이 기사는 2022년 06월 03일 14:13 thebell 에 표출된 기사입니다.

반도체 공정 재료 사업자 영창케미칼이 상장 밸류에이션을 시장 친화적으로 잡았다. 기술특례 상장을 도전하는 기업 중 비교적 양호한 수익성과 재무구조를 지니고 있다. 다만 최근 약세인 시장에서 기술특례 상장사들이 고전한 이력을 고려한 조치로 해석된다.

유사회사 중 PER이 30배가 넘는 곳은 과감하게 제외하며 업계 평균에 맞췄다. 할인율도 최근 기술특례상장에 도전했던 곳들보다 비교적 높게 잡으며 최대 40%를 적용했다.

◇'소재부품전문기업' 불구 기술 평가기관 2곳서 A 등급 획득

영창케미칼은 이달 27~28일 양일간 기관투자자를 대상으로 코스닥 공모주 수요예측 일정에 돌입한다. 공모 주식수는 총 240만주로 상장 예정 주식수의 1012만3482주의 23.7%다. 하나금융투자가 대표 주관사다.

2001년 설립된 영창케미칼은 반도체 공정 재료 사업을 영위하고 있다. 산업부가 지정하는 '소재부품전문기업' 대상 기업이다. 해당 기업의 경우 평가기관 한 곳에서만 A등급 이상을 획득하면 기술평가특례 상장 자격이 주어진다.

그럼에도 불구하고 상장 전 NICE평가정보와 SCI평가정보 두곳의 평가를 받았다. 두 평가기관은 극자외선 포토레지스트(EUV Photoresist, 감광성 소재)용 린스(Rinse) 기술을 높이 평가하며 A등급을 부여했다. 반도체 린스는 웨이퍼 노광 공정 후 남은 감광액 찌꺼기를 씻어내는 재료다. 굳어진 감광액이 붕괴되는 것도 막아주는 최첨단 기술이다.

일반적으로 기술성장기업 특례를 청구하는 기업은 사업 성과가 본격화되기 전이기 때문에 안정적인 재무구조나 수익성을 기록하는 경우가 드물다. 반면 영창케미칼은 상장 전 이익을 내고 있다.

2021년 매출 664억원, 영업이익 22억원을 각각 기록했다. 전년대비 매출은 약 60억원 증가했으나 원재료비 상승으로 영업이익은 절반가량 감소했다. 같은 기간 순이익은 25억원에서 -8억원으로 적자전환했다.

다만 순손실은 전환상환우선주 파생상품평가손실, 개발비 손상차손 등을 인식한 영향이 컸다. 실제 현금흐름과는 무관한 손실이다.


◇1분기 곧바로 흑자전환…PER 30배 이상 제외

올해 들어서는 판매가격이 인상하며 1분기 곧바로 흑자전환에 성공했다. 올 1분기 매출 197억원, 영업이익 14억원을 기록했다. 전년 동기 대비 매출(144억원)은 37% 증가했으며 영업이익(4억원) 3배 이상 뛰었다. 순이익도 10억원을 기록했다.

안정적인 1분기 실적을 기준으로 2023년 순이익을 191억원으로 추정한 후 밸류에이션 산정 기준으로 PER(주가수익비율)을 적용했다. 최대한 업계 평균에 가까운 멀티플을 적용하기 위해 과도한 PER을 보유한 곳은 과감하게 제외했다.

유사회사로 선정된 곳은 램테크놀러지, 동진쎄미켐, 디엔에프, 켐트로닉스, 이엔에프테크놀로지, 에스앤에스텍 등 6곳이다. 작년 2분기부터 올해 1분기까지의 순이익을 합산하여 PER을 도출했다. 이중 에스앤에스텍은 45.92배가 나와 제외했다.

나머지 5곳의 평균 PER은 18.25배다. 이를 고려하면 할인 전 기준으로 2543억원의 밸류에이션이 도출된다. 여기에 최근 약세인 주식 시장 상황을 최대한 반영하고자 할인율도 비교적 높게 잡았다.

영창케미칼은 하나금융투자와 논의 끝에 '40.3%~25.97%'의 할인율을 적용했다. 할인 후 공모가 밴드는 '1만5000원~1만8600원'이다. 이를 적용한 몸값은 '1518억원~1882억원'이다.

지난 1분기 하나금융투자가 주관했던 모아데이타(27.9%~15.9%)보다 높게 잡았다. 모아데이타 역시 기술특례 상장에 도전했지만 주식 시장 악화에 공모가밴드 최하단에도 미치지 못한 선에서 공모가를 결정했다.

IB업계 관계자는 "주식시장이 악화되다보니 수요예측에 참여하는 기관들이 갈수록 줄고 있다"면서 "기술특례 상장의 경우 그 타격이 더 큰 만큼 최근에는 최대한 몸값을 낮추는 방안을 예비 상장사에 권고하는 추세"라고 말했다.