이 기사는 2024년 10월 18일 15:48 thebell 에 표출된 기사입니다.

케이뱅크가 기업공개(IPO)를 연기하기로 했다. 최대 5조원 규모의 시가총액을 목표로 수요예측에 나섰지만 결과가 기대보다 부진하게 나온 탓이다. 고평가된 몸값, 시장 친화적이지 못한 공모구조 등 다양한 원인이 지목되는데 결국 이 모든 걸 뛰어넘을 자체 경쟁력을 증명하지 못했기 때문으로 풀이된다.

18일 투자은행(IB) 업계에 따르면 케이뱅크는 IPO 일정을 전면 중단했다. 앞서 6월 28일 한국거래소에 상장예비심사 신청서를 제출하면서 닻을 올린 지 4개월 만이다.

케이뱅크의 몸값은 기존 희망 시가총액 밴드 기준으로 3조9586억~5조3억원이었다. 2022년 1월 LG에너지솔루션 이후 최대 규모다. 최대 5조원에 이르는 몸값을 놓고 초반부터 고평가 지적이 제기됐다.

특히 가장 명백한 비교기업인 카카오뱅크 주가가 맥을 못 추는 상황이 지속되면서 논란은 한층 확산됐다. 카카오뱅크 주가가 부진한 이유가 결국 국내 인터넷은행의 한계 때문이라는 시선이 많았기 때문이다. 당초 기대를 받았던 플랫폼으로서 이익 창출 효과는 미미했고 수익구조 역시 기존 시중은행과 크게 다르지 않다는 이유에서다.

최근 진행된 국회 정무위 국정감사에서도 '케이뱅크가 너무 무리하게 IPO를 하고 있다. 시장에서도 가격이 높다고 보고 있어 개인 투자자에게 피해가 갈 것이란 우려가 있다'는 의원 지적이 나오기도 했다.

높은 업비트 의존도와 수익성 저하 역시 원인으로 지목된다. 케이뱅크는 두나무의 예치금 관리기관으로서 2020년 6월부터 제휴를 맺고 실명확인서비스 및 펌뱅킹서비스를 제공하고 있다. 케이뱅크의 업비트 관련 수신 잔액 비중은 상반기 기준 16.8%, 펌뱅킹 수수료는 전체 수수료 수익의 40.1%를 기록하는 등 제휴 관련 사업 비중이 상당하다.

문제는 두나무와 밀접한 파트너십을 맺으면서 가상자산시장에서 발생하는 리스크가 케이뱅크에도 전이된다는 점이다. 가상자산시장의 상황에 따라 급격한 자금 유출로 케이뱅크 자체가 흔들릴 위험이 있다는 지적은 꾸준히 제기돼왔다.

실제 케이뱅크가 금융위원회에 제출한 증권신고서에 따르면 투자위험요소 부문에서 업비트 제휴와 관련한 위험이 다수 언급됐다. 사업 위험 측면에서는 핵심 전략 파트너 관련 위험과 매출처 편중 관련 위험이 존재한다는 내용이, 회사 위험 측면에서는 가상자산시장 변동 및 가상자산이용자보호법 시행에 따른 위험 등이 명시됐다.


사업 자체의 경쟁력에 대한 의구심 역시 존재한다. 올해 상반기 케이뱅크의 순이익과 자본총계는 카카오뱅크의 3분의 1 수준이다. 플랫폼 성장 핵심 지표인 월간활성이용자수(MAU) 역시 케이뱅크는 400만명, 카카오뱅크는 1500만명으로 4분의 1 수준이다. 그럼에도 케이뱅크의 주가순자산비율(PBR) 멀티플을 2.56배로 카카오뱅크(1.62배)보다 높게 책정했다. 수익구조 측면에서 이자이익 의존도가 절대적으로 높다는 점 역시 걸림돌로 작용한 것으로 보인다.

시장 친화도가 떨어지는 공모구조를 짠 영향 역시 있다. 밴드 상단 기준 공모금액이 1조원에 육박했지만 상장 할인율을 7.06~26.42%로 낮게 제시했기 때문이다.

케이뱅크의 IPO 철회는 두 번째다. 앞서 케이뱅크는 2022년에도 IPO를 추진하면서 한국거래소로부터 상장예비심사 승인까지 받았지만 증권신고서를 제출하지 않으면서 한 차례 무산된 바 있다. 당시에는 금리인상에 따른 증시 부진이 발목을 잡았다.

케이뱅크는 지난 8월에 상장에비심사 승인의 효력이 내년 2월까지 유지되는 만큼 공모구조 등을 개선해 다시 상장을 추진할 것이라는 입장을 밝혔다. 케이뱅크 관계자는 "조속히 다시 상장을 추진할 것"이라며 "상장 과정에서 올바른 기업가치를 인정받도록 노력하겠다"고 말했다.