이 기사는 2017년 07월 27일 11:28 thebell 에 표출된 기사입니다.

케이프투자증권의 SK증권 인수는 소형 증권사 타이틀을 탈피하겠다는 뜻으로 해석 가능하다. 당장은 아니더라도 SK증권에 대한 추가 자본 확충 이후 양사간 합병은 정해진 수준으로 보인다. 여기에 SK증권 자사주를 더하고 이익을 계속 쌓아나간다면 자기자본 1조 증권사도 헛된 꿈은 아니다. 임태순 케이프투자증권 대표의 빅픽처(big picture)에 주목하는 이유다.

SK㈜는 지난 25일 SK증권 인수 우선협상자로 케이프 컨소시엄을 선정했다. 본입찰 이후 큐캐피탈파트너스의 우세를 점치는 이도 있었지만 승자는 케이프였다. LIG투자증권에 이어 SK증권까지 거머쥐면서 몸집을 키우고 있다. 그 동안 하이투자증권, 이베스트투자증권 등 국내 증권사 매물을 다각도로 검토해 왔지만 최종 선택은 SK증권이었다.

임 대표는 "당분간 합병은 없을 것"이라고 말했다. 합병 증권사에 대한 케이프인베스트먼트의 지분율을 고려한 의사결정으로 해석된다. 케이프투자증권의 자기자본은 2034억 원. 케이프인베스트먼트의 지분가치는 주가순자산비율(PBR)을 1로 잡았을 때 약 1668억 원 정도다. 이에 반해 SK증권의 자기자본은 4231억 원. 매각 지분율 10%를 적용하면 이번 케이프 측이 사들이는 SK증권 지분 가치는 423억 원이다.

합병 시 자기자본 총액은 6265억 원. 케이프인베스트먼트가 가지는 합병 증권사의 지분가치는 약 2091억 원 정도로 계산된다. 지분율은 33.3% 정도다. 임 대표는 앞서 이번 거래 이후에 SK증권에 대한 3자 배정 유상증자를 통해 지분율을 30%대까지 끌어올리겠다는 입장을 밝힌 바 있다. 만약 그렇다면 케이프증권과의 합병 이후 케이프인베스트먼트의 최종 지분율은 40~50%까지 늘어날 수 있다.

여기에 자사주는 '덤'이다. SK증권은 현재 1128만 3968주(3.52%)의 자사주를 갖고 있다. 시가로는 157억 원 정도다. 케이프투자증권은 자사주를 시가에 사들여 SK증권에 대한 지분율을 높이고 전체적인 인수 가격을 떨어뜨리는 효과를 기대해 볼 수 있다. 최근 미래에셋대우와 네이버와의 자사주 스왑에서도 알 수 있듯이 자사주 매각은 그만큼 SK증권 자기자본의 확대로 이어진다.

작년 현대증권을 인수한 KB금융이 이 같은 전략을 활용해 주목을 받았다. 당초 현대상선이 보유한 현대증권 지분(22.56%)의 경우 거래 가격이 1조 원에 이를 정도로 경영권 프리미엄을 비싸게 책정했다는 지적이 나왔다. 하지만 현대증권 자사주 7.06%를 PBR 1배 아래로 사들이면서 가격 절감 효과를 누렸다. 자사주 인수가격(6410원)과 기존 거래 지분의 주당 인수가격(2만 3000원)은 3배 이상 차이가 났다.

일부에서는 케이프 측이 SK증권 유상증자를 도모하는 과정에서 소액주주들의 반발을 우려하기도 한다. 주가 희석 가능성 때문이다. 하지만 1000억 원 안팎의 자금 유입으로 회사 사이즈가 커지는 것에 대한 기대감이 더 커 보인다. 향후 케이프증권과의 합병을 통해 영업 시너지를 늘려나간다면 오히려 주주가치 개선으로 이어질 수 있다는 의견도 있다.

시장 관계자는 "SK증권에 대한 추가 유상증자 이후 합병하는 것만으로도 약 7500억 원의 자기자본이 형성된다"며 "이를 1조 원 대까지 늘려서 케이프를 중형 증권사로 키워내는 것이 임 대표의 복안일 것"이라고 말했다.