이 기사는 2020년 09월 08일 11시31분 thebell에 표출된 기사입니다

건설기계·방위산업용 유압기기 제조사 두산 모트롤BG 매각을 위한 우선협상대상자 선정이 완료된 가운데 거래에 적용된 밸류에이션에도 시장 관심이 모인다. 당초 두산 측이 희망했던 에비타 멀티플 10배에는 못 미치는 수준에서 거래가 성사됐지만 연내 종결 가능성이 높아 매도·매수인이 만족할만한 결과를 도출해냈다는 평가가 나온다.

8일 관련업계에 따르면 소시어스-웰투시 컨소시엄은 모트롤BG 인수 주식매매계약(SPA)을 지난 4일 체결하고 프로젝트펀드 출자자(LP) 마케팅 작업에 착수했다. 잔금납입 등 거래종결은 오는 12월 17일로 예정됐다.

두산그룹은 ㈜두산 내 사업부문인 모트롤BG를 물적분할해 두산의 100% 자회사로 만들고, 완전자회사 형태가 된 모트롤BG 지분을 주식양수도 방식으로 매각한다. 분할기일은 오는 11월 24일로 계획됐다. ㈜두산의 100% 자회사인 모트롤BG 중국법인(DMJC) 또한 거래대상에 포함됐다.

앞서 두산그룹은 감가상각전영업이익(EBITDA·에비타) 10배 수준의 가격을 모트롤BG 매각가로 기대했다. 지난해 연말기준 모트롤BG의 에비타는 490억원 상당이었기 때문에 시장에서는 두산 측 눈높이가 받아들여질 경우 5000억원 안팎에서 거래가가 형성될 것으로 내다봤다. 모트롤BG의 순차입금이 거의 없어 기업가치와 지분가치는 비슷할 것이라는 가정하에 산출된 수치다. 실제로 지난 7월 진행된 본입찰에서는 두산 측 희망가와 엇비슷한 금액을 써낸 후보도 존재했던 것으로 파악된다.

다만 거래종결 전 방산 승인 가능성을 고려할 수밖에 없었던 두산그룹은 최종적으로 소시어스-웰투시 컨소시엄을 우선협상대상자로 선정, 최근 SPA 계약을 체결했다. 모트롤BG 매각으로 두산 측이 확보하게 될 금액은 4530억원이다.

인수·합병(M&A) 거래에는 일반적으로 매각대상 회사가 창출하는 에비타에 피어그룹 및 산업 사이클을 감안해 도출한 밸류에이션을 곱해 거래가격을 산정하게 된다. 소시어스-웰투시 컨소시엄은 지난해 연말기준으로는 9.2배 멀티플을 적용한 것으로 보인다. 이외에 매도자가 제시한 모트롤BG의 지난해 연말기준 조정(Normalized) 에비타는 약 620억원이다. 이를 적용할 경우 에비타 멀티플은 7.3배가 도출된다.

상반기 실적이 지난해 같은기간 대비 개선됐기 때문에 밸류에이션 산정에 이를 감안할 필요가 있다는 목소리도 나온다. 모트롤BG의 올 상반기 에비타는 전년 동기대비 약 50% 증가한 400억 초반대로 전해진다. 이를 토대로 올해 연말 현금창출력 지표가 직전년도에 비해 개선될 것이라는 전망이 있다.

한편 이번 M&A 과정에서 시장에서 인정받게 된 모트롤BG의 기업가치는 4400억원 상당으로 계산된다. 거래당사자가 합의한 지분가치(Equity Value)인 4530억원에서 회사의 순현금 110억원을 제하면 기업가치(Enterprise Value)는 4420억원이 도출된다. 별도기준 ㈜두산에서 모트롤BG에 승계되는 현금이나 차입은 없지만, ㈜두산의 100% 자회사인 모트롤BG 중국법인(DMJC)의 현금성 자산을 고려한 수치다.