이 기사는 2024년 06월 28일 08:42 THE CFO에 표출된 기사입니다.

SK㈜의 일부 자회사는 우선주를 대거 발행하는 재무전략을 펼쳤다. 우선주에 대한 상환권을 가져오면서 자본으로 인정받아 투자재원 확보와 재무건전성 개선의 '두 마리 토끼'를 노린 결정이었다. 하지만 우선주 인수자에 막대한 배당금을 지급하면서 차입에 따른 이자비용과 사실상 동일한 현금부담을 지게 됐다.

◇신성장사업 투자재원 확보·재무건전성 개선 '두마리 토끼'

SK 각 자회사가 경쟁적으로 신성장회사 투자에 나선 것은 2021년부터다. SK가 첨단소재, 바이오, 그린, 디지털을 4대 핵심사업으로 정하고 투자센터를 재편한 시기와도 맞물린다. 각 자회사 최고경영자(CEO)와 최고재무책임자(CFO)의 성과평가에서 신성장사업 투자가 주요한 척도로 자리잡았다. 영업활동으로 벌어들이는 현금을 웃도는 금액을 신성장회사 지분 투자에 투입하면서 차입을 늘릴 수밖에 없었다.


문제는 차입이 늘면서 재무건전성이 계속 악화된 점이다. 신성장회사 특성상 여전히 적자인 곳이 많고 투자금 회수에 긴 시간이 소요된다. 투자금은 소요되는데 신성장회사로부터 수익을 끌어올리지 못하면서 차입이 늘고 부채비율이 상승하는 재무적인 부담이 반복됐다.

이 때문에 SK 각 자회사로서는 신성장사업 투자재원을 확보하면서도 재무건전성을 개선하는 두 마리 토끼를 잡을 방안이 필요했다. 여기에 금융권 차입이 대부분 한도까지 차면서 재무적투자자(FI)로부터 많은 금액을 일시에 끌어와야 했다. FI를 만족시킬 발행 형태가 필요했다.

이런 상황에서 쏟아진 게 우선주다. 이들 우선주의 핵심은 공통적으로 발행사인 SK의 각 자회사만 상환권을 가지는 점이다. 인수자는 상환을 요구할 권리가 없다. 이 때문에 발행분 전량이 회계상 자본으로 인정됐다. 대규모 현금을 끌어들이면서도 자본총계가 증가해 부채비율이 낮아진 것이다.

◇우선주 배당금 발생…이자비용과 현금부담 동일

SK E&S는 2021년 11월 2조4000억원, 지난해 1월 3675억원과 10월 3675억원을 합산해 3조1350억원에 이르는 상환전환우선주(RCPS)를 콜버그크래비스로버츠(KKR)을 대상으로 발행했다. 2020년말 185.7%까지 상승했던 SK E&S 연결 기준 부채비율은 RCPS 발행이 모두 완료된 올해 1분기말 161.5%로 하락했다. 올해 1분기말 자본총계(7조3880억원)의 42%가 RCPS다.

SK에코플랜트는 2022년 6월 RCPS 4000억원에 이어 7월 전환우선주(CPS) 6000억원을 합산해 1조원의 우선주를 발행했다. 우선주 인수에는 다수 국내 증권사와 사모펀드 운용사가 참여했다. 2021년말 420.9%에 달했던 SK에코플랜트 연결 기준 부채비율은 올해 1분기 말 245.3%로 개선됐다. 올해 1분기 말 자본총계(4조4662억원)의 22%가 우선주다.

SK이노베이션의 자회사 SK온은 2022년 12월 8243억원, 지난해 3월 3757억원과 6월 1조6093억원을 합산해 2조8094억원에 이르는 CPS를 한국투자프라이빗에쿼티를 포함한 다수 FI를 대상으로 발행했다. 2022년 12월과 지난해 1월에 걸쳐 모회사인 SK이노베이션으로부터 합산 2조원의 출자(유상증자)가 병행됐던 시기다. 당시 CPS 발행분 전량이 회계상 자본으로 인정되면서 총차입금 증가와 당기순손실 지속에도 올해 1분기말 연결 기준 부채비율이 188.2%에 머무르는 주요인이 됐다.


우선주를 발행하면 차입금 증가를 통제할 수 있지만 정기적으로 현금이 나가는 이자비용 증가도 통제할 수 있다. 하지만 우선주는 기본적으로 보통주보다 배당금을 더 높게 주는 주식이다. 발행사로서는 이자비용과 사실상 동일한 현금 부담을 진다. SK E&S의 RCPS 발행분 전량에 매겨진 우선배당률은 3.99%다. 이 때문에 SK E&S는 우선주 배당금으로만 2021년과 2022년 각각 958억원, 지난해 1397억원을 부담했다. 지난해 이자비용이 2727억원이었던 점을 고려하면 적지 않은 금액이다.

SK에코플랜트도 2022년 304억원, 지난해 296억원의 우선주 배당금을 지출했다. 다만 SK온의 경우 CPS 발행분 전량에 매겨진 우선배당률은 현금배당 5%와 주식배당 5%이지만 우선배당 시기가 2026년부터로 아직 도래하지 않아 우선주 배당금이 발생하고 있지는 않다.