이 기사는 2023년 02월 09일 08:00 thebell 에 표출된 기사입니다.

회사채 시장 분위기가 개선되고 있는 반면 프로젝트파이낸싱(PF) 자산유동화기업어음(ABCP)는 여전히 불안한 모습이다. 오히려 진짜 위기는 지금부터라는 전망이 나올 정도다.

지난해 단기자금 시장 경색 이후 현재까지 신규 본PF가 없을 만큼 부동산 시장의 침체가 장기화되고 있기 때문이다. 미분양 물량의 빠른 증가세가 지금의 상황을 잘 나타내고 있다.

1분기에 만기 도래하는 PF-ABCP는 약 36조원 규모다. 지난해 정부 지원책으로 위기를 넘긴 사업장의 만기가 본격적으로 도래하고 있다. 당시에는 시장의 심각성을 감안해 롤오버할 수 있었지만 이번은 힘들 수 있다. 이에 따라 부실 사업장이 쏟아져 나올 가능성도 커지고 있다.

건설사의 크레딧 리스크 또한 부각되고 있다. 실적 악화로 건전성이 약화되고 있는 만큼 신용평가사들도 예의주시하고 있다. 이에 정부도 사업장별로 모니터링을 강화해 리스크 관리에 집중하고 있다.

◇PF-ABCP 금리 하락에도 '불안함'…정부 '예의주시'

PF-ABCP는 부동산PF를 기초자산으로 만기를 6개월~1년 이내로 설정해 발행된다. 몇 년간 지속된 부동산 활황으로 관련 시장은 빠른 성장을 거듭했다. 그러다 지난해들어 기준금리 인상 등으로 부동산 경기가 꺾인 데다 레고랜드 사태로 시장은 빠르게 위축됐다.

유동성 부족 문제가 불거지며 일부 증권사들은 '흑자도산'을 우려할 처지에 몰렸다. 사태가 심각해지자 정부는 PF-ABCP 매입 프로그램을 통해 2조8000억원을 시장에 투입했다. 정부의 지원은 가뭄의 단비와도 같았다.

정부 지원은 시장에 안정 효과를 불러왔다. 지난해 증권사가 신용보강한 A1등급의 PF-ABCP 금리가 7~8%대까지 올랐지만 지금은 4%대를 보이고 있다. 다만 A2등급은 여전히 10% 초반대를 보이며 우량등급 위주로 투자심리가 유지되고 있다.

이에 따라 금융감독원은 지난해 PF 사업장에 대한 전수조사를 시작으로 모니터링을 강화하고 있다. 올들어서는 기존 금융권역별로 구분하던 부동산PF 관리체계를 사업장 단위로 개편했다. 사업장별로 사업형태와 진행상황 등을 체계적으로 분석하고 들어다본다는 방침이다.

부동산금융 업계 관계자는 "지난해 단기자금 시장 경색 이후 지금까지 신규로 진행된 본PF는 단 한건도 없을 정도로 불안함은 있다"며 "정부도 리스크를 차단하기 위해 수시로 확인하며 예의주시하고 있다"고 말했다.


◇경쟁사 지원하는 '제2 채안펀드', 형평성 지적

제2 채안펀드로 불리는 PF-ABCP 매입 프로그램은 시장 경색으로 유동성 확보에 애를 먹던 중소형 증권사를 지원하기 위해 만들어졌다. SPC를 세워 이 SPC 회사채를 발행하고 대출을 받으면 그 돈으로 중소형사의 PF-ABCP를 매입하는 구조다.

제2 채안펀드의 증권사 보증 PF-ABCP 매입 한도는 1조8000억원이다. 건설사 보증물은 1조원을 배정했다. 이 중 증권사 보증물에 5000억원, 건설사 보증물에는 1000억원을 집행했다. 이에 각각 1조3000억원, 9000억원의 지원 여력이 남아있다.

올해 중소형 증권사의 PF-ABCP 만기 규모는 약 1조3000억원 수준이다. 현재 남아있는 증권사 보증물 매입 프로그램을 활용해 충분히 차환이 가능하다. 여기에 주택도시보증공사(HUG)가 PF 대출 보증을 확대하며 사업성이 낮은 PF 사업장의 차환 리스크를 완화시키고 있다.

그럼에도 제2 채안펀드를 놓고 애초에 형평성에 어긋난 지원이라는 지적이 나온다. 기금 조성에 대형 증권사들이 참여했기 때문이다. 유동성 지원을 위해 대형 종투사 9곳이 직접 기금을 조성한 사례는 이번이 처음이다.

사실상 대형 증권사가 자금난을 겪고 있는 중소형 증권사를 지원하는 구조인 셈이다. 일부 중소형사의 경우 시공사도 끼지 않고 높은 금리에 대출을 통해 수익성을 유지해왔다. 하지만 리스크가 불거졌다고 해서 대형사가 경쟁사를 지원하는 그림은 좋지 못하다는 지적이다.

업계 관계자는 "그동안 시장 상황만 믿고 리스크를 감수하면서까지 높은 이자를 받아온 중소형사들이 많다"며 "경쟁사를 지원하는 방식에는 아쉬움이 남는다"고 말했다.

◇예측불가한 리스크…"안심할 수 없다"

PF-ABCP 금리가 하락하며 안정세를 보이고 있다. 하지만 부동산 가격 하락과 함께 미분양 물량이 늘어난 데에 대한 우려는 여전하다. 지난해 12월 기준 전국 미분양세대수는 6만8000세대를 기록했다. 2012년(7만5000세대) 이후 최대치다. 지난 1월 미분양세대수는 7만세대를 넘은 것으로 추산된다.

여기에 1분기말 PF-ABCP의 만기도래 물량은 약 36조원 수준으로 추정된다. 지난해 10월 이후 정부 지원 정책으로 1차 자금 위기를 막았던 사업장의 만기가 도래하기 때문이다. 이에 PF 디폴트 발생 가능성이 커지고 있다.

대체투자운용사 관계자는 "1차 당시에는 심각했던 시장 상황을 감안해 대부분 롤오버를 했지만 이번 만기를 앞두고는 상황이 다르다"며 "부실 사업장이 쏟아져 나올 가능성이 크다"고 말했다.

이외에도 하반기 건설사의 크레딧 이슈가 불거질 수 있다는 점에서 정부의 고민도 늘어나고 있다. 지난해 국내 신용평가 3사는 이미 롯데건설, 태영건설, 한신공영 등의 등급전망에 '부정적'을 달았다. 2분기 정기평정에서 업계 전반으로 퍼질 가능성도 나온다.

나이스신용평가는 "예측불가한 리스크로 건설업의 실적 하향압박이 커지고 있다"며 "주택시장 위축으로 미분양 물량 증가에 따른 현금흐름 악화와 PF우발부채, 기존 차입금 차환위험 확대가 주요 리스크 요인"이라고 평가했다. 이어 "현 상황에서 건설사의 신용도가 부정적인 방향성을 보일 가능성이 높다"고 덧붙였다.

이에 반해 리스크가 국지성에 그칠 것이란 전망도 나온다. 김은기 삼성증권 크레딧 연구원은 "정부가 지속적으로 크레딧 이슈의 확산을 막아왔다. 우발적인 크레딧 이벤트를 사전에 차단하기 위해 약한 고리부터 예의주시하고 있다"며 "강력한 정책 효과로 파급효과는 제한적일 것"이라고 말했다.