이 기사는 2019년 07월 26일 07:00 thebell 에 표출된 기사입니다.

현대자동차(AAA, 부정적)가 7분기만에 영업이익 '1조' 클럽에 복귀했다. 신용평가업계가 현상 유지로 정기평가를 마친 가운데 등급 방어에 힘을 실어줄 수 있는 실적을 내놓았다. '부정적' 꼬리표를 떼기엔 충분하지 않지만 글로벌 시장의 위축 속에서 저력을 드러내고 있다.

현대자동차는 올해 2분기 매출액과 영업이익으로 26조9664억원, 1조2377억원을 기록했다. 전년과 비교해 각각 9.1%, 30.2% 늘어난 수치다. 매분기 어닝 서프라이즈를 달성하면서 2% 대로 후퇴한 영업이익률도 4.6%로 회복됐다.

◇SUV 신차 효과 '어닝서프라이즈'…선순환 싸이클 진입 초기

올 들어 현대자동차의 실적 선방은 신차 효과로 요약된다. 팰리세이드 등 SUV 중심으로 신차를 내놓으면서 글로벌 시장 수요에 대응한 동시에 제품 믹스 개선 효과를 누렸다. SUV 차종은 세단에 비해 평균판매가격과 수익성이 높아 채산성 측면에서 유리하다.

올해 상반기 미국 시장에서 코나와 싼타페의 판매 호조로 총 34만대를 판매했다. 전년과 비교해 2% 정도 늘어난 수준이지만 시장 자체가 위축되는 상황에서 선전을 벌였다. 2년만에 시장점유율 4.1%를 달성한 것으로 나타났다. 신용평가사의 사업경쟁력 눈높이인 8% 수준엔 미치지 못해도 실적 회복의 가능성을 드러냈다는 평가다.

신차 싸이클이 시작되면서 '판매→재고(가동률)→인센티브→실적→현금(투자)→판매'로 이어지는 선순환 흐름이 시작됐다는 관측이 나온다. 미국 시장에선 이미 지난해부터 재고보유일수(MOS)와 딜러 인센티브가 꾸준히 감소해 왔다. 수익 개선의 신호가 잡혀왔던 것이다.

실적 텃밭인 내수 시장에선 여전히 견고한 시장 지위가 유지되고 있다. 팰리세이드 등 SUV뿐 아니라 세단 판매도 선방을 거뒀다. 신형 쏘나타는 국내 출시 후 5월 '베스트셀링카'에 등극하는 데 성공했다. 다만 중국 시장에선 여전히 부진을 거듭하고 있다.

국내 신용평가업계는 현대자동차의 등급유지 요건(아웃룩 안정적 복귀)으로 수익성 지표인 에비타(EBITDA)마진(차량부문, 8% 이상)을 제시하고 있다. 과거 10%를 웃돌던 EBITDA마진은 지난해 5.9%까지 떨어졌었다. 하지만 올해 1분기부터 영업이익(EBIT) 증가 추세에 다시 반등하고 있다. 하반기 팰리세이드에 이어 베뉴까지 신차 효과에 가세하면 EBITDA마진도 등급유지 기준에 빠르게 접근할 전망이다.

크레딧업계 관계자는 "이번 실적만 두고 현대자동차가 부정적 아웃룩을 떼기는 어렵다"며 "신차 효과가 사라진 뒤 사업경쟁력도 따져볼 필요가 있고, 2분기 실적엔 환율 효과도 반영돼 있다"고 말했다. 그러면서도 "실적이 회복세인 건 분명한 만큼 한동안 AAA 등급을 방어할 수 있을 것"이라고 내다봤다.


◇풍부한 현금유동성, 실질적 무차입 유지

비록 수익성 지표가 흔들리고 있지만 현대자동차가 극강의 재무건전성을 갖췄다는 데 이견이 없다. 차량부문의 경우 올해 1분기 말 기준 현금성자산이 약 20조8000억원으로 집계된 반면 차입금은 6조7000억원 수준에 그쳤다. 부채비율과 차입금의존도는 각각 60.2%, 7.3% 불과하다. 근래 들어 실적이 악화됐지만 실질적 무차입 상태는 여전히 유지되고 있다.

현대자동차의 등급유지 요건 중 하나인 안정성 지표(현금유동성 비율)엔 아직까지 흔들림이 없다. 등급 전망이 안정적으로 복귀할 수 있는 200% 이상이 유지되고 있다. 현대자동차의 재무건전성은 AAA 신용도를 뒷받침하고 있는 가장 큰 요인이다.

사실상 무차입 상태인 재무구조는 당분간 유지될 가능성이 높다. 현대차그룹 신사옥인 글로벌비즈니스센터(GBC) 건설과 연구개발(R&D) 투자 확대를 고려해도 향후 자본적지출(CAPEX, 연간 5조원 안팎)에 충분히 대응할 수 있다는 진단이다. 차량부문 연결 EBITDA는 연간 5조~6조원 수준이 창출될 것으로 예상되고 있다.