이 기사는 2020년 05월 08일 17:24 thebell 에 표출된 기사입니다.

금융위원회가 주가연계증권(ELS) 헤지운용에 대한 규제를 고심 중인 가운데 '증권사별 ELS 발행액 총량제'라는 초강수를 꺼낼지 주목된다. 이 경우 일부 증권사들은 파생 비즈니스 위축으로 적잖은 타격을 입을 수밖에 없다. 특히 마진콜 사태와 무관한 백투백헤지 ELS 발행도 위축시킨다는 점에서 적잖은 반발이 예상된다.

금융위원회는 8일 발행액 총량제에 대해 "ELS시장의 건전화를 위하여 다양한 방안을 검토하고 있으나, 구체적인 내용에 대해서는 전혀 결정된 바가 없다"고 밝혔다. 금융당국의 발표는 최근 업계에서 금융당국이 증권사별 ELS 발행액 총량제를 추진한다는 얘기가 나온데 따른 입장 표명이었다.

발행액 총량제는 ELS 발행사인 증권사 자기자본의 100% 한도 내에서만 발행하도록 총량을 제한하는 방안으로 알려졌다. 가령 자기자본 4조원인 증권사는 ELS 발행잔액을 4조원 이상으로 유지할 수 없다는 얘기다. 실제로 이같은 규제가 적용되면 증권사 중에서는 당장 판매를 중단해야 하는 곳들도 상당히 많다.

지난 7일 기준 국내 증권사들의 공사모 ELS 잔고는 50조7610억원이다. 이가운데 증권사별 발행잔고는 삼성증권 7조7377억원, 한국투자증권 6조3378억원, KB증권 6조2198억원, 미래에셋대우 5조7450억원, 신한금융투자 4조8911억원, 하나금융투자 4조2150억원, NH투자증권 4조538억원 순이다. 4조원 이상 잔고를 보유한 증권사 7곳의 잔고는 40조원에 육박한다.


이 가운데 자기자본을 웃도는 수준으로 발행잔고를 보유한 증권사는 삼성증권(자기자본 4조8650억원), 한국투자증권(5조3569억원), KB증권(4조6965억원), 하나금융투자(3조4830억원) 등으로 나타났다. 특히 삼성증권은 발행잔고와 자기자본 차이가 3조원에 육박하는 수준이다. 발행액 총량제가 현실화되면 가장 타격이 클 것으로 보인다.

금융위는 이같은 규제를 실시하면 ELS 발행량을 통제할 수 있지만, 증권사들은 적잖은 타격을 받는다. 특히 마진콜 사태가 불거진건 자체헤지 탓이 큰데, 발행액 총량제를 실시하면 백투백(back-to-back) 헤지로 발행된 물량까지 줄여야하는 부작용을 감수해야 한다. 또 코로나19 충격 여파로 기초지수로 삼는 글로벌 주가지수가 하락한 상태라 최근 투자수요가 오히려 늘고 있다는 점도 우려하고 있다.

업계 관계자는 "지수가 박스권에 머물 때는 발행에 제한을 두지 않다가 최근과 같이 지수가 하락해 ELS 투자에 우호적인 환경이 조성된 상황에서 발행액을 규제하는 것도 고려해 봐야 할 문제"라며 "투자자 선택권을 제한하는 결과를 낳을 수 있다"고 지적했다. 그는 "또 이같은 규제를 실행하려면 법개정이 수반돼야 할 것으로 보이는데 현실성이 있을지 의문"이라고 말했다.

금융투자협회는 최근 금융당국의 규제 가능성을 염두에 두고 대형 증권사 파생 담당자들을 불러모아 대응책 마련을 논의했다. 이 자리에서 올해 불거진 자체헤지 증거금 부족 사태를 방지하기 위해 대응책을 논의했던 것으로 알려졌다.

업계에서는 헤지 자산 규모를 전반적으로 줄이는 방안에 무게를 두고 있다. 자기자본 규모에 비례해 자체 헤지 북을 제한하는 방식이다. 마진콜 리스크가 커졌던 것도 자체 헤지 규모가 증권사 외형에 비해 지나치게 컸기 때문이다. 백투백헤지로 발행되는 ELS에 미치는 영향도 없다. 더불어 헤지 자산에서 외화 비중을 높이는 방안 등도 거론된다.

업계 또 다른 관계자는 "증권사별 발행액 총량제는 그동안 실시한 적 없는 이례적인 규제라는 점에서 실행하는 단계에서 잡음이 끊이지 않을 것"이라며 "자체헤지에 따른 증거금 부족으로 단기금융과 외환시장 충격을 재발하지 않으려면 자체헤지와 관련한 세밀한 규제가 현실적인 대안이 될 것"이라고 설명했다.