이 기사는 2024년 09월 27일 14시48분 thebell에 표출된 기사입니다

한국거래소의 '코리아 밸류업 지수' 종목이 공개된 가운데 유력 후보로 꼽혔던 신세계는 선정되지 못했다. 신세계뿐만 아니라 롯데쇼핑과 현대백화점 등 대표 유통주들도 포함되지 않았다. 시장 대표성, 수익성 등과는 별개로 ‘자유소비재’라는 광범위한 항목에 포함된 세 회사의 PBR이 타 업종 대비 저조한 시장평가를 받고 있다는 점이 주효했던 것으로 분석된다.

27일 한국거래소의 ‘코리아 밸류업 지수’에 따르면 신세계를 포함한 백화점 3사(신세계, 롯데, 현대백화점)은 지수에 선정되지 못했다. 코리아 밸류업 지수는 종목이 특정 산업군에 치우치지 않도록 상대평가 방식을 채택했다.

이번 지수에는 정보기술, 산업재, 헬스케어, 자유소비재, 금융·부동산, 소재, 필수 소비재, 커뮤니케이션, 에너지로 구성된 100개 종목이 선정됐다. 다만 백화점 및 유통 채널과 관련된 기업은 한 종목도 포함되지 않았다.

거래소는 밸류업 지수 선정을 위해 총 5단계의 스크리닝 과정을 거쳤다. 시장대표성, 수익성, 주주환원, 시장평가, 자본효율성으로 이루어진 5개 기준을 제시했다. 시가총액과 거래대금, 유동비율이라는 계량요건에 더해 수익성, 주주환원, 시장평가, 자본효율성, 밸류업 공시여부 등의 질적 요건을 종합적으로 고려해 선정했다.

신세계의 시가총액은 1조6166억원으로 코스피 178위에 위치한다. 시가총액 약 5000억원 이상에 해당되는 시장대표성을 충족시켰다. 수익성 항목에서도 2022년과 2023년 각각 5476억원, 3120억원을 기록하면서 2년 연속 적자 혹은 2년 손익 합산 적자에 해당되지 않았다. 2022년 1주당 3750원, 2023년 4000원을 배당하면서 주주환원 조건도 달성했다.

결국 지수 편입에 영향을 줬던 건 시장평가라는 해석이 지배적이다. 거래소는 시장평가 항목을 최근 2년 평균 PBR을 기준으로 산업군별 순위비율 상위 50% 이내, 전체 순위비율 50% 이내면 충족시킨다고 보고 있다. 평가 기준이 되는 산업군은 GICS 산업분류를 따랐다.


GICS 산업분류에 따르면 신세계는 큰 범주 안에서는 ‘자유소비재’ 항목에 속한다. 세부적으로 들어가면 ‘자유소비재 유통 및 소매’에 해당한다. 이번 밸류업 지수에 포함된 자유소비재 항목의 최근 2년 평균 PBR을 살펴보면 최근 2년 평균 PBR 중 가장 낮은 수치는 기아의 0.725다. 현대차가 0.53%긴 하지만 밸류업 조기공시 특례기업으로 편입돼 산정에 제외했다.

신세계가 속해있는 세부 항목 ‘자유소비재 유통 및 소매’ 항목만 놓고 비교하더라도 PBR이 저조한 것을 확인할 수 있다. 신세계는 2022년과 2023년 PBR로 각각 0.53%, 0.39%를 기록해 최근 2년 평균 수치는 0.46%로 추산된다. 이는 골프존과 케이카, 쿠쿠홈시스 중 가장 낮은 수치인 쿠쿠홈시스의 0.77%에도 미치지 못한다.

신세계와 가장 비슷한 업종인 현대백화점과 롯데쇼핑의 최근 2년 평균 PBR은 각각 0.27, 0.25 수준이다. 모두 신세계보다도 낮은 수치로 백화점 3사가 지수에 편입되지 못한 이유 역시 업종 대비 낮은 PBR이 주효했던 것으로 분석된다.

다만 ‘자유소비재 유통 및 소매’ 항목 내에서도 실질적으로 기업이 영위하고 있는 사업군은 다양하게 포진돼 있다는 점에서 산업군별 순위비율 평가에 대한 의문도 제기된다. 실제로 브랜드 사업을 전개하는 LS네트웍스, 지주회사 겸 자동차부품 유통·물류업을 영위하는 HL홀딩스, 화장품 브랜드 회사 아이패밀리에스씨 등이 모두 ‘자유소비재 유통 및 소매’에 속해 있다.


마지막 산정 조건인 신세계의 2년 평균 ROE는 7.87이다. 같은 항목에 속해 있는 골프존의 ROE가 6.75%라는 점으로 미뤄볼 때 신세계 역시 무리 없이 통과가 가능한 수치로 보인다. 결국 백화점 등 채널을 영위하는 기업에 대한 박한 시장 가치가 신세계의 지수 편입에도 지장을 줬다는 분석이다.