이 기사는 2013년 05월 09일 09:48 thebell 에 표출된 기사입니다.

CJ프레시웨이는 지난 2001년 상장한 이래 단 한 번도 주식자본시장(ECM)에서 자금을 조달한 적이 없다. 이번 전환사채(CB) 발행도 1회차다. 그런데 왜 하필 영구 CB를 택했을까. 단순히 부채비율을 떨어뜨리는 게 목적이었다면 유상증자를 할 수도 있었다.

실제 CJ프레시웨이는 신한금융투자가 지난 3월 영구 CB를 제안하기 전까지 유상증자를 검토했었다. 지난해 말 기준 부채비율(연결)은 361%로 2005년 120%를 기록한 이래 매년 꾸준한 상승세다. 이런 상태에선 똑같이 시장에서 자금을 조달하더라도 부채 부담이 가중되는 채권이나 주식연계증권(ELB)보다 자본을 늘릴 수 있는 증자가 재무구조 개선에 유리하다.

단 유상증자는 자본비용(Cost of Capital)이 더 크다는 단점이 있다. 흔히 주식·채권시장 거래에서 발행사가 가장 많은 비용을 치르는 프로덕트로 꼽히는 게 유증이다. 그 다음이 메자닌, 채권 등 순이다. 다시 말해 에퀴티가 포함된 비중이 클 수록 발행사가 부담하는 비용도 올라간다.

투자자가 기업의 증자에 참여하면 청약·납입일과 신주 교부·상장일 사이에 약 2주 간의 기간이 걸린다. 그 동안 기존에 상장돼 유통되고 있는 주식 가격은 계속 움직이게 마련이다. 투자자가 청약 증거금을 냈더라도 자신이 보유한 신주가 주식시장에 상장하기 전까지 거래에 참여할 수 없어 급락장 등 증시 변수에 대처하기 어렵다. 이같은 리스크 때문에 신주 발행시 할인율을 적용하는 것이다. 이는 곧 기업이 지불하는 자본비용에 해당된다. 이자만 지급하면 되는 채권보다 비용이 크다.

업계 관계자는 "통상 우량한 기업의 경우 채권을 찍을 때 발생하는 비용이 발행 금액의 3~4% 정도라면, 에퀴티 딜은 10~20% 수준으로 늘 비싸다"고 설명했다. 이 관계자는 "증자시엔 대주주 지분 가치 희석 우려가 있고, 이는 곧 오너십과도 연계될 수 있는 만큼 의사 결정이 쉽지 않다는 문제도 있다"고 말했다.

이처럼 높은 비용에도 불구, 부채비율 상승을 우려해 채권·메자닌 발행을 망설이던 CJ프레시웨이에게 신한금투는 하이브리드채권(영구채)과 메자닌의 장점을 결합한 영구 CB를 제안한 것으로 보인다. 하이브리드 성격을 갖는 영구 CB는 자본 인정이 가능하기 때문에 발행시 부채비율을 낮출 수 있고, 채권 형태인 만큼 유증에 투입되는 것보다 자본비용이 작다. CJ프레시웨이가 유상증자에서 신종자본증권으로 눈을 돌린 이유다.

발행사 입장에서 영구채의 장점은 뭐니뭐니 해도 부채가 아닌 자본으로 인식된다는 점이다. 여기에 메자닌 성격을 더한 영구 CB의 경우 금리가 일반 CB보다 높지만 회사채보다는 낮다. 이번에 CJ프레시웨이가 제시한 이자율은 표면·만기 각 2.9%로 높지 않은 수준이란 게 업계 평이다.

대신 사채 발행일(9일) 이후 만 5년이 경과한 시점부터 연 3.2% 이자를 가산키로 해 투자 매력도를 높였다. 일반 CB처럼 투자자가 조기상환청구권(풋옵션)을 행사할 순 없지만 사채 발행 후 5년 뒤부터 발행사의 중도상환(콜옵션)이 가능토록 했다. 투자자들은 이 콜옵션을 노리고 딜에 뛰어드는 것이다.

주가가 견조하다면 업사이드 모멘텀을 노려 전환권을 행사할 수도 있다. 이번에 투자를 결정한 곳들도 이같은 점을 긍정적으로 여긴 것으로 알려졌다. CJ프레시웨이 주가는 사측이 영구 CB 발행을 결정한 7일 3.7% 올랐고 이튿날에도 1%밖에 떨어지지 않았다. 이를 감안해 CJ프레시웨이는 최근 주가에 10% 프리미엄을 적용해 4만3757원의 전환가액을 산정했다. 현 주가는 3만9000원대다. 유증시 신주를 할인 발행하는 것과 대비된다.


CJ프레시웨이가 이번에 발행하는 상품은 사모로, 마이애셋자산운용 등 일부 기관들이 이미 투자키로 한 것으로 알려졌다. CB 납입일은 9일로 예정돼 있다. CJ프레시웨이 관계자는 "CB 발행으로 마련한 자금은 재무구조 개선과 더불어 해외 식자재 업체 인수에도 일부 활용할 계획"이라고 밝혔다.