이 기사는 2024년 10월 02일 11:11 THE CFO에 표출된 기사입니다.

삼성바이오로직스는 경영 성과 평가 면에서 극단의 점수를 획득했다. 세부 문항 가운데 일부는 최고점을 획득한 반면 매우 미흡한 수준에 머무른 소항목도 있었다. 이는 국내 주요 코스피 및 코스닥 상장사 평균값과의 비교를 통해 도출한 결과로 삼성바이오로직스의 경영 성과가 시장 대비 다소 극단에 위치해 있음을 뜻한다.

경영 성과는 이사회 활동의 최종 결과물로 핵심 평가 지표로 꼽힌다. 보드멤버(이사회 구성원) 간 경영 논의가 원활히 잘 이뤄졌는지, 이에 따라 가장 합리적인 결과를 도출해 냈는지 등을 한눈에 가장 명료히 파악할 수 있는 기초 자료이기 때문이다. 보드멤버의 보수나 재선임 여부 등을 결정하는 기준으로도 이 경영 성과 지표가 주요히 다뤄지고 있다.

◇투자 지표 부진, PBR 제외 모두 최하점

THE CFO는 자체 평가 툴을 제작해 '2024 이사회 평가'를 실시했다. 지난 5월 발간된 기업지배구조보고서와 2023년 사업보고서 및 2024년 반기보고서 등을 기준으로 삼았다. 삼성바이오로직스 이사회는 6대 공통지표(△구성 △참여도 △견제 기능 △정보 접근성 △평가개선 프로세스 △경영 성과)를 준거로 평가한 결과 총점 255점 가운데 209점을 획득했다.

경영 성과 지표는 6개 평가 카테고리 중 가장 득점률이 낮았다. 총 5점 만점에 3.9점을 획득했다. 백분율로 따지면 80%에 조금 못 미치는 수치다. 타 항목들이 최소 80% 이상을 득점한 것을 고려하면 다소 미흡한 수준에 머물렀다.


이는 경영 성과 지표 평가가 양극단으로 갈라진 영향이 컸다. THE CFO 평가 결과 삼성바이오로직스 경영 성과 세부 항목들은 모두 5점(우수)이나 1점(매우 미흡)으로만 나타났다. 수익성, 안정성, 기업가치 등 경영 성과를 평가할 수 있는 여러 부분들을 따로 떼어놓고 봤을 때 국내 시장 평균 대비 아주 뛰어난 부분도 있고 반대로 아주 뒤쳐지는 항목도 있었다는 뜻이다. 이 최하점이 여럿 잡히면서 경영 성과 전체 평균값을 끌어내렸다.

투자 부분에서의 열위가 결정적으로 작용했다. 투자자 기대수익률이 시장 평균 대비 낮았다. 평가 시기는 직전 회계연도인 2023년으로 KRX300 소속 기업 가운데 상위·하위 10%를 제외한 평균치를 도출해 비교했다.

그 결과 총주주수익률(TSR) 지표의 경우 KRX300 평균값이 27.64%였던데 반해 삼성바이오로직스는 -8.1%에 그쳤다. 투자자 입장에서 외려 손실을 봤다는 의미다. 이처럼 투자 성과가 시장 평균치를 하회했기 때문에 THE CFO는 동 지표에 1점을 부여했다.

TSR 지표가 낮게 머물렀던 것은 주주 환원 관련 성과가 두드러지지 않았기 때문이다. TSR은 일정 기간의 시가총액 변동과 배당 집행액을 기준으로 산정하는데 이 두 요소 모두 절대적인 수치가 높지 않았다.

2023년 기준 삼성바이오로직스 주가수익률과 배당수익률은 각각 -8.1%, 0%로 나타났다. 현재 무배당 정책을 유지하고 있는 점 등이 반영됐다. 주가수익률은 2023년 당해 주가 추이만 단순 고려한 값으로 기초 대비 기말 주가가 낮아 마이너스 수치로 잡혔다.

◇수익성 개선 가시적, 재무 안정성 강화 이어져

반면 수익성은 시장 평균치를 크게 상회한 것으로 나타났다. 대규모 생산 설비를 기반으로 수주 물량을 대거 확보했기 때문이다.

지난해 삼성바이오로직스 매출성장률은 23.1%로 KRX300 평균치(4.7%) 대비 약 18%포인트 더 높았다. 큰 폭의 외형 성장을 바탕으로 인건비, 감가상각비 등 고정비 부담을 통제하며 이익률 면에서도 긍정적인 성과를 냈다. 이에 따라 THE CFO는 삼성바이오로직스 수익성 관련 경영 지표에 대해 모두 5점을 매겼다.


커버리지 지표 역시 긍정적인 수준으로 확인됐다. 대표적인 차입금 커버리지 지표인 '순차입금/EBITDA(상각전영업이익)' 수치가 마이너스로 나타났다. 지난해 삼성바이오로직스가 순현금(현금성자산 > 총차입금) 상태를 유지하며 재정 안정성 관리에 주의를 기울인 덕이다. EBITDA 수치는 최근 몇 년간 꾸준히 오름세를 보이고 있다.

결과적으로 상환 역량은 크게 개선됐다. 이러한 흐름은 주요 안정성 지표들에서 나타난다. 삼성바이오로직스는 지난해 13.65배의 이자보상배율을 기록했다. 시장 평균치(9.72배) 대비 20% 이상 상회했다. 당해 부채비율을 60% 수준으로 맞추며 차입 제한 기조를 유지했다.