이 기사는 2020년 10월 26일 14:59 thebell 에 표출된 기사입니다.

반도체 테스트 장비업체 '엑시콘'은 연구개발(R&D) 자금을 외부에서 충당하면서 성장과 함께 최대주주인 최명배 회장의 지분율도 지속적으로 희석됐다. 이에 최 회장은 안정적인 경영권 유지를 위해 관계사와 임원, 업계 네트워크 등을 총동원하고 있는 모습이다. 특히 관계사 중에 비상장사를 사실상의 지주사로 활용해 경영권 위협에 대한 방어에도 나섰다.

여기에 미미한 수준이지만 최 회장의 자녀들도 꾸준히 지분을 확대하고 있다는 점도 주목된다. 2014년 영입돼 이듬해부터 전문경영진 지위를 유지해 온 박상준 대표와 송준혁 전무 등 사내이사, 동종업계의 고석태 케이씨(KC) 회장 등이 최 회장의 우군이 돼주고 있다.


26일 업계에 따르면 최명배 회장의 엑시콘 지배력(특수관계자 포함)은 올들어 41.48%로 지난해 말(39.43%)과 비교해 강화됐다. 2018년 발행한 상환전환우선주(RPCS) 보통주 전환청구로 최 회장의 지분율은 18.02%로 1%포인트 하락했지만 특수관계자들의 장내매수로 보강됐다. 관계사 와이아이케이가 지분율 7.38%에서 8.66%로 1.28%포인트 끌어올리며 가장 큰 보탬이 됐다.

엑시콘은 삼성전자와 함께 연구개발을 해오며 성장한 기업이다. 심화하고 있는 글로벌 경쟁으로 빠른 속도의 기술 개발이 필요한 사업의 특성상 비용 지출이 많아 상시적으로 자금 수요가 높은 편에 속한다. 이 때문에 크고 작은 자금 조달이 계속되는 과정에서 최 회장의 지분율은 회사 성장과 함께 지속적으로 희석됐다.

최 회장은 엑시콘의 유상증자 과정에서 개인 자금을 활용한 지분율 유지가 어려워지자 관계사 간 상호출자 고리로 지배력을 보완하고 있다. 주력 사업축인 엑시콘과 와이아이케이를 상장시켜 그룹을 경영하면서 비상장사 샘텍을 지배구조의 중심축으로 활용하고 있다.

샘텍의 자산은 개별기준 1328억원에 불과하지만 장부상 가장 많은 종속회사를 거느리고 있다. 그 결과, 연결 기준 자산 규모는 2687억원으로 가장 크다. 주력 사업회사인 와이아이케이와 엑시콘의 자산(연결 기준)은 각각 1968억원, 1040억원이지만 샘텍과 달리 대부분이 자체 자산으로 구성돼 있다.

이로 인해 그룹 지배구조는 ‘최 회장→샘텍→와이아이케이→엑시콘', '최 회장→디에이치케이솔루션→와이아이케이', ‘최 회장→엑시콘' 등으로 얽히고 설켜 있다. 이 같은 구조는 엑시콘이 2013년 천안 제2공장 증축, 2014년 코넥스 상장, 2015년 코스닥 이전 상장 등 성장 과도기에 만들어졌다. 외부 자금이 대거 유입돼 지분율이 희석되자 최 회장이 경영권 방어를 위해 관계사를 동원했기 때문이다.

최 회장은 2012년 말까지 지분율 29.02%로 비교적 높은 자체 지배력을 보유하고 있었다. 하지만 코스닥 상장 공모로 2015년 말 200억원을 조달하면서 지분율이 처음으로 20% 밑으로 낮아졌다. 이에 자금력이 나은 관계사들이 엑시콘 증자에 참여해 최대주주 지배력 보완에 동원됐다.


특히 와이아이케이가 2013년 60만주(8.79%) 매수로 첫 주요 주주 지위를 꿰찬 이래 지속적인 장내매수로 현재까지 2대주주 지위를 지켜오고 있다. 월급과 배당금 등만으로 엑시콘 증자를 따라가기 버거웠던 최 회장을 뒷받침해주고 있는 셈이다. 이밖에 디에이치케이솔루션도 2013년이래 꾸준한 매수로 올들어 처음으로 5% 이상 주요 주주가 됐다.

특수관계자로 묶여 있진 않지만 재무적 투자자(FI) 밀레니엄벤처펀드1호도 지분 5.80%을 보유한 최 회장의 우군이다. 기술경영 확산 민간단체인 산업기술진흥협회(KOITA) 회원사들이 주축이 돼 설립한 밀레니엄벤처투자 운용 펀드다. 밀레니엄벤처펀드1호는 엑시콘 사업 초창기 베팅한 아시아인베스트먼트캐피탈홀딩스로부터 2018년 구주를 인수해 주요 주주에 이름을 올린 뒤 현재까지 그 관계를 지키고 있다.

이밖에 코스피 상장 그룹 케이씨(KC)의 창업주 고석태 회장이 개인적으로 4.90% 지분을 보유 중이다. 또 최 회장의 자녀인 유진·유경씨도 2018년 처음으로 엑시콘 지분을 매수해 특수관계 주주에 오른 뒤 지분율을 조금씩 늘려나가고 있다.

이들 우호 지분을 감안하면 최 회장은 너끈히 50%가량의 의결권을 발휘할 수 있는 것으로 분석된다. 엑시콘은 밀레니엄벤처투자를 만든 KOITA의 회원사이며, 고 회장은 한때 특수관계자로 묶였을 만큼 최 회장과 우호 관계를 지니고 있는 것으로 전해진다. 고 회장은 2015년 이래 엑시콘의 장기 투자자 지위를 유지하고 있다.

이 때문에 최 회장의 그룹 지배력은 공고한 것으로 풀이된다. 다만 중장기적 관점에서 관계사 간 상호 출자고리 해소는 풀어야 할 숙제라는 지적이다. 공정거래위원회는 국내 주요 기업집단에 대해 계열사 간 상호 출자를 제한하고 있다. 상호 출자 시에 실질적인 자금 유입이 없어도 서류상 자본금이 늘어나 보이는 듯한 착시 효과로 이익을 얻는 등 부작용이 있기 때문이다.