이 기사는 2023년 11월 24일 07:59 thebell 에 표출된 기사입니다.

파두의 주가가 빠른 속도로 회복하고 있지만 증권업계 IB 파트는 여전히 초긴장 모드다. 금융당국이 불공정거래 의혹을 파고들면서 대표주관사(NH투자증권, 한국투자증권)가 곤혹스러운 건 물론 다른 증권사도 내년 상장 딜에 차질이 생길까 봐 전전긍긍하고 있다.

가장 우려되는 건 기술특례 상장을 통한 기업공개(IPO)가 과격하게 쪼그라드는 경우다. 한국거래소가 파두 쇼크의 대응책으로 '제도 개선방안'을 내놨으나 주관사 패널티 부과와 유형의 교통정리일 뿐 큰 틀에서 바뀐 건 없다. 그보다 향후 기술특례 IPO의 밸류에이션을 향한 금융감독원과 거래소의 스탠스가 관건이다.

금융당국이 IPO 시장에서 행사할 수 있는 실질적 권한은 막강하다. 금감원은 상장의 막바지 단계인 증권신고서를 놓고 정정신고서를 계속 요구할 수 있다. 당국이 지닌 엄격함의 정도에 따라 IPO가 수개월씩 뒤로 밀릴 수 있다. 거래소의 경우 상장의 승인 기관이다. 법규상 통제의 범위를 떠나 당국측은 상장 기업의 밸류에이션도 늘상 논의의 의제로 다뤄왔다.

이런 금감원과 거래소가 향후 기술특례 상장사의 미래 실적 추정치를 대폭 끌어내리려는 게 최악의 시나리오다. 파두가 매출액 전망치와 실제 실적의 이례적 괴리로 시장에 충격을 준 터라 예상보다 과감하게 정성적 평가에 나설 수 있다. 시장에 스탠스를 알리기 위한 '시범 케이스'는 더 호되게 당할 여지가 있다. IB업계에서 내년 기술특례 상장을 놓고 일단 신중모드에 들어간 이유다.

하지만 기술특례 상장 제도의 취지를 떠올릴 필요가 있다. 이 IPO 트랙을 선택한 업체는 애당초 실적이 한동안 중시되지 않는 기업이다. 이른바 내재적 기업가치에서 숫자보다 기술이 월등한 비중을 차지하기에 선제적으로 자금 조달의 숨통을 틔워주자는 게 제도의 조성 기반이다. 4년 연속 영업손실이라는 상장폐지 요건에서 기술특례 상장사만 상당 기간 면죄부를 받는 것도 이런 맥락을 대변한다.

올들어 기술특례 상장으로 코스닥에 입성한 기업(32곳)이 역대 최다 수준에 도달했다. 제도가 도입된 이래 30곳이 넘어선 건 2021년과 올해 두 번 뿐이다. 그만큼 IPO 시장에서 고도의 기술력과 성장 잠재력을 내세워 선제 조달에 나서려는 업체가 부쩍 늘었다. 이런 비즈니스 모델일수록 모험자본을 통한 공격적 투자가 절실하다. 이들 모두가 데카콘으로 거듭날 수는 없겠으나 적어도 기회는 늘어났고 확률은 높아지고 있다.

그러나 과도한 밸류에이션 개입으로 도무지 납득이 되지 않는 몸값이 요구되기 시작하면 기술특례 상장의 입지는 추락할 수밖에 없다. 제조 산업 중심인 그룹사의 경쟁력이 현격하게 떨어지고 있는 시점에 활로 하나가 사라질 수 있는 셈이다. 파두 사태의 불똥이 기술특례 IPO의 전반으로 번지는 건 금융 당국에서도 다시 한번 숙고해야 할 리스크다.