이 기사는 2018년 08월 02일 17:15 thebell 에 표출된 기사입니다.

교보생명 자본 확충의 우선 순위는 기업공개(IPO)보다 외화 신종자본증권 발행에 맞춰질 것이란 관측이 나온다. 교보생명 입장에서 대주주의 지분이 희석되지 않은 채 자본을 확충할 수 있는 최적의 대안이기 때문이다. 1일 국내외 증권사들에게 발송한 입찰제안요청서(RFP)의 '주요 내용'도 자본확충을 포괄하는 내용이었지, IPO가 주가 아니었다. 수신인 역시 '증자 및 IPO 부서'다. 알려진 것과 달리 IPO만을 위한 주관사 선정이 아닌 셈이다.

이에 지난달 보류됐던 신종자본증권(영구채) 발행부터 우선 마무리 지을 것이란 관측이 나온다. 또 규모 늘리거나 신규 하우스들을 포함해 추가 발행 역시 준비할 것이란 전망이 나온다.

2일 교보생명과 투자은행(IB) 업계에 따르면 전날 교보생명은 '증자 및 IPO 부서'를 수신인으로 10여곳 안팎의 국내외 증권사들에게 RFP를 배송했다. 교보생명은 조만간 프레젠테이션(PT)을 거쳐 오는 24일 우선협상자를 선정할 예정이다.

이미 업계에서는 교보생명이 IPO 주관사 선정만을 목적으로 RFP를 발송하진 않을 것이란 관측이 나왔었다. 지난달 27일 교보생명은 이사회에 2021년 새 회계기준(IFRS17)과 신지급여력제도(K-ICS) 도입을 앞두고 2조~5조원 수준에 자본확충이 필요하다는 보고한 바 있다. 이때 IPO와 함께 신종자본증권 발행 역시 방안으로 제시됐다. 이런 중에 실제 RFP의 내용을 유상증자를 포함한 '자본확충 파트너'를 구하는 것으로 명확히 한 것이다.

IB업계 관계자는 "현재 교보생명의 오너일가 지분이 40% 수준이라 증자나 IPO시 대주주 지분 희석이 우려되는 상황"이라며 "IPO 딜 등을 주관할 증권사를 선정할 때 지분 희석을 최소화하면서 자본확충을 할 수 있는 대안을 제시하는 하우스가 선택될 가능성이 크다"고 설명했다.

이에 업계에서는 교보생명이 보류된 10억달러 신종자본증권 발행에 우선 전력을 기울일 것이란 분석이 나온다. 현재 대주주의 지분이 희석되지 않은 상태에서 새 제도 변경에 맞춰 자본을 획기적으로 확충할 수 있는 방안은 영구채 발행이 유일한 상황이다. 영구채는 주식과 채권의 중간 성격인 하이브리드 증권으로 국제회계제도 하에서 자본으로 인정받는다. 교보생명 입장에서 가장 선호하는 자본확충 방안인 셈이다.

교보생명 관계자는 "현재 10억 달러 규모 외화 신종자본증권 발행은 취소된 것이 아니라 일시적으로 보류된 상태"라며 "지난해 첫 외화 영구채 발행 때 산정된 금리가 3.95%였는데 지금 6%대까지 치솟는 등 국내 보험사들에 대한 금리 스프레드가 과도하게 확대된 상태라 채권 시장이 안정화될 때까지 기다리는 중"이라고 설명했다

이에 일각에서는 이번에 선정된 주관사들이 교보생명이 추진 중인 외화 신종자본증권 발행에 편입될 수 있단 주장 역시 제기된다. 발행규모와 발행 횟수를 늘리기 위해서다. 10억달러면 한화로 1조원 수준이다. 이경우 나머지 자본 1조~4조원은 증자(IPO 신주 발행 포함)를 통해 마련해야 한다. 증자나 IPO를 통해 조달하는 자금이 많을 수록 오너 일가의 지분은 더많이 희석된다. '경영권 방어'에 문제가 생기는 셈이다.

실제 올해 교보생명은 10억달러로 신종자본증권 발행 규모를 지난해 대비 2배로 키우면서 신규 주관사 1곳을 추가한 바 있다. 유럽 기반 투자자 수를 늘리기 위해서 크레디트스위스(CS)를 추가로 선정한 것이다. 지난해 5억달러 규모 외화 영구채 발행 때 주관사는 씨티글로벌마켓증권, JP모간, UBS, 노무라 증권 등 4곳이었다.

업계 관계자는 "현재 RFP에는 IPO 상장 일정 역시 명확하게 나와있지 않은 상태"라며 "1조원만 영구채로 자금을 조달하면 나머지 4조원은 증자를 통해 해결 해 야하는데 이경우 희석되는 지분이 많기 때문에 교보생명 입장에서는 영구채 발행을 늘리는 쪽의 선택을 할 가능성이 크다"고 설명했다.