북경한미약품유한공사는 중국시장에서 빠르게 성장해 우수한 수익성과 재무구조를 유지하고 있다. 한미약품의 새로운 성장동력이 될 여지가 있다는 분석이다 .

현재 한미약품은 등급 하향요인과 신용등급 지지요인이 공존하고 있는 상황으로 R&D 성과와 투자 여력 유지에 따라 결정될 것으로 보인다. 강 연구위원은 "R&D 투자의 선순환구조 정착 여부와 체결된 기술수출계약의 임상 승인 등을 모니터링해 신용등급에 반영할 계획"이라고 밝혔다.